TL;DR
· Goldman Sachs opina que la demanda de compra del mercado de oro está sincronizándose con el posicionamiento de fondos de opciones, y que la cobertura de los operadores podría convertirse en un amplificador a corto plazo después de una ruptura del precio del oro.
· Goldman Sachs mantiene su previsión de oro para finales de 2026 en 4.900 dólares por onza, pero este objetivo aún no contempla el aumento explosivo de la demanda de cobertura ante políticas macro; hay margen para un alza adicional.
· El equipo de trading de Goldman Sachs observó que China y los fondos macro occidentales están incrementando posiciones de manera simultánea; los clientes, mediante operaciones con opciones y spot, están apostando a que el oro suba a 4.800—5.500 dólares.
· En el mercado de la plata han surgido solicitudes de opciones digitales con vencimiento a tres meses y precio de ejercicio de 90 dólares, pero esto refleja apuestas de los clientes, no un precio objetivo oficial de Goldman Sachs.
· La posición en opciones puede amplificar tanto las subidas como intensificar los retrocesos; si la inflación vuelve a calentarse y eleva las expectativas de subidas de tipos, el cierre por parte de los operadores generará presión vendedora adicional.
En las últimas 48 horas, el oro volvió a convertirse en el centro de atención del trading macro global.
Después de romper de manera sostenida el rango de resistencia de aproximadamente medio año, el precio del oro volvió a situarse por encima de la media móvil de 200 días y acumula una subida de alrededor del 15% desde el mínimo de mediados de julio; en un momento llegó a acercarse a 4600 dólares por onza. La fuerza que empuja esta fase del mercado también ha empezado a expandirse desde los bancos centrales y las compras físicas hacia los ETF, los fondos macro y el mercado de opciones.
El oro superó la resistencia previa y volvió a colocarse por encima de la media móvil de 200 días; en un momento llegó a acercarse a 4600 dólares por onza.
ZeroHedge, citando reportes de estrategas y del desk de trading de Goldman Sachs, indica que la demanda de opciones de compra sobre oro ha aumentado de manera notable recientemente. Además de la compra de oro por parte de bancos centrales, las importaciones de China y el retorno de fondos a través de los ETF, el trading de opciones está añadiendo un nuevo mecanismo de amplificación del precio al mercado del oro.
Esto significa que la trayectoria del oro a partir de ahora podría no estar determinada por completo por la oferta y demanda tradicionales. A medida que el precio se acerca a los niveles densos de ejercicio de opciones, la cobertura pasiva por parte de los operadores podría empujar el precio aún más al alza; y si la tendencia se revierte, el mismo mecanismo también amplificaría la caída.
Con el calentamiento de las opciones de compra, el precio del oro podría romper los 4900 dólares
Goldman Sachs observa que los inversores están reanudando la cobertura de riesgos globales de macro y política a través de opciones de compra sobre el oro.
La diferencia entre el volumen de opciones de compra y el de opciones de venta aún no liquidadas aumenta con rapidez, lo que indica que la demanda de opciones de compra sobre oro se ha calentado de forma evidente. Fuente: Bloomberg, estudio de inversión global de Goldman Sachs.
El vendedor de opciones de compra normalmente necesita ajustar dinámicamente su exposición al riesgo según la variación del precio del oro. Cuando el precio del oro se acerca a un precio de ejercicio clave, los operadores que venden la opción deben comprar más oro o futuros del oro para mantener la cobertura. Estas compras no se basan en nuevos juicios fundamentales, pero podrían generar una demanda adicional durante el movimiento alcista, haciendo que el precio se aproxime más rápido al siguiente rango de precios de ejercicio.
Goldman Sachs lo denomina un «amplificador de precios mecánico». Si los flujos hacia los ETF continúan y las posiciones en opciones de compra se mantienen elevadas, el alza del oro hará que los operadores incrementen sus compras de cobertura; esas compras de cobertura, a su vez, podrían empujar de nuevo el precio al alza, generando una retroalimentación positiva a corto plazo.
Sin embargo, este mecanismo funciona en ambos sentidos. Cuando el precio del oro cae, los operadores deshacen las posiciones de cobertura construidas previamente, lo que incrementa la presión vendedora en el mercado. Por ello, cuanto más concentradas estén las posiciones en opciones, también es posible que la volatilidad cerca de precios clave sea más intensa.
Goldman Sachs mantiene actualmente una previsión de valor razonable para el oro a finales de 2026 de 4900 dólares por onza. Esta previsión se basa principalmente en dos supuestos: que los bancos centrales globales seguirán manteniendo una demanda sólida de oro; y que, con la Fed manteniendo las tasas sin cambios, los inversores privados en Occidente volverán a aumentar la asignación a ETF de oro.
