Hace apenas unos instantes se han conocido varios anuncios importantes casi al mismo tiempo. Por un lado, los datos de inflación de Estados Unidos superaron ampliamente las expectativas y las apuestas por una subida de tipos de la Reserva Federal se dispararon; por otro, China publicó simultáneamente sus datos de precios, monetarios y de comercio exterior de septiembre, dejando aún más clara la divergencia entre la demanda interna y la externa. En cuestión de horas, los mercados mundiales atravesaron una intensa ronda de reajustes de precios.
I. IPC de Estados Unidos en septiembre: la inflación se acelera de forma generalizada y se duplican las apuestas por una subida de tipos
Los datos publicados hace apenas unos instantes por el Departamento de Trabajo de Estados Unidos muestran que el IPC de septiembre subió un 3,7 % interanual, por encima del 3,6 % esperado por el mercado y claramente por encima del 3,4 % anterior. Más importante aún, el IPC subyacente aumentó un 2,6 % interanual, también por encima del 2,5 % previsto y en su nivel más alto desde junio de este año; en términos mensuales, subió un 0,3 %, frente al 0,2 % esperado. Los precios de la energía fueron el principal factor detrás de la sorpresa inflacionaria de este mes. La inflación energética de Estados Unidos alcanzó en septiembre el 20,4 % interanual, muy por encima del 16,3 % del mes anterior, mientras que las persistentes tensiones en Oriente Medio llevaron los precios del diésel a máximos históricos. Al mismo tiempo, el aumento de los precios de los servicios se aceleró notablemente en septiembre. Como la inflación de los servicios suele ser más persistente, esto ha generado nuevas dudas en el mercado sobre la trayectoria de desaceleración de la inflación.
Tras la publicación de los datos, la reacción del mercado fue intensa. La herramienta CME FedWatch mostró que las apuestas de los operadores por una subida de 25 puntos básicos de la Reserva Federal en octubre se dispararon desde aproximadamente el 22 % antes de conocerse los datos hasta el 43,7 %, casi el doble; la probabilidad de que los tipos se mantengan sin cambios cayó al 56,3 %. El mercado también prevé que, de aquí a finales de 2027, la Reserva Federal suba los tipos tres veces en total.
Los precios de los activos se ajustaron con fuerza al mismo tiempo: el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió al 5,318 %, y el de los bonos a 30 años también aumentó; el oro al contado cayó brevemente unos 30 dólares, hasta situarse en torno a los 4.118 dólares por onza, un descenso del 1,4 %; la plata perdió más del 3 %. Antes de la apertura de la bolsa estadounidense, las acciones de semiconductores se vieron claramente presionadas: SK Hynix y SanDisk cayeron más del 3 %; AMD e Intel, más del 2 %; y Nvidia, Micron Technology y ASML, alrededor del 1 %.
Estos datos son especialmente importantes porque constituyen el último informe del IPC antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal del 27 y 28 de octubre. La decisión sobre los tipos se anunciará a las 2:00 del 29 de octubre, hora de Pekín. Los datos de septiembre del PCE, a los que la Reserva Federal concede más importancia, no se publicarán hasta la noche del 30 de octubre, hora de Pekín. En otras palabras, el IPC de esta noche es la señal de inflación más importante que tendrán los responsables de política monetaria antes de la reunión.
Según las comunicaciones internas de la Reserva Federal, las actas de la reunión de septiembre muestran que la mayoría de los funcionarios esperaba que quizá aún fuera necesario volver a subir los tipos antes de fin de año, pero no sentaban las bases para una subida consecutiva en octubre. La sorpresa al alza del IPC subyacente de esta noche quizá no baste para cambiar directamente la expectativa de que en octubre se mantendrán los tipos sin cambios, pero refuerza una expectativa más importante: casi con toda seguridad, la subida de septiembre no será «una medida aislada» y aumenta la probabilidad de un escenario de tipos de interés «más altos durante más tiempo».
II. Precios en China en septiembre: recuperación en las fases iniciales de la cadena, debilidad persistente en los precios finales
Ese mismo día, la Oficina Nacional de Estadística de China publicó los datos del IPC y del IPP de septiembre.
El IPC de septiembre subió un 0,9 % interanual, 0,1 puntos porcentuales más que el mes anterior; el IPC subyacente, que excluye los alimentos y la energía, aumentó un 1,0 % interanual, al mismo ritmo que el mes anterior. En cuanto al IPP, en septiembre subió un 5,0 % interanual, 1,2 puntos porcentuales más que el mes anterior y el nivel más alto de los últimos cuatro años; en términos mensuales, aumentó un 1,2 %, 0,8 puntos porcentuales más que el mes anterior.
Estos datos muestran una clara divergencia estructural: los precios de los productos industriales en las fases iniciales de la cadena se han recuperado con fuerza, mientras que los precios al consumidor final siguen débiles. Por componentes del IPC, el precio de la gasolina subió un 16,6 % interanual y fue el principal factor que impulsó la recuperación del IPC interanual; los precios de los servicios subieron un 0,8 %, el mismo ritmo que el mes anterior; y los precios de los alimentos bajaron un 1,7 %, con descensos del 10,0 % en la carne de cerdo y del 8,1 % en las verduras frescas, que siguieron lastrando el IPC. La fuerte recuperación del IPP refleja más bien la transmisión de los precios internacionales de las materias primas y el aumento de los costes de algunos sectores manufactureros, no una recuperación generalizada de la demanda final. La brecha interanual entre el IPC y el IPP se ha ampliado, y sigue destacando la insuficiente recuperación de la demanda interna.
