Esta semana, en el ecosistema de las stablecoins ocurrieron cuatro cosas. Si se miran en conjunto, la dirección es muy clara.
Primero: la Reserva Federal puso sobre la mesa dos propuestas de acompañamiento para el proyecto de ley GENIUS. Una regula las reservas: exige respaldar adecuadamente, con activos de alta liquidez como los bonos del Tesoro a corto plazo, además de requerir capital. La otra regula el acceso: establece cómo deben solicitar los bancos la emisión de stablecoins. La emisión se está convirtiendo en un negocio que requiere licencias y capital.
El segundo caso: siete grandes bancos del Reino Unido usaron por primera vez depósitos tokenizados para transferirse entre sí, con clientes reales y pagos reales. Este dinero sigue siendo un pasivo del banco y la protección de los depósitos se mantiene. La postura del banco es muy clara: no piensa cederle todo el pago a las stablecoins.
El tercer punto: Binance compra acciones de Circle por 100 millones de dólares y, al mismo tiempo, renueva la colaboración de USDC por 5 años, pagando una tarifa de incentivo mensual en función de la cantidad que se mantiene. ¿Por qué los canales valen tanto? Los ingresos de Circle en el segundo trimestre fueron de 701 millones de dólares, y solo los costos de distribución se llevaron 412 millones.
El cuarto punto: la oferta de stablecoins en Solana marca un nuevo récord, llegando a 17.300 millones de dólares, situándose después de Ethereum (145.900 millones) y Tron (94.100 millones).
Conectemos los cuatro puntos:
En el lado de la emisión, está cambiando a “más pesado”. Las reservas, el capital y las licencias tienen cada vez más requisitos; la rentabilidad se parece cada vez más a un servicio público: el negocio son los intereses de los bonos del Tesoro y la competencia es por la escala y el cumplimiento.
En el lado de la distribución, está cambiando a “más caro”. Quien tenga usuarios y escenarios de transacción será quien reciba parte de los intereses desde el emisor. Circle destina cerca de seis décimas de sus ingresos al canal de distribución; esa proporción por sí sola ya es la respuesta.
¿Qué significa esto para el usuario común? Detrás de la stablecoin que tienes, la mayor parte del dinero de intereses no está en ti, sino entre el emisor y los canales. Por eso surgen cada vez más productos de “mantener para obtener rendimiento”: es el canal usando intereses para robar usuarios.
Mi pronóstico: el próximo año, la competencia por las stablecoins no será tanto quién puede emitir, sino quién puede distribuir. La capacidad de negociación de las bolsas, las carteras y las empresas de pagos seguirá aumentando.
¿En qué circunstancias este pronóstico deja de funcionar? Cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro caiga de forma sustancial, el “pastel” de los intereses se haga más pequeño y la disputa por la distribución se enfríe claramente.