DreamWorld

👀 Конкуренція робить своє

Open AI скоротила ціни на токени вдвічі, коли вдарив китайський потік відкритих моделей. Це навіть пов'язують з липневим розпродажем чипів. Потім вона відклала своє IPO.

Тепер ціни на токени Anthropic також були знижені на 50% за останній місяць (хоча все ще вищі, ніж у OpenAI).

Користувачі мали б бути задоволені але в ринку все більше питань і все менше відповідей. Очікування явно зависокі.

🙄 Кажуть, не вражає

Anthropic показала інвесторам цифри перед IPO

За даними FT, виручка Anthropic у 3 кварталі зросла на 46% до $16,8 млрд. Компанія вдруге поспіль прибуткова з коригуваннями, має позитивний грошовий потік і отримує $1,70 виручки на кожен $1 витрат на обчислення.

Але з темпом є проблема. З першого на другий квартал виручка більш ніж подвоїлась, а тепер ріст сповільнився. SemiAnalysis оцінює річний темп у $74 млрд, хоча влітку інвестори компанії говорили про $100+ млрд до кінця року.

Конкуренція робить своє. І Meta і Microsoft переходять на власні моделі, OpenAI знову сильний конкурент, а ціни падають через дешевих китайських гравців. Ще Anthropic обмежила конкурентів, які навчали свої моделі на її відповідях. Це давало 5-7% виручки.

💬У нашій спільності LifeHUGS інвестори налаштовані скептично. Виконання прогнозу не дає зростання, бо він уже в ціні. Якби Nvidia у 2023 росла такими темпами, акції досі стояли б на тих самих рівнях. Від ШІ чекають сюрпризу в прибутку.

Для IPO з орієнтиром в $2 трлн це слабке місце, коли ще й ставки ростуть, а попереду понад $500 млрд зобов'язань на обчислення.

Ширший вплив вже відчутний, тому що цифри Anthropic впливають на настрій навколо чіпів.

📖 Цукерберг каже, що їх ШІ вже попереду всіх.

Він в інтерв'ю для FT використав гучні слова “фронтир”, та що лідерство тримається на “деяких бенчмарках”, які Meta …обрала сама. Запуск ще й зіпсували баги з лімітами.
Попередня Muse Spark у квітні відверто відставала. Тож вірити на слово поки рано.

Більш важливо, що Meta відмовляється від відкритих моделей і починає продавати найкращі версії бізнесу, від $0,20 за мільйон токенів до $200 на місяць за преміум. Це перша спроба заробити на ШІ напряму, а не лише через краще таргетування реклами. Щоправда, в корпоративному сегменті Anthropic і OpenAI вже мають і контракти, і репутацію, тому відвойовувати клієнтів доведеться довго.

Справжня сила $META в дистрибуції. Застосунок Muse досі найпопулярніший в американських магазинах застосунків, а акції з початку вересня додали майже 10%.

Своє майбутнє Цукерберг бачить у “персональному суперінтелекті” для звичайних людей, тоді як OpenAI та Anthropic роблять ставку на автоматизацію офісної роботи. Для компанії з мільярдами користувачів це логічний вибір, хоча як на ньому заробляти, поки незрозуміло.

📊 Сезон банківських звітів стартував неоднозначно.

▪️Ф'ючерси на Dow +0,9%, на Nasdaq 100 -0,7%.
▪️Goldman Sachs (GS) +4% на премаркеті. Банк отримав другу найкращу виручку в історії, $18,7 млрд (+23%). Прибуток склав $17,01 на акцію проти очікуваних $12,86. Дохід від торгівлі акціями зріс на 72%.

▪️JPMorgan (JPM) не виправдав очікувань. Прибуток $5,57 на акцію проти $5,93 через збиток $658 млн на цінних паперах і спад активності клієнтів. Акції падали на 4%, але відіграли втрати завдяки прогнозу процентного доходу на IV квартал $28 млрд, що вище за консенсус.

▪️Citigroup (C) збільшив прибуток на 40% до $5,25 млрд. Wells Fargo (WFC) показав +6% прибутку, але виручка виявилася нижчою за прогноз. Обидва банки фіксують стабільні витрати споживачів.

▪️UnitedHealth (UNH) +3% після сильного кварталу й підвищення річного прогнозу.

▪️Акції виробників чипів під тиском після того, як китайська CXMT анонсувала новий тип DRAM. Samsung -7%, SK Hynix -10%, KOSPI -5,5%. Micron (MU) -3%, також знижуються Nvidia (NVDA), Marvell (MRVL) і Sandisk (SNDK).

▪️За опитуванням Bank of America, 45% керуючих назвали лонг у чіпах - найбільш перевантаженою угодою.

