Guía macro global del 28 de septiembre al 4 de octubre: el precio de la energía como eje, ¡y la narrativa de un segundo juicio de alzas!
Retroceso del relato diplomático→Repunte del riesgo energético→El empleo y la inflación determinan la próxima dirección de los bonos del Tesoro de EE. UU.; las vacaciones en China hacen que el mercado pierda parte del soporte de liquidez.
Cadena lógica macro de la semana: #比特币跌破8.3万美元
Cumbre China-EE. UU. en marcha: ¿el mercado vuelve a fijar la prima de riesgo por los retos comerciales y tecnológicos?
EE. UU. e Irán siguen negociando: ¿se puede mantener el optimismo sobre la continuidad de las conversaciones? La fluctuación del precio del Brent determina las expectativas globales de inflación energética.
Rendimientos de los bonos del Tesoro en niveles altos: ¿qué tan grave es la inflación endógena en EE. UU.?
PCE + ISM + empleo no agrícola: el conjunto de datos verifica el crecimiento y la situación de inflación en EE. UU. ¿Se revalorará la subida de tasas en octubre? ¿Cómo se elegirá la dirección del mercado de bonos y cuál será el impacto en la liquidez global?
Primero, la primera línea principal: después de que termina la cumbre China-EE. UU., se valida el resultado de la cumbre por parte de ambas partes.
Después de la cumbre China-EE. UU. de la semana pasada, aunque no se resolvieron las contradicciones estructurales, sí hubo avances en tecnología y comercio
En comercio, el alto el fuego comercial entre ambas partes se extiende dos meses; China y EE. UU. anunciaron una reducción de aranceles por productos de 30.000 millones. En IA, ambas partes inician conversaciones y, después, algunos medios informaron que las empresas chinas considerarían comprar los últimos chips de EE. UU.
Por eso, esta semana conviene prestar atención a cuánto optimismo de fijación de precios aportó el mercado a los activos antes de la cumbre China-EE. UU.; si, tras terminar la cumbre, se cumplen las expectativas del mercado; cómo se ajusta el apetito por riesgo; si es una subida por encima de lo esperado o una caída por debajo de lo esperado. Especialmente porque se trata de dos sectores clave: tecnología y comercio
Hasta ahora, los reportes de los medios indican que se ha avanzado tanto en IA como en comercio. A partir de aquí, veamos si el avance de estas dos líneas es fluido.
Segundo, la segunda línea principal: idas y vueltas en la diplomacia Irán-EE. UU., con el precio de Brent volviendo a 100 dólares, ¡sacude a los activos globales!
1. En esta cumbre China-EE. UU., los dos países establecieron un planteamiento preliminar sobre la situación Irán-EE. UU.: no se puede tener armas nucleares; no se puede cobrar por tasas por las aguas internacionales. Esta es la aceptación preliminar entre ambos países.
2. Durante la cumbre entre China y EE. UU., creo que es la clave más importante de la segunda mitad para mediar en la situación Irán-EE. UU. Si ambas partes, China, e incluso otros países mediadores se reúnen en EE. UU., pero esta mediación no funciona, la situación Irán-EE. UU. podría complicarse aún más.
3. Con el ajuste de tono establecido por China y EE. UU., en el caso de Irán, actualmente ya es claro que no posee armas nucleares; por ahora no cobrará tasas por el tránsito en el estrecho y además propone condiciones para reanudar la navegación en el estrecho. Sin embargo, esas condiciones fueron rechazadas por Trump.
4. Por supuesto, después de que Trump negara el asunto el fin de semana, el mismo día lunes volvió a decir que se comunicará con Irán. El ministro de Asuntos Exteriores de Irán, que está en la ONU, también dijo que regresará a su país el martes y que no tiene plan de reunirse con la delegación de EE. UU.
5. En diplomacia “de cara al público”, ambas partes han mostrado contradicciones y posturas firmes. Yo creo que no es algo malo: que lo que se comunica públicamente niegue no significa que la comunicación privada no pueda realizarse. Además, creo que todavía existe el efecto de mediación que trae la cumbre China-EE. UU. En esta semana, esto será una prueba importante para los resultados de la mediación.
