SoftBank volvió a endeudarse por más de 10 mil millones de dólares y el 1 de octubre debe transferir el dinero a OpenAI. OpenAI ha acumulado en cinco años un flujo de caja neto negativo de 278 mil millones de dólares; SoftBank sostiene el “colchón” con el precio de las acciones de Arm, pero los intereses en el trimestre saltaron 147.3 mil millones de yenes. Ahora Wall Street está usando tasas de deuda basura para financiar esta espera hasta que se fije el precio. (Antecedentes: ¡OpenAI prevé que su ingreso en los próximos cinco años se multiplique por 10! Pero el gasto en cómputo será aún mayor) (Información de contexto: un hacker de sombrero blanco se metió mediante Claude en el repositorio interno de código de OpenAI; la recompensa fue solo de 6,500 dólares) La cuenta de WeChat publica un reportaje largo que revela el asunto en detalle: para completar los 10 mil millones de dólares que deben transferirse el 1 de octubre a OpenAI, Son Zhengyi está emitiendo con urgencia bonos de alto riesgo en el mercado público; y esto es solo la punta del iceberg de su apuesta de un billón de dólares. En los próximos cinco años, OpenAI acumulará un flujo de caja neto negativo de 278 mil millones de dólares: la inversión se ha convertido en una carrera a muerte contra la fecha de vencimiento. La única carta con la que SoftBank puede convertir en efectivo es Arm. Son Zhengyi volvió a pedir prestado. Esta vez fueron 10 mil millones de dólares, más 1 mil millones de euros, invertidos íntegramente en OpenAI. El 21 de septiembre, Reuters sacó a la luz el expediente más reciente de la emisión de bonos de SoftBank. Citigroup y JPMorgan aparecen sentados uno al lado del otro en la columna de “underwriters”, para vender estos pagarés de alto riesgo en el mercado público. La calificación crediticia corporativa de SoftBank todavía cae en BB+; en palabras más “amables”, se trata de bonos de alto rendimiento, es decir, deuda basura. El calendario de la emisión está apretado: el 24 de septiembre se fija la tasa, el día 29 entra el dinero y, justo el 1 de octubre, esa suma debe transferirse a la cuenta de OpenAI, sin margen de error. Ese es el tercer pago acordado entre ambas partes. Cientos de miles de millones pasan por el banco y se van: en la contabilidad de SoftBank solo pueden permanecer dos días. Un fanático tecnológico que asegura que puede ver el futuro durante treinta años, está contando su flujo de caja día por día. Antes, cuando hacía grandes operaciones, nunca iba tan con prisa. En 1999 se encontró a Jack Ma; él invirtió 20 millones de dólares. En ese entonces todos pensaban que estaba loco, pero invertía dinero ocioso propio; la victoria o la derrota dependía de él y podía esperar durante quince años completos. En aquella época, el tiempo era su aliado. Ahora todo se ha invertido. En el escenario, sigue habiendo el gran relato de “cambiar el mundo”. Bajo la mesa, corre con el calendario antes de que llegue cada fecha de liquidación. El 27 de febrero, SoftBank y OpenAI firmaron el acuerdo final. La inversión adicional total de 30 mil millones de dólares se dividió en tres tramos: cada uno de 10 mil millones, entregados sucesivamente el 1 de abril, 1 de julio y 1 de octubre. Cuando se asiente el último pago, el dinero real que SoftBank habrá invertido en esta empresa alcanzará 64,600 millones de dólares, equivalente a aproximadamente 13% de la participación. 64,600 millones de dólares es el doble del costo que SoftBank pagó en 2016 para adquirir Arm. En esta ronda, la valoración previa a la inversión de OpenAI llegó a 730 mil millones de dólares, muy por encima del valor de mercado del propio grupo SoftBank. El pago por tramos es un resultado de compromiso: OpenAI asegura los suministros de alimentos para el semestre venidero; SoftBank se “hace aire” con el calendario. Pero el costo es que cada tres meses, SoftBank tiene que volver a reunir 10 mil millones de dólares entre instituciones financieras. El calendario está apretado al día: el 1 de octubre los 10 mil millones deben haber entrado. Lo que llevó a Son Zhengyi a tomar la decisión fue un dossier de roadshow dirigido a inversionistas top. El documento muestra que OpenAI espera ingresos de 36 mil millones de dólares en 2026 y que en 2030 se inflarán hasta 350 mil millones de dólares; la ganancia acumulada en cinco años sería de 840 mil millones. La enorme financiación de 122 mil millones de dólares acordada apenas en marzo empujó su valoración hasta 852 mil millones de dólares. A su lado, Anthropic está preparando su salida a bolsa; Son Zhengyi observa fijamente cómo se dispara la valoración y concluye que él se ha asegurado el asiento más crucial