Después de que Unitree Technology se listara, una afirmación muy extendida es que Lei Jun ganó más de 10.000 millones de yuanes con “suscribir la nueva oferta de Unitree”.
En la transmisión en vivo del 21 de septiembre, Lei Jun aclaró dos puntos: el inversor principal es Shunwei Capital, no él mismo; y ese dinero pertenece a ángeles tempranos e inversiones de capital de riesgo, no a la suscripción de nuevas acciones en el IPO.
Esto no es solo una disputa por la forma de expresarlo. Señala una pregunta más digna de investigarse: una institución tomó una decisión de inversión con muchos años de anticipación antes de que la empresa saliera a bolsa, y luego el valor de sus participaciones aumentó de forma considerable; ¿cómo debe calcularse realmente ese rendimiento y a quién corresponde?
【Las decisiones clave ocurren en 2021, no el día de salir a bolsa】
Shunwei Capital divulgó públicamente que, en 2021, lideró la ronda A de financiación de la empresa UST. Posteriormente, en la ronda B continuó apoyándola. Shunwei no aterrizó en el STAR Market (科创板) hasta el 19 de agosto de 2026, y el código bursátil es 688836.
Por lo tanto, el punto de partida de esta trayectoria de inversión no es la suscripción de nuevas acciones, sino que, aproximadamente cinco años antes de salir a bolsa, entró en el mercado primario.
Los riesgos que asumen ambos son distintos. La suscripción en una IPO se enfrenta a una empresa que ya ha completado el registro, la revisión y la fijación del precio de emisión; en cambio, la inversión temprana se dirige a una empresa que aún no cotiza y en la que la participación en capital carece de liquidez, con la comercialización y el momento de salida que no están definidos. En ese momento, los inversores podían optar por no invertir, esperar rondas de financiación más maduras, o bien entrar con antelación y asumir un periodo más largo de incertidumbre.
La información pública solo permite confirmar que Shunwei eligió entrar en etapas tempranas y continuar apoyando en rondas posteriores; no se puede, con ello, inventar discusiones internas ni las motivaciones del equipo directivo. Pero ese momento, por sí mismo, ya indica esto: cualquier mayor incremento contable que pudiera aparecer después corresponde a riesgos tecnológicos, de mercado y de salida asumidos con más antelación, y no a una oportunidad puntual de suscripción a bajo precio obtenida al cotizar.
【“Aumentó el valor de mercado” hasta “ganó dinero la persona”: al menos hay cuatro capas en medio】
Para entender esta inversión, primero hay que distinguir cuatro sujetos: el individuo Lei Jun, el/los fondo(s) gestionados por Shunwei, los aportantes del fondo y la empresa Xiaomi. No pueden fusionarse y calcularse conjuntamente solo porque exista una relación de vinculación.
Los fondos de venture capital suelen encargarse de las decisiones de inversión a través del gestor; el dinero proviene principalmente de los aportantes del fondo, es decir, los LP. Después de que la empresa participada cotiza, aun si las acciones relevantes presentan un aumento contable al precio de mercado, primero pertenecen al sujeto correspondiente que mantiene dichas participaciones, y no se convierten automáticamente en ingresos en efectivo personales del gestor.
Pasar de los números contables al beneficio final requiere varios pasos: cuántas acciones se poseen realmente en ese momento; si las acciones están en periodo de bloqueo; cuándo y a qué precio se reduce la participación; qué impuestos y costos de transacción hay que asumir; y cómo el acuerdo del fondo distribuye los beneficios entre los LP y el gestor.
Los materiales de salida a bolsa de UST también muestran que el porcentaje de participación de los sujetos relacionados con Shunwei, Astrend IV, cambió en 2024 en distintos momentos de financiación y de cesión. Esto significa que las acciones tempranas se diluyen debido a nuevas financiaciones y también puede haber cesiones. Multiplicar un cierto porcentaje histórico de participación por el precio de un día no puede producir directamente las acciones que hoy se pueden vender, y mucho menos permite afirmar que Lei Jun ya “ganó más de 10.000 millones de yuanes”.
【El precio de emisión, el precio de mercado y la ganancia realizada no son un mismo número】
El precio de emisión de la IPO de UST es de 150,80 yuanes por acción; se emitirán 40,4464 millones de acciones y se captarán alrededor de 6.099.000 millones de yuanes. Estos datos describen la emisión de nuevas acciones, pero no pueden responder al costo y al retorno final de los inversores tempranos.
El precio de emisión no es el costo de compra de los accionistas tempranos; y el precio intradía después de la salida a bolsa tampoco equivale a su precio real de venta. Al multiplicar el precio en un punto determinado por la cantidad de acciones mantenidas, como máximo solo se puede estimar el valor de mercado contable bajo un criterio específico. Solo cuando las acciones se dispongan efectivamente y se deduzcan los costos y los impuestos correspondientes, y después de que se complete la distribución según el acuerdo del fondo, entonces se puede hablar adicionalmente de los beneficios realizados y su titularidad.
Actualmente, los materiales públicos permiten confirmar el carácter de la inversión y una trayectoria aproximada, pero no son suficientes para responder de forma unificada a “cuánto ganaron”. El porcentaje de participación concreto, el costo de la inversión, los arreglos de bloqueo y desinversión y el resultado de la distribución del fondo siguen dependiendo de las divulgaciones oficiales del fondo y de la empresa que cotiza.
【Invertir temprano también trae recompensa, pero conlleva el costo de esperar y la volatilidad】
El crecimiento operativo de UST proporciona la base a nivel de empresa para el aumento contable de la inversión temprana. La respuesta de revisión de la Bolsa de Shanghái muestra que los ingresos operativos de UST aumentaron de 159,1344 millones de yuanes en 2023 a 1.699,2693 millones de yuanes en 2025.
Pero el mismo documento también divulga que, en el primer trimestre de 2026, el beneficio neto después de deducir las partidas no recurrentes disminuyó un 52,55% interanual, y advierte que la comercialización de robots de uso general, la demanda del mercado, la competencia tecnológica y el crecimiento de los gastos pueden provocar fluctuaciones en el desempeño.
Ese es precisamente el doble aspecto del resultado de la inversión temprana: el inversor puede obtener un alto retorno contable debido al rápido crecimiento de la empresa, pero también debe soportar la incertidumbre de la ruta tecnológica, el progreso de la comercialización, el panorama competitivo y el ciclo de salida. Lograr que la empresa cotice es un hito importante, pero no es el final de la eliminación de todos los riesgos ni el punto final de realización total de los beneficios.
Por último, hay que marcar un límite: la inversión financiera de Shunwei no puede deducirse automáticamente como que Xiaomi y UST ya hayan formado una sinergia profunda en el negocio. Para saber si existe compra, investigación y desarrollo conjunta, colaboración de canales u otras relaciones industriales, se deben buscar evidencias públicas a nivel de empresa por separado.
Así que, “Lei Jun suscribió y ganó más de 10.000 millones de yuanes”, al menos, confunde tres cosas: convertir la inversión temprana del mercado primario en una suscripción en una IPO, hacer que la participación del fondo parezca una participación personal, y transformar el valor de mercado contable en una ganancia de efectivo ya realizada. Lo que realmente merece observar no es un número enorme sacado por el precio de un solo día, sino si las divulgaciones posteriores pueden explicar los cambios en la participación, los arreglos de bloqueo y desinversión, y si el crecimiento de los ingresos de UST puede convertirse en una capacidad de ganancias más estable.
Solo para investigación y aprendizaje; no constituye asesoramiento de inversión.