$SMCI 今晚公布FY2026第四财季,但这份财报里最重要的三个数字,公司已经在7月21日的8-K里预告过。
原文三句话:第四财季营收预计落在110亿至125亿美元指引区间的低端;GAAP与non-GAAP毛利率均预计为15%至17%,显著高于此前8.2%至8.4%的指引,主要来自有利的客户与产品结构;第四财季新增订单超过600亿美元,年末在手订单创纪录。毛利率这条的口径比市场转述的更硬,公司说的是两个口径同时上调。订单那条则自带免责——同一份公告的前瞻声明段写明,其中部分可能不构成确定承诺,可能被取消或延期。
预告当日与次日股价已连续大幅上涨。今晚真正的新信息因此只剩FY2027指引与现金流量表,而期权仍按一份完整财报定价。当前 31.99,-1.51%,24小时上沿 33.11。
被忽略的部分在资产负债表。截至第三财季,存货由46.80亿美元增至111.03亿美元、周转约108天;应收由22.04亿增至84.13亿、DSO约74天;现金由51.70亿降至12.90亿,九个月净减38.8亿,而同期账面持续盈利;总债务由47.58亿增至87.73亿。营收落在指引低端叠加108天存货,指向高毛利更可能来自挑选订单而非议价能力。第二财季那个6.30%的毛利率,当时同样被归因于产品结构。
可转债反而不是问题,两笔票据转股价均深度价外,当前无摊薄压力,真正的问题是到期再融资。验证点有三处:FY2027全年营收与毛利率指引是否匹配600亿美元订单隐含的兑现节奏;第四财季经营性现金流与期末存货、应收是否继续膨胀;管理层被追问订单中确定承诺占比时能否给出数字。若指引不匹配,市场会重新按0.60倍市销率的低估值逻辑定价。