6. Brent rebota intradía 2% y vuelve cerca de 100 dólares; ya lleva tres semanas consecutivas manteniéndose por encima de 100 dólares. El aumento acumulado de septiembre es de 17%. Antes ya expliqué cómo el precio de Brent afecta al mercado
Por encima de 100 dólares, la energía aporta la inflación
Riesgo gradualmente liberado en el rango de 95-100 dólares
Se eliminan los riesgos de una segunda subida en el rango de 90-95 dólares
En el rango de 85-90 dólares, se revierte la lógica de inflación energética; la lógica de la inflación vuelve a la inflación endógena de la economía
Y ahora, con los precios de la energía volviendo a los 100 dólares, además de que la alta rentabilidad de la semana pasada del mercado de bonos generó preocupación por inflación endógena, la probabilidad de subir tasas claramente aumenta
Tercera línea principal: con el efecto de los precios de la energía, la subida de tasas de octubre ya pasó de la incertidumbre a una fijación inicial de precios.
El 23 de septiembre, el índice S&P Global de EE. UU. subió a un máximo desde julio de 2021. Además, los datos muestran que el precio de los insumos de las empresas subió al nivel más alto en 4 años. Luego, los funcionarios de la Fed empezaron a enfatizar el riesgo inflacionario, elevando la probabilidad de una subida de tasas en octubre a más del 60%.
Y hasta la etapa de redacción, el CME muestra que la probabilidad de una subida de tasas en octubre es de hasta 70%. Impacto de la probabilidad en las expectativas del mercado:
＜50%, el mercado se encuentra en una fase de incertidumbre
50%-60%，市场开始关注加息风险
＞60%，市场开始主动定价，部分资产开始因为加息进行防御性调整
＞70%. La fijación pasa de un enfoque defensivo a un避险 activo ante subidas de tasas; la valoración de la subida de tasas es aún más evidente
＞80%, cerca de quedar “asegurada” una subida de tasas; el mercado fijará una valoración suficiente para la subida de tasas de octubre
Y en este momento, el lunes, a medida que Brent rebota, los rendimientos del mercado de bonos se disparan y los activos de riesgo soportan claramente presión. Esta es la lógica típica: pasar de una fijación defensiva a una fijación de “subida de tasas para refugiarse”
Cuarta, la era de “la gestión de expectativas” no basta: los datos pesan más que lo que la Fed esperaba gestionar. Esta semana, el PCE de agosto + el empleo no agrícola de septiembre harán que la lógica de fijación de precios del mercado sea aún más compleja.
a. Se debe prestar atención adicional a la importancia del PCE de agosto
El núcleo de estos datos de PCE no es mirar si la inflación del pasado está alta o no, sino determinar en qué está ahora mismo EE. UU.: si en inflación impulsada por energía o en inflación endógena
La semana pasada, los precios de la energía cayeron temporalmente. Pero los rendimientos de bonos a corto y largo plazo + los datos del PMI dieron una advertencia. La inflación en EE. UU. ya pasó de una inflación impulsada por la energía a una etapa de rebote de inflación endógena. En agosto, Brent estuvo cerca de 87-97 dólares; como el impacto de la energía disminuyó, el PCE de agosto se convertirá en una ventana de datos importante para observar la situación de inflación endógena en EE. UU.
Ahora la Fed se enfrenta a una situación de presión:
Brent＞100 dólares (presión sobre el diésel) → aumentan los costos de las empresas (PMI en el punto más alto de 4 años de nuevo) → la actividad comercial en EE. UU. sigue siendo sólida → si el PCE básico de este semana sigue mostrando pegajosidad → la Fed obtendrá un entorno con inflación de energía + inflación de empresas + inflación por demanda, lo que incrementa la necesidad de subir tasas, elevando de forma notable la probabilidad de alza de tasas
b. Si el empleo no agrícola sale demasiado fuerte, se convertirá en el segundo factor con el que se le “entrega un cuchillo” a la Reserva Federal (una razón para subir tasas).
