18 de septiembre, el Banco de Japón elevó su objetivo para la tasa de política monetaria a corto plazo de 1,00% a 1,25%: 7 votos a favor y 2 en contra. Los dos comisionados que votaron en contra, Asada y Sato, consideran que la inflación de precios al consumidor sigue por debajo del 2%, y que el crecimiento y los precios no se han acelerado hasta el punto de que sea necesario volver a subir las tasas. El 1,25% es el nivel más alto desde 1995; de ahí el origen del “máximo en 31 años”.
Lo más contraintuitivo es esto: una vez que la subida de tasas se hizo efectiva, el yen en realidad cayó alrededor de un 1,2%; el dólar/yen llegó a acercarse de nuevo al umbral psicológico de 158 y 160.
¿Por qué la subida de tasas no logra contener la depreciación? Porque en los mercados, por lo general, lo que no se negocia es “cuánto se sube esta vez”, sino “si se volverá a subir después”. Ueda Kazuo dejó claro que no se va a preestablecer un ritmo, que es difícil determinar la tasa terminal, y también recalcó que la política monetaria no se aplica para controlar el tipo de cambio del yen. Esta formulación ha sido resumida por la parte vendedora como “subida de tasas con tono dovish”: movimiento hawkish, guía dovish.
Y lo que nos concierne más está en la cadena de transmisión. Al elevarse las tasas en Japón, en teoría se debería apretar la mayor vía global de carry trade: pedir prestado yenes y comprar activos de alto rendimiento. Cuando esa vía se da la vuelta y se cierra la posición (liquidación/reversal), el impacto no solo es para el yen, sino para todos los activos de riesgo apalancados; agosto de 2024 es una muestra lista y concreta. Pero esta vez, la debilidad del yen indica que el carry trade no se ve obligado a retirarse; por el contrario, la presión en el lado del financiamiento se alivia. En el mismo periodo $BTC se mantuvo oscilando cerca de 81.000 dólares, y ya ha rebotado más de un 30% frente a su mínimo anual de 57.800 dólares de julio.
Mi lectura es moderadamente optimista y cautelosa: a corto plazo, esto se parece más a una falsa alarma, porque la ruta de la política no ha quedado “bloqueada”; el aumento del costo del financiamiento es gradual, no en forma de salto brusco. Lo que de verdad hay que vigilar no es el nivel de esta vez, sino si el umbral de 160 va a romperse y si la rentabilidad del bono del Tesoro japonés a 10 años volverá a escalar. Eso sería el interruptor que podría detonar un desapalancamiento entre mercados.
Así que quiero hacer una pregunta: esta línea de 160, ¿aguantará esta vez? Y si no la aguanta, ¿qué tipo de posiciones piensas mover primero?
#Banco de Japón sube las tasas al nivel más alto en 31 años
Lo más contraintuitivo es esto: una vez que la subida de tasas se hizo efectiva, el yen en realidad cayó alrededor de un 1,2%; el dólar/yen llegó a acercarse de nuevo al umbral psicológico de 158 y 160.
¿Por qué la subida de tasas no logra contener la depreciación? Porque en los mercados, por lo general, lo que no se negocia es “cuánto se sube esta vez”, sino “si se volverá a subir después”. Ueda Kazuo dejó claro que no se va a preestablecer un ritmo, que es difícil determinar la tasa terminal, y también recalcó que la política monetaria no se aplica para controlar el tipo de cambio del yen. Esta formulación ha sido resumida por la parte vendedora como “subida de tasas con tono dovish”: movimiento hawkish, guía dovish.
Y lo que nos concierne más está en la cadena de transmisión. Al elevarse las tasas en Japón, en teoría se debería apretar la mayor vía global de carry trade: pedir prestado yenes y comprar activos de alto rendimiento. Cuando esa vía se da la vuelta y se cierra la posición (liquidación/reversal), el impacto no solo es para el yen, sino para todos los activos de riesgo apalancados; agosto de 2024 es una muestra lista y concreta. Pero esta vez, la debilidad del yen indica que el carry trade no se ve obligado a retirarse; por el contrario, la presión en el lado del financiamiento se alivia. En el mismo periodo $BTC se mantuvo oscilando cerca de 81.000 dólares, y ya ha rebotado más de un 30% frente a su mínimo anual de 57.800 dólares de julio.
Mi lectura es moderadamente optimista y cautelosa: a corto plazo, esto se parece más a una falsa alarma, porque la ruta de la política no ha quedado “bloqueada”; el aumento del costo del financiamiento es gradual, no en forma de salto brusco. Lo que de verdad hay que vigilar no es el nivel de esta vez, sino si el umbral de 160 va a romperse y si la rentabilidad del bono del Tesoro japonés a 10 años volverá a escalar. Eso sería el interruptor que podría detonar un desapalancamiento entre mercados.
Así que quiero hacer una pregunta: esta línea de 160, ¿aguantará esta vez? Y si no la aguanta, ¿qué tipo de posiciones piensas mover primero?
#Banco de Japón sube las tasas al nivel más alto en 31 años