Kalshi intenta llevar uno de los rincones más antiguos de las finanzas a un modelo de negociación muy distinto, al pedir a los reguladores estadounidenses que aprueben un contrato de futuros del petróleo que permanecería vigente durante 10 años antes de llegar a su fecha de vencimiento.
Aunque se supone que el producto sigue la cotización del petróleo crudo West Texas Intermediate, lo verdaderamente novedoso aquí es su estructura.
Los operadores no tendrían que renovar constantemente los contratos para mantener la misma posición en el petróleo. La Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas tiene ahora 45 días para decidir si este experimento tiene cabida en el mercado regulado de materias primas de Estados Unidos.
Kalshi quiere que una operación petrolera dure casi para siempre
Los futuros de petróleo habituales tienen una fecha de vencimiento. El operador compra exposición, el contrato se acerca al vencimiento y cualquier operador que quiera mantener la posición debe trasladarla a otro mes. Esta práctica de renovación se vuelve tediosa cuando los fondos empiezan a perder dinero por los costos de transacción, los diferenciales de precios y la mala sincronización de las operaciones.
En la práctica, Kalshi está diciendo: ¿Por qué hacerlo cada pocas semanas o meses?
El contrato que propone permitiría mantener una posición durante diez años, mediante una estrategia de financiación que mantiene el precio vinculado al mercado del WTI. Para quienes mantienen exposición al crudo durante períodos prolongados, esto podría simplificar las operaciones. No habría que renovar contratos constantemente y también disminuiría el riesgo de renovarlos por error hacia una situación de entrega física en Cushing, Oklahoma, donde el operador no tenía intención de recibir el barril de petróleo.
La empresa también cree que un único contrato de larga duración ayudaría a concentrar la actividad de negociación en un solo lugar, en vez de repartir la liquidez entre una larga serie de vencimientos.
La idea llega en un momento bastante oportuno.
La guerra con Irán ha convertido al crudo en uno de los activos macroeconómicos más negociados del año. Fondos de cobertura, instituciones y operadores individuales han estado intentando aprovechar las fluctuaciones de la energía, mientras los titulares geopolíticos hacen oscilar los precios bruscamente.
Desde enero, los futuros del WTI han recorrido un rango de aproximadamente 60 dólares por barril, justo el tipo de entorno en el que los operadores empiezan a preocuparse mucho más por la ejecución, los costos de renovación y si su instrumento ofrece suficiente flexibilidad.
El contrato se negociaría las 24 horas del día, de lunes a viernes. Aunque no duraría realmente para siempre, diez años se acercan lo suficiente como para que al usuario promedio probablemente no le importara la diferencia en una operación habitual.
Sin embargo, hay un problema: los reguladores no pueden tratar esto como una cotización más en una bolsa.
Los derivados de carácter perpetuo están sujetos a un escrutinio más estricto, por lo que Kalshi no puede autocertificar el contrato, como sí pueden hacer muchas bolsas con otros productos. La CFTC debe revisar la solicitud por sus propios méritos.
La solicitud llega en un momento inoportuno para CME Group, que recientemente abandonó su intento de cambiar las reglas de negociación del petróleo.
CME dio marcha atrás, mientras Kalshi va más allá
CME había estado desarrollando una versión inicial del contrato que permitiría operar las 24 horas del día, los siete días de la semana. La propuesta se topó con una fuerte oposición del sector petrolero y de las autoridades reguladoras.
La cuestión no era simplemente si los operadores querían negociar futuros de petróleo los sábados. El mercado físico del petróleo se valora con precios de referencia, y no estaba claro si se podía mantener la negociación ininterrumpida anclada a la realidad.
La CFTC bloqueó inicialmente el plan, lo que dio inicio a meses de debate. Finalmente, CME lo archivó.
Kalshi está siguiendo otro camino. Su mercado cerraría durante el fin de semana, pero el contrato en sí prácticamente no vencería nunca.
También hay antecedentes entre estas empresas. Los ejecutivos de CME han criticado los futuros perpetuos, y CME demandó a la CFTC a principios de este año por su decisión de permitir que Kalshi ofreciera versiones vinculadas a las criptomonedas del mismo concepto general de derivado.
Y el petróleo no es el único frente regulatorio en torno a Kalshi.
Ohio, otros 38 estados y Washington D. C. han solicitado a la Corte Suprema de Estados Unidos que examine otro recurso independiente relacionado con los contratos de eventos deportivos de Kalshi. En un escrito presentado el 7 de octubre, Ohio respaldó a Nueva Jersey en el caso Flaherty v. KalshiEX, LLC., n.º de caso 26-299.
La cuestión gira en torno a si los contratos de eventos deportivos reúnen los requisitos para considerarse permutas según la Ley de Intercambio de Materias Primas y, de ser así, si la aplicación de la legislación federal sobre materias primas prevalece sobre las leyes estatales de juegos de azar.
En el Tercer Circuito, Kalshi salió victoriosa y se determinó que los contratos de eventos deportivos eran permutas sujetas a la jurisdicción federal. El Noveno Circuito falló en contra de Kalshi y sostuvo que la aplicación de la ley de juegos de azar de Nevada seguía vigente. El Sexto Circuito también rechazó la tesis de que la legislación federal sobre materias primas prevaleciera sobre las leyes estatales de juegos de azar.
Otros recursos similares siguen pendientes en los circuitos segundo, cuarto, séptimo, octavo y décimo, así como ante el Tribunal Supremo Judicial de Massachusetts.
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