最近我越来越觉这轮牛市如果真的继续往链上金融这个方向走，最后最大的获利者之一，可能不是某条公链，也不是某一个 Meme，而是 Uniswap。
原因其实很简单。
谁发资产不重要，最后这些资产都需要一个地方交易。
Robinhood Chain 最近已经把这个逻辑跑了一遍。
接下来 9 月 16 日 Circle 的 Arc 主网上线，又要再跑一遍。
如果以后越来越多股票、稳定币、RWA、Meme，甚至传统金融资产都搬到链上，那 Uniswap 真正想做的，可能早就不只是“一个 DEX”了。
它想做的是：
链上资产的流动性层。
01｜Robinhood Chain 已经给 Uniswap 打了一个样
Robinhood Chain 是今年 7 月 1 日正式开放公共主网的。
Robinhood 一开始对它的定位其实很清楚：股票代币化、RWA、24/7 链上交易。
而主网上线第一天，Uniswap 就已经在上面了。
而且不是普通合作伙伴。
Robinhood 官方直接把 Uniswap 定义成：
Primary Public AMM。
也就是 Robinhood Chain 主要的公共流动性协议。Uniswap 的 V2、V3、V4、UniswapX、Web App、Wallet 和 API，从第一天就全部接入。
结果两个月以后发生的事情，可能连 Robinhood 自己都没有完全想到。
Robinhood Chain 最先爆发的不是股票。
而是 Meme。
尤其是 Pons 出来以后，整条链的交易量突然被拉起来了。
9 月初，Robinhood Chain 单周 DEX 交易量一度达到 124 亿美元，相比前一周直接翻了一倍以上；9 月 4 日单日链上费用创下约 600 万美元的纪录。
Pons 更夸张。
9 月 2 日，Pons 一天发了接近 2.5 万个 Token，24 小时交易量达到 5.44 亿美元，单日产生约 595 万美元手续费。
但这里有一个很容易被忽略的地方：
Pons 火了，Uniswap 其实也在后面吃到了很大一块。
因为 Pons V2 的 Token 在 Bonding Curve 毕业以后，会自动进入 Uniswap V4，创建永久锁定的流动性池。
也就是说Pons 负责不断生产新资产。
Uniswap 负责承接这些资产毕业之后的长期交易。
这也是为什么我之前研究 Pons V2 的时候，越研究越觉得 Uniswap 才是那个藏在后面的基础设施。Pons 可以一天发几万个币，但这些币最后要真正形成一个长期市场，还是需要 Uniswap。
02｜Robinhood Chain 现在有多少交易是 Uniswap？
这个数据才是最夸张的。
最近一组 Robinhood Chain 数据显示，24 小时 DEX 交易量大约 18.8 亿美元。
其中：
Uniswap V3：约 8.79 亿美元
Uniswap V4：约 6.01 亿美元
Uniswap V2：约 5100 万美元
三个版本加起来大约：
15.3 亿美元。
也就是说，在这组数据口径下，Uniswap 占 Robinhood Chain DEX 交易量大约 81%。
高峰时期甚至更加夸张。
有统计显示，Robinhood Chain 最活跃的一些交易日里，Uniswap 一度承接了接近 98% 的链上 DEX 交易量。
更有意思的是反过来看。
不是只有 Robinhood Chain 需要 Uniswap。
Uniswap V4 现在也越来越需要 Robinhood Chain。
9 月初数据显示，Robinhood Chain 一度贡献了 Uniswap V4 全网络约 56.3% 的交易量。
所以这已经不是简单的：
Uniswap 部署到了 Robinhood Chain。
而是：
Robinhood Chain 已经成为 Uniswap 最重要的新增长来源之一。
这个区别很大。
03｜Pons 火了以后，Uniswap 的反应非常快
这里还有一件事，也是我很较欣赏Uniswap团队的一点，面对突然跑出来的竞争对手，它的反应非常快。
Pons 真正爆发以后，Uniswap Labs 没有选择跟它硬刚到底。
而是直接买了 PONS。
9 月 3 日，Pons 官方宣布：
Uniswap Labs has purchased $PONS for long-term alignment.