👀Завтра звітують Bank of America (BAC), Morgan Stanley (MS) і BlackRock (BLK)

📊 The Economist про те, що домогосподарства в розвинених країнах дедалі більше заробляють на акціях, а не на нерухомості.

А це, на секунду, розворот двадцятирічного тренду🫡.

За оцінкою McKinsey Global Institute, з $40 трлн, на які глобальне багатство домогосподарств зросло у 2025 році, 57% дали акції і лише 15% житло. За попередні 25 років частка нерухомості в середньому становила 52%, а акцій 26%. У США, за розрахунками Goldman Sachs, у липні акції вперше від Другої світової обігнали нерухомість у структурі статків.

Причин кілька.
▪️Житло досі дуже дороге, тому молодь не може його купити - тож йде на біржу. JPMorgan каже, що частка 25-річних з інвестрахунками з 2015 по 2024 рік зросла вшестеро.
▪️Високі ставки стримують ціни на житло, і Moody's Analytics чекає в США річного зростання лише 2,1% проти 5% у минулому десятилітті.
▪️Уряди при цьому згортають пільги для покупців і посилюють захист орендарів.

Водночас акції зараз оцінені рекордно дорого, тож багатство просто переходить у більш волатильний актив.

💰 Про масс-адопшн крипти

Ще у 2023 році картками на стейблкоїнах майже не користувались. А у липні 2026 витрати ними вперше перевищили $1 млрд за місяць, як свідчать дані Paymentscan.
Понад дві третини транзакцій оплачені USDC та USDT, а платять ними переважно за продукти, пальне і таксі. Тобто це вже про щоденні покупки, а не лише спекуляції/трансфери.

В механізмі все ще “старі знайомі” - Visa чи Mastercard, які конвертують цифрові долари у момент оплати. Найшвидше це росте в Латинській Америці й Африці, де така картка замінює доларовий рахунок у банку.

Звісно, масштаб поки скромний. Річний темп близько $12,9 млрд, це дуже мало порівняно з глобальними платіжними мережами, а близько 38% обсягу спирається на дані, які надає одна компанія...

І все ж, хто на цьому заробляє окрім тих, хто на графіку?
▪️Visa (V) і Mastercard (MA) беруть комісію з кожної оплати, хоча для їхньої виручки це поки непомітно.
▪️Coinbase (COIN) виграє, бо її блокчейн Base став головним майданчиком для цих платежів.
▪️Circle (CRCL) заробляє на відсотках з резервів USDC, тому їй важливіше, скільки стейблкоїнів існує впринципі, а не скільки ними витрачають.

🕯 Кажуть, в такому стані без різких рухів ніяк

За два місяці Dow впав на 5,7%, а Nasdaq виріс на 4,2%. Такий розрив у 9,9 п.п. трапляється менш ніж у 5% випадків з 1971 року, підрахував Марк Халберт (Hulbert Ratings).

Історично після подібних розривів S&P 500 у середньому додавав 3% за три місяці, майже 7% за пів року і близько 9% за рік. Коли ж Nasdaq так само сильно відставав від Dow, річний результат був лише близько 2%.

Проте найбільший розрив, понад 40 п.п., припав на березень 2000 року, тобто на вершину доткомів. Після цього S&P 500 до жовтня 2002 року втратив майже 50%. Тому Халберт вважає, що це сигнал, але не про напрямок, а про підвищений шанс різкого руху в будь-яку сторону.

Ось зараз якраз розрив між Nasdaq і Dow нормалізується. А ще в Кореї закінчується "свято".

💡Goldman: ШІ-моделі не мають значення

Вони щокварталу змагаються за статус найкращої.
А от довгу перевагу дають власні обчислювальні потужності. Їх бракує, і справа не лише в чіпах. Дата-центрам не вистачає електроенергії. З приблизно 16 ГВт потужностей, запланованих у США на 2026 рік, будують лише близько 5 ГВт. За оцінкою Wood Mackenzie, понад дві третини потрібної дата-центрам потужності так і не з'являться.

Через це виникає парадокс, тому що те, що гальмує будівництво нових дата-центрів, робить вже збудовані ще ціннішими. Найбільше в них вклали великі хмарні компанії. Тому, на думку Goldman, ринок справедливо оцінює їх дорожче за інших.

Минулого тижня хедж-фонди масово продавали акції технологічних компаній після новин про доходи OpenAI. Goldman радить дивитися не на те, чия модель зараз попереду, а на те, хто володіє потужностями.

🇪🇺 Європейські інвестори дедалі більше позичають американським техгігантам гроші на дата-центри.

Гіперскейлери (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta) цього року залучили $48 млрд облігаціями в європейських валютах. Це втричі більше, ніж за весь 2025-й. На них припадає 22% випусків облігацій інвестиційного рівня у франках, 10% у фунтах і 3% у євро.