de la era de la inteligencia súper. Pero detrás de ese dossier solo hay un abismo. En la misma proyección, de 2026 a 2030, en esos cinco años, el flujo de caja libre negativo que generará OpenAI se acumulará hasta 278 mil millones de dólares. Solo el gasto en cómputo y en infraestructura de centros de datos ya se comería 856 mil millones de dólares. Un solo rubro de gasto supera directamente el total de los ingresos proyectados para todo el período de cinco años. Cada paso de la iteración tecnológica se está “desangrando” en unidades de decenas de miles de millones. Esa es la razón por la cual necesita a Son Zhengyi: una empresa con ambición inmensa pero que sigue perdiendo dinero necesita urgentemente un comprador dispuesto a poner por adelantado su crédito como todo un conglomerado. Los activos que SoftBank recupera, sin embargo, hoy son un charco de agua estancada. En el acuerdo está escrito con claridad: toda la suscripción son acciones preferentes, que no se pueden convertir en acciones de libre circulación antes del campanazo de cotización pública. Fuera de bolsa, casi ninguna institución tiene el apetito de recibir un “paquete” de cientos de miles de millones. Convertidas a 64,600 millones de dólares, las constancias de tenencia no son más que una pila de papeles guardados en una caja fuerte, hasta que de verdad suene el campanazo en el parqué. Son Zhengyi no es ajeno a esperar. En 1995 apostó por Yahoo: la ganancia en libros llegó a superar más de trescientas veces, lo que lo empujó brevemente al trono de persona más rica del mundo; invertir 20 millones de dólares en Alibaba quedó en “abajo” dormitando durante más de una década, hasta que por fin llegó el campanazo retumbante en la bolsa de Nueva York. Dos batallas que lo convirtieron en figura lo hicieron aferrarse a una fe casi ciega en las grandes tendencias, pero también lo hicieron ignorar un supuesto: en aquel entonces, tanto Yahoo como Alibaba descansaban en el dinero propio, puesto de fondo. Si el dinero ocioso se acaba, no pasa gran cosa: en el peor caso, reconocer una pérdida y salir del juego, mientras no se salga de la mesa, siempre existe la posibilidad de esperar hasta que el milagro ocurra. En el anuncio oficial del 27 de febrero lo dijo sin ambigüedad: “La IA está cambiando el mundo a una velocidad sin precedentes. OpenAI es un líder claramente establecido, con tecnología de nivel mundial y un grupo de usuarios globales insuperable; confiamos plenamente en su crecimiento continuo”. Explicó por qué confía, pero no dijo nada sobre la fuente de los fondos. OpenAI pierde 278 mil millones en cinco años y SoftBank añade deuda: ¿por qué? Los planes grandiosos pertenecen a la era; el costo de realizarlos está escrito en otro contrato lleno de cláusulas de préstamos. El 27 de marzo, SoftBank firmó un bridge loan sin colateral por un total de 40 mil millones de dólares. Encabezan el grupo Morgan Stanley? (No: por Morgan Chase), Goldman Sachs, Mizuho, SMBC y Mitsubishi UFJ; detrás hay más de veinte bancos internacionales formando un sindicato. Todo el préstamo no estableció ningún colateral en activos físicos; el plazo es de solo un año y la fecha de vencimiento se fijó para el 25 de marzo de 2027. Wall Street permitió este enorme descubierto por una sola razón: solo el crédito corporativo de SoftBank y Arm, que está en la capa inferior del balance. En el mercado crediticio, un bridge loan es básicamente una herramienta de transición temporal: su objetivo es cubrir el hueco mientras llega el financiamiento de largo plazo. Pero la velocidad con la que SoftBank retiró el dinero fue extremadamente rápida. El 1 de abril retiró 10 mil millones para entregar la primera parte, y el 1 de julio retiró otros 10 mil millones para la segunda parte. SoftBank además retiró 10 mil millones extra en abril como reserva de liquidez. Con una línea de 40 mil millones, en un abrir y cerrar de ojos retiró 30 mil millones. Lo más sutil fue septiembre. El 9 de septiembre, SoftBank anunció que anticiparía el pago del saldo pendiente de 25.9 mil millones de dólares el 15 de septiembre. Ese préstamo no se liquidó por completo: en libros aún quedaba una cola de unos 4.1 mil millones; en cuanto a de dónde saldrían los fondos para cubrir esas dos decenas de miles de millones, el anuncio oficial no mencionó ni una palabra. La sustitución no fue una medida presa del pánico. Ya en el anuncio de inversión original del 27 de febrero, SoftBank había escrito que el pago se adelantaría con el bridge loan y luego se reemplazaría con activos existentes y financiación de largo plazo. A finales de agosto, se rumoreó que Mizuho Bank lideraba un préstamo de ...