Una rentabilidad del Tesoro a 10 años por debajo del 5% generalmente reduce una fuente de presión sobre las valoraciones del S&P 500: el retorno a largo plazo, relativamente de bajo riesgo, con el que los inversores evalúan los flujos de caja futuros de las empresas. Eso puede ser favorable para las acciones, en particular para las compañías que se espera generen más de sus ganancias en el futuro. No obstante, no es una regla que el S&P 500 deba subir cuando la rentabilidad cae.
La pregunta decisiva es por qué cayó la rentabilidad. Un movimiento a la baja impulsado por el alivio de las preocupaciones por la inflación o por expectativas de una política monetaria menos restrictiva puede mejorar el panorama de valoración. Una caída causada por la preocupación por un crecimiento débil o una recesión puede, al mismo tiempo, dañar las ganancias esperadas de las empresas, dejando a las acciones peor, a pesar de una tasa de descuento más baja.
Qué mide un rendimiento del Tesoro a 10 años por debajo del 5%
El rendimiento del Tesoro a 10 años mide el retorno anualizado que los inversores exigen por un valor del Tesoro de EE. UU. con aproximadamente 10 años restantes hasta el vencimiento. Es un precio de mercado expresado como rendimiento, en lugar de una tasa establecida por el gobierno. El Tesoro construye su curva de rendimiento a la par a partir de precios de compra del mercado al cierre, y también utiliza insumos del mercado proporcionados por la Reserva Federal de Nueva York, como explica el Tesoro de EE. UU.
El precio va primero en la mecánica del mercado: cuando la demanda eleva el precio de un Tesoro existente, su rendimiento cae; cuando el precio baja, el rendimiento sube. La cotización resultante es una medida de cambio continuo del rendimiento requerido. No le dice a los inversores qué ganarán las acciones durante la próxima década.
La madurez ayuda a explicar el papel del rendimiento. El 10 años está en el medio de la curva que comúnmente se usa para considerar costos de endeudamiento de largo plazo, expectativas de inflación y perspectivas económicas. Es distinto de la tasa de política de la Reserva Federal, aunque las expectativas de política puedan afectarlo. La inflación esperada, la compensación por la incertidumbre de la tasa de interés y de la inflación, y la demanda de Bonos del Tesoro también alimentan los rendimientos a largo plazo.
“Por debajo del 5%” es un punto de referencia redondeado, no un umbral financiero que cree consecuencias automáticas. Un movimiento de 5,05% a 4,95% importa en contexto: su magnitud, velocidad, las expectativas de los inversores y la información económica que hay detrás cuentan. Un rendimiento del 4,9% aún puede restringir algunas valoraciones si las ganancias esperadas o las percepciones de riesgo se han desplazado con fuerza.
Cómo cambia el rendimiento a 10 años las valoraciones del S&P 500
Los precios de las acciones son derechos sobre ganancias futuras, dividendos y otras distribuciones de efectivo, convertidos en un valor presente mediante una tasa de descuento. Con todo lo demás igual, reducir la tasa libre de riesgo a largo plazo disminuye esa tasa de descuento y aumenta el valor presente de los flujos de efectivo futuros: la principal forma en que un descenso del rendimiento a 10 años puede respaldar al S&P 500.
Considere un flujo de efectivo hipotético de 100 dólares que vence en 10 años. Con una tasa de descuento del 5%, tiene un valor presente más bajo que con un 4%, aunque el flujo de efectivo en sí no cambia. La diferencia es el rendimiento que un inversor requiere mientras espera; la valoración real de las acciones añade flujos de efectivo inciertos y otras compensaciones por riesgo.
No todas las acciones tienen la misma exposición a esta aritmética. Los flujos de efectivo esperados que se encuentran más lejos en el futuro, como ocurre con muchas empresas de crecimiento, generalmente son más sensibles a los cambios en la tasa de descuento. En el corto plazo, los flujos de efectivo más cercanos y más predecibles pueden ser menos sensibles, pero los cambios amplios de tasas y la aversión al riesgo de los inversores pueden afectar a todos los sectores. El Fondo Monetario Internacional describe la mayor sensibilidad de los flujos de caja de renta variable de larga duración a los cambios en la tasa de descuento.
Por eso, los rendimientos de los Bonos del Tesoro a menudo aparecen en las discusiones sobre múltiplos precio/ganancias. Un menor retorno requerido puede llevar a los inversores a pagar más hoy por el mismo flujo de ganancias anticipado, sin demostrar que cada empresa merezca un múltiplo más alto. El crecimiento, las tasas de margen, la deuda, la competencia y la fiabilidad de las previsiones siguen dando forma al cálculo.