Con los datos actuales, las señales de que las instituciones ya están considerando la inflación de esta semana + el empleo como el par de datos más crucial a nivel global; este conjunto de datos también se convertirá en el principal motor para seguir elevando la probabilidad de una subida de tasas en octubre
Las expectativas actuales del mercado son que el empleo no agrícola de septiembre estará en 90-100 mil. Aquí divido el empleo no agrícola en tres niveles, y eso genera tres tipos de impactos distintos:
Moderada: empleo no agrícola en el rango de 50.000-100.000, tasa de desempleo estable, salarios a la baja; es, en términos de mercado, la combinación más cómoda, y reduce el impacto del propio dato de empleo
Recalentamiento: si el empleo no agrícola supera 100.000, suben los salarios y el desempleo se mantiene estable incluso disminuye. Si ese recalentamiento laboral además se suma a la pegajosidad del PCE, necesariamente aumenta la probabilidad de subir tasas
De repente empeora: el recuerdo del empleo no agrícola se acerca a 0 o incluso entra en crecimiento negativo; sube el desempleo. A corto plazo, baja la probabilidad de una subida de tasas en octubre; los rendimientos de los bonos a 2 años caen. Pero después, el mercado podría comenzar a negociar el riesgo de una recesión económica
c. Este semana, el conjunto complejo y diversificado: PCE + empleo no agrícola + Brent. Yo también lo divido en tres tipos distintos de combinaciones
Mejor combinación: caída del PCE + empleo moderado + Brent＜95 dólares. Reduce la probabilidad de subidas de tasas; beneficia a los activos de riesgo
Es aceptable: caída del PCE + empleo estable + Brent 95-100 dólares. Aunque el mercado de riesgo aún está bajo presión, la probabilidad de subidas de tasas se detiene en 70%. La inflación endógena mejora, lo cual alivia al mercado de riesgo
Combinación peligrosa: PCE al alza + empleo fuerte + Brent＞100 dólares. Esto elevará aún más la probabilidad de una subida de tasas en octubre, haciendo que los activos de riesgo empiecen a valorarlo como “subida de tasas 10” o a cubrirse/refugiarse ante ese escenario
Combinación de riesgo de estanflación potencial: PCE al alza + empleo en descenso + Brent＞100 dólares. El riesgo de estanflación golpea de forma clara a los bonos y a las acciones; hay que tenerlo en cuenta.
En mi observación personal: el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. supera temporalmente al de la energía; la exposición al riesgo sigue ampliándose, ¡ojo!
El 24 de septiembre: salvo los bonos a 2 años, el rendimiento de todos los demás bonos de EE. UU. supera el 5%. Los bonos a 10 años superan el máximo nuevo desde 2007; y los bonos a 30 años superan el máximo desde 2004. Con tipos altos, el mercado se preocupa aún más por el déficit fiscal y el riesgo de los bonos del Tesoro.
Especialmente la semana pasada, aunque Brent cayó por debajo de 100 dólares, la trayectoria fue contraria a los rendimientos de los bonos largos; claramente energía y mercado de bonos se están desacoplando. Si la semana pasada fue solo un hecho ocasional, esta semana es un punto clave de observación. Si continúa el desacople, significa que la presión por la inflación endógena ya no puede esperar
Si en el futuro el mercado de bonos siguiera desacoplándose de la energía, significaría que el mercado de bonos ya está negociando otras expectativas, por ejemplo: inflación endógena, subidas de tasas continuas, mayor demanda de prima por plazos, revaloración de la oferta fiscal y del riesgo global sin rendimiento, etc. Todas estas expectativas negociadas tendrían un impacto considerable en la liquidez de los mercados financieros
Por eso, esta semana hay que vigilar especialmente si el rendimiento de los bonos a 2 años necesita observarse con prioridad. Si tras conocerse los datos macro se reprime a los rendimientos de corto y largo plazo y el rendimiento a 2 años acelera al alza, entonces ambas curvas se emparejarán. Esto indica que el mercado entra en expectativas de subidas de tasas consecutivas, presionando el mercado de riesgo, aunque no se trata de un riesgo grande.
Pero si siguen disparándose de forma colectiva los rendimientos de bonos del Tesoro a 2 años, 10 años y 30 años, es decir, un ajuste de toda la curva (curve tightening) típico; esto sería extremadamente letal para la presión sobre los activos de riesgo. ¡Hay que tenerlo en cuenta!
Resumen de esta fase: #黄金跌至4144美元
Para los que han estado siguiendo la línea macro principal, pueden ver que esta semana no volví a mencionar el riesgo del yen. Es cierto: después de la subida de tasas en yenes, el yen en realidad se debilitó; por lo tanto, los riesgos de cierres de operaciones de arbitraje quedaron temporalmente aliviados. Esta semana no se considerará un punto de observación clave
También hay que tener en cuenta que después de este miércoles, en China empieza el feriado de la Fiesta Nacional, por lo que el mercado de acciones no abre. En la parte continental, los activos carecen de fijación de precios y de descubrimiento de precios, lo que también afecta en cierta medida la liquidez de los activos globales
Por eso, esta semana la complejidad de los datos macro + los medio feriados aumentan toda clase de incertidumbre. Se recomienda mirar más y moverse menos, principalmente con medidas defensivas; ¡no hacer operaciones por tramos de alto riesgo!