Чому Європа охоче купує? Місцеві компанії здебільшого мають рейтинг A або BBB, а гіперскейлери AA- і вище. До того ж вони продають довгі папери на 10+ років, яких у Європі мало, якщо не рахувати державних. Британія ще й скорочує строки своїх запозичень. Тож пенсійні фонди та страховики отримують надійні довгі активи, яких їм бракувало.

Інших позичальників це поки не витісняє. Європейські компанії розміщуються так само активно, як торік, а премії за ризик лишаються низькими.

За оцінкою Г'ю ван Стінніса (британський фінансист і аналітик банківського сектору), у 2027 році запозичення гіперскейлерів зростуть ще на 25%, а їхня частка в європейських облігаційних індексах тільки збільшуватиметься.

👀 Nvidia отримує 55,60$ прибутку на кожні 100 $ доходу, що є найвищим показником серед 30 найбільших компаній зі списку Fortune Global 500.

Великі технологічні компанії домінують на вершині рейтингу, причому Microsoft, Alphabet та Meta залишають собі понад 30 $ прибутку з кожних 100$ доходу. Куди вже більше...

З іншого боку, кілька найбільших світових роздрібних бізнесів, компаній охорони здоров'я та енергетичних компаній утримують менше ніж 5$ на кожні 100$.

*На цій діаграмі 30 найбільших компаній світу ранжовано за розміром прибутку, який вони отримують на кожні 100 доларів доходу, на основі даних Fortune Global 500. Прибуток враховується після сплати податків, надзвичайних кредитів або нарахувань, змін у бухгалтерському обліку та неконтрольних часток, але до виплати дивідендів за привілейованими акціонерами.

📈 Ринок не буде чекати

Поки Сенат вкотре буксує з CLARITY Act, голова CFTC Майкл Селіг оголосив перший повноцінний пакет правил для криптобірж. Замість ліцензій у кожному штаті окремо біржа зможе добровільно перейти під єдиний федеральний нагляд, з підтвердженням резервів, захистом коштів клієнтів і легальною маржинальною торгівлею.
Це лише ще один шматок пазлу.

Навесні SEC і CFTC розклали криптоактиви по категоріях, визнавши BTC і ETH товарами, а не цінними паперами.

У серпні SEC запропонувала окремий режим залучення капіталу для проектів, а днями видала правила зберігання крипти для фондів.

Чи пускати крипту у фінансову систему США - питання вже не стоїть. Зараз більш важливо, за якими правилами вона там працюватиме.

Ви ж розумієте, що інтереси натовпу нікого не цікавлять і тому наступна хвиля, схоже, буде не так про альту (хоча там теж є пов’язані проекти), а про ліцензії, звітність і біржову інфраструктуру.

Нудно? Можливо. Але саме з такого виростає ринок, куди заходить справді великий капітал.

👇 Це один з слайдів, які Carson показала своїм радникам.

Акції на історичних максимумах, номінальний ВВП США росте майже на 8%, а настрої інвесторів наче перед штормом.

За даними BofA та EPFR, у фонди грошового ринку зайшов найбільший тижневий приплив з квітня 2020 року. Тоді гроші тікали від пандемії, тепер від ринку, який росте.
▪️The Economist питає на кавері - чи не вибухнуть облігації.
▪️За даними Axios, керівники Anthropic, OpenAI та інших ШІ-компаній прораховують сценарії суспільного бунту після катастрофічної події з ШІ і закладають її на 2027 рік.
▪️А Майкл Б’юррі пише, ринок на першій із п'яти стадій прийняття неминучого - “запереченні”, а вона за досвідом 2000 і 2008 років триває 6-9 місяців.

Для Carson це контраріар-сигнал. Страх на фоні сильної економіки частіше підживлює зростання, ніж значить вершину. А гроші з фондів грошового ринку рано чи пізно повернуться в акції за дохідністю.

💡 Завтра розпочнеться сезон звітності з банків

Стежимо за кредитною активністю, кредитними стандартами (чи посилюють умови видачі кредитів) та резервами (чи формують додаткові резерви).

👀 Також важливою буде реакція ринку: якщо на фоні хороших звітів відбуватиметься продаж акцій, це погано для ринку. І навпаки…

$FTT ’s Old Bitcoin-Mining Assets Are Now Part of the AI Boom

Data-center company sees potential in what has been described as one of Sam Bankman-Fried’s ‘most reckless investments’

A bitcoin-mining business that appeared left for dead after the collapse of Sam Bankman-Fried’s crypto empire is being resuscitated to serve the artificial-intelligence build-out.

Те, що всі бояться озвучити вголос…

Jefferies прогнозує, що бум закінчиться масовим знищенням капіталу в США

Звучить як контраріанська теза, і частково так і є. Кріс Вуд роками скептично ставиться до американського ринку й віддає перевагу Азії, тож песимізм щодо США для нього нормальна позиція. Нічого несподіваного в ній немає.