Rendimiento de las ganancias, rendimientos reales del Tesoro y prima de riesgo de renta variable
Los inversores también comparan el retorno prospectivo implícito por las acciones con el retorno disponible de los bonos gubernamentales. Una medida común de renta variable es el rendimiento de ganancias adelantado: las ganancias esperadas por acción divididas entre el precio de la acción. Es el inverso de una razón precio/ganancias adelantada. Un índice bursátil que cotiza con un múltiplo más alto tiene un menor rendimiento de ganancias, asumiendo la misma estimación de ganancias.
La Reserva Federal ha medido una prima de riesgo de renta variable en parte como el rendimiento de ganancias adelantado del S&P 500 menos el rendimiento real del Tesoro a 10 años esperado. Un rendimiento real es un rendimiento después de contabilizar la inflación esperada. Esta comparación es útil porque, por sí solos, los rendimientos nominales pueden exagerar lo que los inversores esperan ganar en términos de poder adquisitivo.
Si cae el rendimiento real del Tesoro mientras el rendimiento de ganancias adelantado del S&P 500 permanece sin cambios, aumenta la compensación aparente adicional por mantener acciones. Eso puede hacer que las acciones parezcan más atractivas en comparación con los Bonos del Tesoro. El cálculo puede cambiar desde ambos lados, aunque: un mercado bursátil al alza reduce el rendimiento de ganancias si los pronósticos no suben con él, mientras que también lo reducen estimaciones de ganancias más bajas. El debate de la Reserva Federal sobre la valoración de activos establece este marco.
Tampoco la prima de riesgo de renta variable es una cotización fija del mercado ni una garantía de desempeño futuro. Diferentes modelos usan distintos horizontes de ganancias, supuestos de inflación y medidas de rendimientos reales esperados. La métrica se entiende mejor como un lente de valoración relativa, no como una señal de timing que determine de forma independiente si los inversores deberían comprar o vender acciones.
Cuando el descenso de los rendimientos señala un problema de resultados
Los rendimientos más bajos pueden ser favorables para las valoraciones, pero la causa de la caída puede ser desfavorable para las empresas. Los inversores podrían exigir rendimientos más bajos porque esperan un crecimiento económico más débil, menor inflación o una recesión. En un escenario de temor al crecimiento, las mismas perspectivas más flojas que empujan a los rendimientos del Tesoro hacia abajo pueden llevar a analistas e inversores a recortar pronósticos de ventas, márgenes y ganancias corporativas.
Eso produce dos fuerzas opuestas. La tasa de descuento más baja tiende a aumentar el valor asignado a cada dólar de ganancias futuras. El pronóstico de ganancias más bajo significa que podría haber menos dólares por valorar. Si el deterioro esperado de las utilidades es lo suficientemente grave, puede superar el beneficio de valoración y llevar al S&P 500 a la baja.
Considere dos escenarios estilizados. En el primero, las expectativas de inflación se suavizan sin un deterioro material de la demanda o de las ganancias de las empresas. Los rendimientos caen, el flujo esperado de efectivo se mantiene en términos generales intacto y las valoraciones de renta variable pueden recibir apoyo. En el segundo, los inversores se desplazan hacia los Bonos del Tesoro porque esperan una recesión. Los rendimientos disminuyen a medida que se debilitan las expectativas de utilidades, y las acciones pueden caer incluso cuando los bonos ganan.
Esa diferencia es la razón por la que un titular sobre el rendimiento a 10 años que cruza por debajo del 5% no puede responder por sí solo la pregunta del mercado de valores. El FMI señala que las caídas de rendimiento pueden reflejar expectativas de menor crecimiento o de recesión, condiciones en las que el daño a las ganancias proyectadas puede compensar o superar el beneficio de una tasa de descuento más baja.
Por qué el S&P 500 no se mueve uno a uno con los rendimientos del Tesoro
El S&P 500 es un referente amplio de las acciones estadounidenses de gran capitalización, que cubre aproximadamente el 75% de las acciones de EE. UU. Contiene empresas con diferentes modelos de negocio, necesidades de financiamiento, exposición geográfica a ingresos y perfiles de flujo de caja esperados. Un único rendimiento del Tesoro no puede capturar todas esas diferencias.
Los rendimientos más altos pueden pesar más en las valoraciones sensibles a las tasas y en las empresas que deben refinanciar deudas significativas. Al mismo tiempo, los rendimientos más altos pueden llegar junto con una actividad económica más fuerte, lo que puede respaldar las ganancias de las empresas cíclicas. Los rendimientos en caída pueden ayudar a las valoraciones de larga duración, pero también pueden acompañar expectativas de menor demanda. Los retornos a nivel de índice reflejan el resultado neto de esos efectos en competencia.