El informe señala que en julio la Fed mantuvo las tasas sin cambios y que, además, los datos de empleo en EE. UU. y de IPC se debilitaron; por tanto, el mercado ha reducido las expectativas de nuevas subidas. Con ello se debilitó la principal resistencia macro que antes presionaba al oro. Las posiciones netas especulativas en COMEX y la demanda de ETF sensible a las tasas empiezan a recuperarse.
A medida que se enfrían las expectativas de subidas de tipos de la Fed, las tenencias de los ETF de oro y la posición neta de especulación en COMEX empiezan a recuperarse, entrando en sintonía con el rebote del precio del oro.
Cabe destacar que la previsión de 4900 dólares no incorpora el efecto de que la demanda de opciones de compra sobre oro siga acelerándose. Por ello, la analista de oro de Goldman Sachs Lina Thomas considera que el precio objetivo actual enfrenta un «riesgo significativo al alza». Si la demanda de inversión en Occidente continúa recuperándose y entra en sintonía con la compra de los bancos centrales y la demanda de cobertura de política macro, las acciones de cobertura por parte de los operadores cerca de precios clave de ejercicio podrían empujar el precio del oro claramente por encima de 4900 dólares.
El desk de trading de Goldman Sachs observa que los flujos de fondos también se están volviendo más agresivos. Esta semana las operaciones de clientes aumentaron de forma notable: incluye tanto opciones digitales con vencimiento de 3 a 6 meses, como la compra directa de oro, con el rango objetivo concentrado en 4800—5500 dólares. El desk mantiene una exposición larga moderadamente alta, y además está tomando posiciones para subir la volatilidad, el sesgo y el riesgo direccional.
Aquí hay que distinguir: 4900 dólares es la previsión de valor razonable a fin de año del equipo de investigación de Goldman; mientras que 4800—5500 dólares son los objetivos de operación observados por el desk de trading para clientes, y no deben considerarse como un ajuste oficial al alza del objetivo de Goldman.
La demanda de China, la de los bancos centrales y la de los compradores de ETF brindan soporte al mismo tiempo
Antes de que entrara el capital de las opciones, el soporte del fondo del oro provenía principalmente de inversores de China, del banco central y de ETF.
El desk de Goldman Sachs afirma que esta semana los fondos chinos y los fondos macro occidentales han seguido comprando oro; después de que el Tesoro de EE. UU. ampliara las recompras (repos) de deuda pública a largo plazo, las compras relacionadas se aceleraron aún más. Algunos inversores creen que, al intervenir el Tesoro de EE. UU. de forma más activa en la oferta y demanda de deuda a largo plazo, el efecto a largo plazo podría reflejarse más en el dólar y en el oro, en lugar de en el rendimiento de los bonos del Tesoro en sí.
La intensidad del trading en el mercado chino es especialmente evidente. El mercado de Shanghái registró recientemente dos jornadas de subidas que se ubicaron entre las cinco mejores de los últimos cinco años; sin embargo, el total de tenencias de oro de China aún está a aproximadamente un 25% por debajo del máximo histórico. Con base en esto, Goldman Sachs estima que la posición actual todavía no está en un nivel de aglomeración extrema.
Las importaciones físicas también se mantienen en niveles altos. Los datos muestran que en julio China importó 135 toneladas de oro, por debajo de las 173 toneladas de junio y ligeramente por debajo del promedio mensual de 144 toneladas en el primer semestre de 2026. No obstante, la caída se debe principalmente a una reducción de importaciones desde zonas francas; las importaciones tras despacho aduanero básico se mantienen estables.
En lo que va del año, el volumen total de importaciones de oro de China aumentó 444 toneladas interanual, con una subida de alrededor del 80%. Goldman Sachs cree que esta demanda adicional es suficiente para compensar el impacto de la desaceleración de las compras de los bancos centrales ya anunciadas y de los flujos hacia los ETF. Los fondos CTA también se están reorientando: el modelo de Goldman muestra que la estrategia de seguimiento de tendencias ya ha recomprado posiciones cortas sobre oro y ha empezado a aumentar posiciones largas; los indicadores de momento siguen siendo más bien positivos.
En 2026, las importaciones acumuladas de oro de China no monetario han sido claramente más rápidas que en el mismo periodo de 2025; la demanda física continúa proporcionando soporte al precio del oro
La demanda del banco central sigue siendo un pilar importante de la tesis de oro a largo plazo de Goldman Sachs, pero los datos oficiales suelen divulgarse con retraso y es difícil reflejar en tiempo real las compras reales.
