Goldman Sachs considera que la definición clara de la política de retorno a los accionistas se convertirá en un posible catalizador para el precio de la acción.
Autor del artículo: Rita
Fuente: TechFlow Shenchao
El mercado teme que el ciclo de la memoria llegue a su punto máximo. La estimación que da la dirección de Samsung es que la relación oferta-demanda en 2027 será más ajustada que en 2026. En un informe publicado el 18 de septiembre de 2026, Goldman Sachs reiteró su recomendación de compra tras reunirse en una videoconferencia con la gerencia de Samsung y lo incluyó en su lista de «comprar con convicción». El precio objetivo para acciones ordinarias es de 490.000 wones surcoreanos, con un potencial alcista del 94,1% frente al precio actual de 252.500 wones. El precio objetivo para acciones preferentes es de 360.000 wones, con un potencial alcista del 86,2%.
En el informe, el analista de Goldman Sachs Giu Lee señala que la dirección de Samsung reitera que las condiciones de oferta y demanda de la memoria se mantendrán tensas. Los factores de apoyo incluyen un impulso de demanda sólido, una tasa de cumplimiento baja y la postergación de la demanda que se extiende de 2026 a 2027. La capacidad incremental se concentrará en DRAM, especialmente en la memoria de alto ancho de banda (HBM); la capacidad de otros productos de memoria se verá presionada. La expansión de la oferta de DRAM tradicional se enfrenta a restricciones estructurales.
Oferta y demanda de memoria tensas hasta 2027
La demanda insatisfecha de 2026 se trasladará a 2027. En 2027, las condiciones de oferta y demanda serán más ajustadas que en 2026. Los acuerdos de suministro a largo plazo brindan visibilidad más allá de 2027, y la gerencia espera que un entorno favorable de oferta y demanda se mantenga hasta después de 2027. La planta de obleas P4 de Samsung producirá principalmente DRAM de 1c para HBM4 y HBM4E. Se prevé que la primera producción de obleas de la planta P5 en 2028 también se base principalmente en DRAM. En el caso de NAND, debido a la limitada disponibilidad de espacio en las plantas de obleas de Corea, la empresa se enfocará en la migración del proceso de la planta de Xi’an.
Goldman Sachs señala que el crecimiento de la producción de bits tanto en DRAM como en NAND se enfrenta a dificultades. Aumentar la capacidad de DRAM tradicional es difícil porque la mayor parte de la capacidad adicional se asigna a HBM. La tasa de comercio de HBM aumenta generación tras generación; actualmente es de 3 a 4 por 1, y el mayor tamaño de los chips exacerba aún más la restricción de capacidad. Este cambio estructural indica que la disciplina de oferta en la industria de la memoria es más fuerte que en ciclos anteriores, y se espera que el precio y el margen de beneficios se mantengan por más tiempo.
Los acuerdos a largo plazo fijan la demanda
Los acuerdos de suministro a largo plazo firmados actualmente difieren de los de ciclos anteriores en términos de plazo, cobertura y grado de restricción, lo que brinda estabilidad financiera y una planificación disciplinada de los gastos de capital. Los clientes pagan grandes pagos anticipados y depósitos; el pago anticipado es proporcional al volumen de compras previsto, lo que anima a los clientes a proporcionar estimaciones más precisas.
El 30% al 40% restante de la capacidad productiva no está sujeta a acuerdos a largo plazo, por lo que servirá a clientes móviles, de PC y que no son de IA; en estas áreas podría haber potencial alcista en términos de IA física y de IA en el terminal. Goldman Sachs considera que la expansión de los acuerdos a largo plazo ha cambiado el modelo de negocio de la industria de la memoria: de la volatilidad de los precios spot a unos ingresos por contratos más predecibles. Este cambio beneficia a un líder como Samsung, que puede planificar con mayor estabilidad su capacidad e inversiones.
La HBM desplaza la capacidad de DRAM tradicional
La capacidad de foundry de 4 nm es extremadamente ajustada debido a la demanda de chips base HBM4. La empresa está considerando aumentar la capacidad de 4 nm en Corea. Al mismo tiempo, también se evalúa una nueva línea de producción en el nodo de 2 nm para chips base HBM5. La empresa confirmó que ya comenzó la instalación de equipos en la planta de Taylor, destinada a pedidos de clientes automotrices en Estados Unidos, y considera ampliar la capacidad en EE. UU. para atender posibles pedidos futuros.
Goldman Sachs señala que el efecto de «desplazamiento» de la HBM sobre la capacidad es estructural. Los chips de HBM son más grandes, consumen más obleas y la tasa de comercio de cada generación de HBM sigue aumentando. Incluso si Samsung incrementa la capacidad de DRAM, la mayor parte de la capacidad adicional será absorbida por HBM, por lo que el crecimiento de la oferta de DRAM tradicional será limitado. Esta tendencia respalda que los precios de la memoria se mantengan en niveles altos.
MX, prioridad: cuota de mercado
A pesar de enfrentar pérdidas operativas a corto plazo, el segmento MX de Samsung seguirá priorizando la cuota de mercado en las regiones clave. La empresa prevé que las condiciones financieras podrían deteriorarse aún más antes de que mejoren, debido al aumento de la presión de costos de la memoria. En cuanto a los teléfonos plegables, la empresa tiene una visión positiva sobre los nuevos entrantes, y considera que esto aumentará el reconocimiento de los consumidores y validará el formato plegable.
Goldman Sachs considera que la estrategia del segmento MX es sacrificar la rentabilidad a corto plazo a cambio de una posición de mercado a largo plazo. El aumento de los costos de la memoria presiona los márgenes de beneficio del negocio de teléfonos; sin embargo, Samsung, como proveedor de memoria, puede beneficiarse del alza de los precios de la memoria y compensar parcialmente la presión sobre el negocio de telefonía. Esta ventaja de integración vertical se vuelve aún más evidente en el ciclo alcista de la memoria.
El retorno a los accionistas se decidirá a finales de año
Samsung afirma que está evaluando recompras y dividendos; la decisión final se prevé que se tome después de que se definan los resultados a finales de año. La gerencia reitera que la participación de las compañías afiliadas del grupo no será un factor principal que determine la política de retorno a los accionistas. Goldman Sachs considera que la definición clara de la política de retorno a los accionistas se convertirá en un posible catalizador para el precio de la acción.
El precio objetivo de Goldman Sachs se basa en el método de valoración por segmentos EV/EBITDA para 2026 y 2027. Para acciones ordinarias: 490.000 wones; para acciones preferentes: 360.000 wones, con un descuento de preferentes del 27%. Los riesgos a la baja incluyen un deterioro severo de la oferta y la demanda de memoria, un aumento de la competencia en HBM y una ampliación de las pérdidas del negocio de foundry, entre otros.
Si las condiciones de oferta y demanda en 2027 son más ajustadas que en 2026, ¿el negocio de memoria de Samsung entrará en un ciclo alcista más prolongado; la pérdida a corto plazo del negocio de teléfonos se cubrirá completamente con las utilidades de memoria?