También hay una diferencia entre un movimiento ampliamente anticipado y una sorpresa. Los precios de los activos tienden a incorporar las expectativas antes de un evento. Un descenso del rendimiento que ya se esperaba puede tener poco efecto nuevo en las acciones, mientras que un movimiento inesperado puede provocar una reevaluación mayor. Aun así, la dirección no está predeterminada mecánicamente.
La Reserva Federal ha dicho que los cambios inesperados en las tasas de interés históricamente han tenido solo efectos modestos sobre los precios de las acciones en comparación con la variación más amplia asociada con ganancias, aversión al riesgo y otros factores del mercado. Los rendimientos más bajos del Tesoro pueden incentivar el desplazamiento hacia activos más riesgosos, pero esa relación no es uno a uno.
Los lectores pueden comparar los niveles diarios de cierre del S&P 500 con el rendimiento diario del Tesoro de vencimiento constante a 10 años a través de la serie combinada de FRED. Estos gráficos son útiles para identificar periodos en los que las dos series se movieron juntas o se separaron. Por sí solos, no pueden mostrar que una serie haya causado el movimiento de la otra, ya que ambas podrían estar respondiendo a nueva información sobre inflación, crecimiento, política o riesgo de mercado.
Serie diaria de rendimiento constante del Tesoro a 10 años y del índice S&P 500 para comparar los movimientos en tasas de interés y en el mercado de renta variable. — Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis FRED
Usando la relación en la práctica
Comience con el movimiento en sí: ¿por qué el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó por debajo del 5% y qué ocurrió con las expectativas de ganancias adelantadas, los rendimientos reales y las valoraciones del S&P 500? Esas comprobaciones distinguen un cambio potencialmente constructivo en las tasas de descuento de una advertencia sobre las perspectivas de ganancias.
La comparación se apoya en dos lados. Los rendimientos de los Bonos del Tesoro determinan el costo de oportunidad y la tasa de descuento para las acciones; las ganancias adelantadas indican posibles retornos para los accionistas. La brecha entre esas medidas es una forma de evaluar la compensación por asumir el riesgo de renta variable.
Esa relación puede desplazarse mientras se está evaluando. Los precios, los pronósticos de ganancias, las expectativas de inflación y la aversión al riesgo pueden moverse a la vez. Una tasa libre de riesgo a largo plazo más baja puede respaldar las valoraciones y, con otros insumos estables, ampliar la prima de riesgo de renta variable aparente, pero un rendimiento más bajo también puede acompañar expectativas de crecimiento o de ganancias más débiles.
Por esa razón, un rendimiento a 10 años por debajo del 5% aporta contexto, no una señal definitiva para el S&P 500. Si los precios del índice suben depende de la trayectoria de las ganancias esperadas y de la disposición de los inversores a asumir riesgo.
Preguntas frecuentes
¿Un rendimiento del Tesoro a 10 años por debajo del 5% significa que el S&P 500 subirá?
No. Los rendimientos más bajos pueden mejorar la aritmética de la valoración, pero las acciones pueden caer si el descenso del rendimiento refleja un deterioro de las perspectivas de crecimiento y de las ganancias corporativas esperadas.
¿Por qué suben los precios de los bonos cuando bajan los rendimientos de los Bonos del Tesoro?
Los pagos fijos de un bono existente se vuelven más atractivos cuando el rendimiento de mercado requerido disminuye. Los inversores elevan su precio y, al calcular el rendimiento en relación con ese precio más alto, el rendimiento baja.
¿El rendimiento del Tesoro a 10 años y la tasa de política de la Reserva Federal son lo mismo?
Son diferentes. La tasa de política es una tasa de corto plazo fijada por la Reserva Federal, mientras que el rendimiento a 10 años está determinado por el mercado y refleja expectativas sobre tasas futuras, inflación y otros riesgos.
¿Por qué las acciones de crecimiento pueden reaccionar con más fuerza a los cambios en los rendimientos?
Las empresas de crecimiento a menudo se valoran con base en flujos de efectivo esperados más allá en el futuro. Esos flujos de efectivo lejanos pierden o ganan más valor presente cuando cambia la tasa de descuento.
¿Qué indica una prima de riesgo de renta variable más alta?
En el marco de la Fed, puede indicar una compensación aparente mayor por poseer acciones frente a los rendimientos reales esperados de los Bonos del Tesoro. No es una garantía de que las acciones superarán a los bonos, porque los pronósticos de ganancias y los precios pueden cambiar rápidamente.
Aviso: Este artículo se proporciona solo con fines informativos. No se ofrece ni está destinado a utilizarse como asesoramiento legal, fiscal, de inversión, financiero u otro.