Goldman Sachs utiliza las exportaciones de oro del Reino Unido hacia China como un indicador proxy para observar la demanda oficial china. En el segundo trimestre de 2026, las exportaciones de oro del Reino Unido hacia China promediaron 37 toneladas al mes, claramente por encima de las 15 toneladas al mes de 2025.
Otras entidades de gestión de reservas también están reanudando las compras. Turquía va recomprando el oro que vendió al inicio del conflicto; su posición ajustada por swaps es de aproximadamente 809 toneladas, cerca de su máximo histórico de alrededor de 822. De las 55 entidades de gestión de reservas que sigue Goldman, actualmente solo Rusia se encuentra en régimen de reducción neta de tenencias.
Estos datos no pueden equipararse por completo con las compras netas en tiempo real de los bancos centrales de cada país, pero al menos indican que la tendencia de asignación al oro por parte de los organismos oficiales aún no ha sufrido un giro claro en sentido contrario.
El oro está demasiado caro y el dinero empieza a apostar por un repunte de la plata
El rápido avance del oro también empuja parte de la demanda especulativa hacia la plata.
El trader de Goldman Adam Gillard señala que cuando el precio del oro sube a niveles más altos, a menudo los inversores minoristas se trasladan a la plata, que tiene un precio unitario más bajo. Este efecto de sustitución podría ser una de las razones por las que el trading de opciones de plata se ha intensificado recientemente.
Esta semana, el mercado mostró demanda de opciones digitales de plata con vencimiento a tres meses y precio de ejercicio de 90 dólares por onza. Las llamadas opciones digitales son productos que pagan un rendimiento fijo cuando el precio alcanza un nivel específico al vencimiento; normalmente se usan para apostar por escenarios de baja probabilidad pero alta elasticidad (alta sensibilidad a movimientos).
Por lo tanto, el «precio de 90 dólares para la plata» significa con más precisión que algunos grandes clientes están comprando opciones a corto plazo con un precio de activación de 90 dólares, y no implica que Goldman prevea que la plata alcanzará de forma definitiva los 90 dólares en tres meses. La menor volatilidad implícita y un mayor sesgo de las opciones hacen que este tipo de apuestas en la cola resulten atractivas para algunos clientes.
En comparación con el oro, la plata carece de esa demanda estructural de compra por parte de bancos centrales. Además, China sigue siendo un exportador neto de plata. Por lo tanto, la lógica alcista de la plata depende más del efecto de desbordamiento del oro, del cambio del dinero minorista y de la expansión de posiciones especulativas; el mercado tiene mayor elasticidad y menos certidumbre.
La lógica actual de los largos sobre oro se apoya en varios factores: los bancos centrales siguen comprando oro; las importaciones de China se mantienen sólidas; la demanda de ETF en Occidente se está recuperando; las expectativas de subidas de tipos de la Fed se enfrían, y la cobertura mediante opciones amplifica el movimiento alcista. Cualquiera de estos factores que se invierta puede debilitar la tendencia.
El mayor riesgo macro sigue siendo el repunte de la inflación. Si un rebote inflacionario impulsa al mercado a volver a valorar subidas de tipos de la Fed, los tipos reales y el dólar podrían subir también; el ETF y el capital especulativo podrían salir del oro. Al mismo tiempo, si el precio del oro se desvía del rango clave de precios de ejercicio, los operadores desharán las coberturas, y el mecanismo de opciones que antes impulsaba al alza podría convertirse en una presión vendedora adicional, provocando un retroceso más pronunciado que lo habitual.
Los cambios actuales del oro consisten en que tanto la demanda de asignación a largo plazo como los fondos de trading a corto plazo empiezan a apuntar conjuntamente al alza. El objetivo de 4900 dólares corresponde al escenario básico de recuperación de la demanda de bancos centrales y de ETF; en cambio, los niveles de trading de clientes de 4800—5500 dólares y el dato de opciones digitales de plata a 90 dólares reflejan que el dinero está apostando por una tendencia de cola más flexible (con mayor potencial de movimiento).
Lo que realmente hay que observar a continuación es si la entrada a los ETF puede sostenerse, si el oro puede acercarse a los tramos densos de precios de ejercicio y si la demanda de China y de los bancos centrales puede seguir absorbiendo precios elevados. Las opciones pueden hacer que el mercado avance más rápido, pero no pueden sustituir la necesidad real de fondos que sostiene la tendencia.