III. Fuerte caída del crecimiento de M1: el dinero está «parado», no circula
Los datos financieros de septiembre publicados ese mismo día por el banco central ofrecen una señal aún más digna de atención.
A finales de septiembre, el saldo de M2 se situó en 359,63 billones de yuanes, un 7,2 % más que un año antes, frente al 7,5 % anterior; el saldo de M1 fue de 116,76 billones de yuanes, un 3,2 % más interanual, frente al 4,1 % anterior. El crecimiento de M1 cayó 0,9 puntos porcentuales en un solo mes, un descenso considerable.
M1 representa los depósitos a la vista de las empresas y el efectivo en circulación; la evolución de su crecimiento refleja directamente la disposición de las empresas a invertir y el grado de actividad de los fondos. La fuerte desaceleración del crecimiento de M1 indica que las empresas mantienen menos fondos líquidos en sus cuentas o, dicho de otro modo, que una mayor parte del dinero queda inmovilizada en depósitos a plazo en lugar de destinarse a las operaciones cotidianas. La brecha entre M2 y M1 se ha ampliado hasta unos 4 puntos porcentuales, lo que significa que la oferta monetaria total no es escasa, pero que aumenta la cantidad de dinero «parada en depósitos a plazo». El grado de actividad monetaria está disminuyendo y la circulación de los fondos en la economía real es débil.
Esto también ofrece una explicación monetaria de la debilidad de la bolsa en septiembre: no falta liquidez en términos agregados, pero sí impulso para convertirla en fondos activos de las empresas y en asignaciones a activos de riesgo. En cuanto a la estructura del crédito, los préstamos a los hogares siguieron débiles en septiembre: los préstamos a medio y largo plazo a los hogares aumentaron 162.600 millones de yuanes menos que un año antes, y los préstamos a corto plazo, 232.100 millones menos; los préstamos empresariales a medio y largo plazo también aumentaron 20.000 millones de yuanes menos que un año antes. Everbright Securities señaló en su análisis que la transmisión de la expansión del crédito a la economía real aún necesita tiempo.
IV. El comercio exterior sigue mostrando fortaleza: el superávit alcanza un máximo reciente, pero persiste la divergencia
Los datos comerciales de septiembre mantuvieron la fortaleza observada anteriormente. En dólares, las exportaciones sumaron 447.180 millones, un aumento interanual del 36,3 %, muy por encima del 25,5 % esperado por el mercado; las importaciones totalizaron 313.660 millones, un 31,0 % más interanual, también por encima de las previsiones. El superávit comercial de septiembre se amplió hasta los 133.530 millones de dólares, su nivel más alto desde enero de 2025.
El principal motor de las exportaciones fueron los sectores de fabricación de equipos, como el hardware para computación de inteligencia artificial y los equipos de energías renovables. El auge mundial de la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial sigue respaldando la demanda de productos chinos de alta tecnología. Por el lado de las importaciones, la inversión de capital en la cadena industrial de la IA nacional impulsó las compras de chips y equipos; a ello se sumó el encarecimiento internacional de las materias primas, lo que contribuyó a acelerar el crecimiento de las importaciones.
El enorme superávit comercial es un importante factor de apoyo para la fortaleza del yuan y vuelve a demostrar la competitividad de la manufactura china en las cadenas de suministro mundiales. Sin embargo, es importante tener presente que estos datos comerciales no han cambiado la divergencia entre una demanda externa fuerte y una demanda interna débil. El elevado crecimiento de las exportaciones se concentra principalmente en segmentos específicos de las cadenas industriales y contrasta claramente con el modesto comportamiento del consumo final interno.
V. Perspectivas: se estrecha el margen para impulsar las políticas
En conjunto, la información publicada esta noche permite esbozar el panorama macroeconómico: en el exterior, el repunte de la inflación en Estados Unidos ha reavivado las expectativas de subidas de tipos y aumenta la probabilidad de que los tipos mundiales se mantengan «más altos durante más tiempo»; en el ámbito interno, los precios de los productos industriales en las fases iniciales de la cadena se recuperan, pero la demanda final sigue sin repuntar lo suficiente, la actividad monetaria se debilita y es necesario estimular la disposición de las empresas a invertir.
Ante esta combinación de factores, aumenta la necesidad de seguir impulsando las políticas macroeconómicas. Crecen las expectativas del mercado de una mayor relajación monetaria, y varias instituciones consideran que la probabilidad de un recorte del coeficiente de reservas obligatorias antes de fin de año es considerablemente mayor que la de una bajada de tipos: esta última debe tener en cuenta la revisión de los tipos de los préstamos existentes a comienzos del próximo año, mientras que el recorte del coeficiente de reservas permite liberar fondos a largo plazo y reducir de forma más directa los costes de financiación de los bancos. Conviene seguir de cerca la posibilidad de que se aplique un recorte del coeficiente de reservas durante el próximo mes.
Aviso importante: este artículo comparte opiniones e información y no constituye asesoramiento de inversión. Los mercados conllevan riesgos; las decisiones deben tomarse de forma independiente.