Найслабше місце звіту - дані OpenRouter, адже через цей агрегатор працюють переважно розробники, які шукають найдешевші токени. OpenAI та Anthropic продають основний обсяг напряму і через хмари Microsoft, Amazon та Google. Тож 76 трлн токенів у китайських моделей відображають сегмент, чутливий до ціни, а не весь ринок.

Відкидати аргументи Вуда все ж не варто. Дата-центри дедалі частіше будують у борг, а не за власні гроші гіперскейлерів, і повертати ці борги розраховують з постійного попиту від OpenAI та Anthropic. Якщо токени дешевшатимуть так само швидко, як зараз, виручки може не вистачити на обслуговування кредитів.

Знищення капіталу, звісно, не означає провалу ШІ. Оптоволокно після 2000 року теж нікуди не зникло, просто заробили на ньому не ті, хто його прокладав🧐.

А найбільші ризики все так само - у кредиторів.

😬 На страхах перед небезпечним ШІ майже неможливо заробити на ринку.

Економіст Тайлер Коуен пропонує алармістам підкріпити прогнози угодами. Тобто, якщо катастрофа ймовірна, ринки мали б відчути це заздалегідь. Частково так і є. Страх перед хакерськими атаками з ШІ підняв акції кібербезпеки. CrowdStrike (CRWD) за пів року подорожчала більш ніж удвічі і коштує майже 200 P/Е. Можна ставити й проти вразливих компаній, наприклад купувати CDS на борг регіональних банків…

Застрахуватися від ШІ значно складніше. Страховики виключають шкоду від генеративного ШІ з полісів, бо не знають, як її оцінити. Це не ризик із відомими ймовірностями, а невизначеність без історії та даних.

Головна думка статті The Economist в тому, що найгірший сценарій у принципі не можна захеджувати. Якщо людство зникне, за полісом не буде кому платити. Тому тест Коуена “доведи ставкою” тут не працює.

Міг би умовний Polymarket допомогти. Але він може допомогти оцінити помірні загрози ШІ, як-от кібератаки, збої чи регулювання. Але екзистенційний ризик він так само не ціноутворює.

То ж заробляти потрібно не на упередженнях, а на ринку.

👀 Зверніть увагу на те, кого тут немає…

Nvidia (NVDA) та інші мегакапи до топ-50 не потрапили. Всі гроші пішли у вузькі місця ШІ-інфраструктури.

▪️Найбільше зросли пам'ять і зберігання даних. SanDisk (SNDK) +566%, Micron (MU) +261%, Seagate (STX) +184%, Western Digital (WDC) +131%.

▪️Поруч виробники серверів і оптики: Dell (DELL), HPE, Marvell (MRVL), Lumentum (LITE), Ciena (CIEN).

▪️Також росте енергетика для дата-центрів, зокрема Bloom Energy (BE) +223%, GE Vernova (GEV), Quanta (PWR).

Поза темою ШІ виділяються нафтопереробники: Marathon (MPC), Valero (VLO), Phillips 66 (PSX) і кібербезпека: CRWD, PANW, FTNT.

💪 Лідер року - Moderna (MRNA) +663% . Ця поза трендами

🇺🇸 Амортизатори економіки США зношені.
Це може призвести до нестабільності, якщо нещодавнє занепокоєння інвесторів посилиться - пише WSJ

Зазвичай, коли економіка гальмує, Дядько Сем підставляє плече. Інвестори кидаються купувати казначейські облігації, їхня дохідність падає, і реальна вартість позик для бізнесу та людей може навіть знизитися, хоча кредитні спреди розширюються. Так було під час краху доткомів і рецесії 2001 року. Спреди інвестиційного рівня тоді зросли приблизно на 1,8 п.п., а дохідність 10-річних облігацій США впала аж на 2,8 п.п.

Зараз цей амортизатор не працює. Дохідність трежеріс близька до максимуму за чверть століття, і, на думку економіста Девіда Розенберга, причина не в сильній економіці. Кредитори вже потроху закладають ризик дефолтів. Зростання ВВП майже повністю тримається на інвестиціях у дата-центри для ШІ, а транспорт, житло, ресторани й рітейл подають тривожні сигнали.

На ставки тиснуть і сумніви щодо боргів урядів, і жорсткіший тон ФРС, від якої дедалі більше чекають підвищення (ні). У 2022 році схожа ситуація не закінчилася рецесією завдяки $2 трлн надлишкових заощаджень домогосподарств після пандемії.

Трамп придбав облігації SpaceX на суму до $5 млн за два дні до оголошення своєї космічної ініціативи. Окрім цього, у серпні він купив акції Meta (META) на $25 млн, Microsoft (MSFT) на $6 млн та Oracle (ORCL) - CNN.