也就是 Uniswap Labs 已经购买 PONS，用于双方的长期利益绑定。
具体买了多少、多少钱买的、从哪里买的，目前双方都没有公布，所以这一点不能乱猜。
但这个动作本身已经很有意思。
因为 Uniswap 自己其实也做了 Launchpad。
8 月 5 日，Uniswap Labs 推出了 Pools.trade，直接和 Pons 在 Robinhood Chain 上竞争。
刚上线的时候，Pools.trade 的发币数量甚至一度超过 Pons。
结果不到一个月，Pons 跑出来了。
到 8 月底，Pons V2 单日手续费已经达到约 489 万美元，Pools.trade 只有大约 3.86 万美元。
然后 Uniswap 做了一件很聪明的事情：
既然你赢了，那我就买你。
这让我想到当年的 Pump.fun 和 Raydium。
早期 Pump.fun 的 Token 毕业以后，大量流动性都会进入 Raydium。
Pump.fun 越火，Raydium 越赚钱。
但后来 Pump.fun 自己做了 PumpSwap。
毕业后的 Token 不再需要迁移到 Raydium，而是可以直接进入 PumpSwap。
相当于把原本送给 Raydium 的流动性和交易量重新拿回自己手里。
所以站在 Uniswap 的角度，其实很容易理解为什么它要和 Pons 做长期利益绑定。
今天 Pons V2：
Bonding Curve → 毕业 → Uniswap V4
Uniswap当然希望这个路径永远存在。
如果有一天 Pons 足够大以后说：
我为什么还要把所有毕业 Token 送给 Uniswap？我自己做一个 DEX 不行吗？
那 Pump.fun 和 Raydium 的故事可能又会重新发生一次。
所以我觉得 Uniswap 买 PONS 这个动作，不能简单理解成：
“Uniswap 看好 PONS，所以买币。”
它更像是：
Pons 已经变成 Robinhood Chain 非常重要的资产发行入口，Uniswap希望把这个入口和自己的流动性层长期绑定。
当然，“为了防止 Pons 复制Pump.fun/PumpSwap”目前只是我的推测，双方没有这么说。
但从商业逻辑来看，这个可能性值得关注。
04｜Robinhood 之后，下一个是 Arc
如果只有 Robinhood Chain，我可能还不会觉得这件事有这么重要。
但 9 月 16 日，另一个重量级主网就要来了：
Circle 的 Arc。
Arc 和 Robinhood Chain其实有一个共同点。
它们都不是传统意义上为了 Crypto Native 用户做的链。
Robinhood Chain 想把股票、ETF、RWA搬到链上。
Arc 想把：稳定币、支付、机构资金、RWA、外汇、Tokenized Assets搬到链上。
Circle 已经确认，Arc 公共主网将在 9 月 16 日正式上线。目前已经有超过 100 家机构和生态项目参与建设，包括 BlackRock、DTCC、Standard Chartered 等传统金融机构。
而 Arc 的流动性基础设施里面，又出现了同一个名字：
Uniswap。
Arc 官方甚至专门写了一篇文章解释为什么需要 Uniswap。
里面有一句话我觉得非常关键：
Lending protocols, derivatives, and LP strategies all require a deep, trustworthy swap venue before they can operate at any meaningful scale.
翻成人话就是：
借贷、衍生品、LP、RWA这些东西想真正跑起来，首先得有一个足够深的交易市场。
而 Arc 选择的核心流动性协议之一，就是 Uniswap。
这也是为什么我开始重新理解 Uniswap。
以前我们看 Uniswap：
一个去中心化交易所。
现在可能应该换一种角度：
新资产上链以后默认的流动性基础设施。
Robinhood 发股票 Token，需要流动性。
Pons 发 Meme，需要流动性。
Circle 做 Arc，需要流动性。
BlackRock 的 BUIDL 上链，需要流动性。
稳定币之间兑换，需要流动性。
以后更多股票、基金、债券、商品上链，还是需要流动性。
资产是谁发行的，其实不重要。
只要资产需要交易，Uniswap 就有机会参与。
05｜Uniswap 自己现在已经有多大？
再来看 Uniswap 自己的数据。
Uniswap 官方此前披露，协议累计交易量已经达到约 4 万亿美元。
而截至最近的 DeFiLlama 数据：
Uniswap：
24小时交易量约 33.5 亿美元
7天约 196 亿美元
30天约 674 亿美元
整个 DEX 市场同期 30 天交易量大约 2400 亿美元。
简单计算：
674 ÷ 2400 ≈ 28%
也就是说，目前 Uniswap 一家协议，大约占整个 DEX 30 天交易量的 28%。
按最近 24 小时数据计算，占比甚至在 33%左右。
这已经不是一个“小众 DeFi 应用”的体量了。
更关键的是，Uniswap 现在和以前最大的区别：
UNI 开始真正捕获协议价值了。
2025 年底通过 UNIfication 后，Uniswap 开始逐步打开 Protocol Fee，并把协议费用用于程序化销毁 UNI。之后范围从 Ethereum 扩展到 Arbitrum、Base、BNB Chain、Robinhood Chain 等网络。
Robinhood Chain 最近甚至已经成为 UNI 销毁资金非常重要的来源。
9 月 3 日到 9 日的一组数据里：
Robinhood Chain贡献了 Uniswap 约 71.9% 的 Protocol Revenue。
9 月 4 日 Uniswap Holder Revenue 达到约 115 万美元，其中大约 92.5 万美元来自 Robinhood Chain。
也就是说，当天大约 80% 的价值回流来自这一条刚上线两个多月的新链。
这才是我觉得真正值得关注的变化。
以前 Uniswap 交易量再大，很多人都会问：
跟 UNI 有什么关系？
现在这个问题正在慢慢有答案：
交易 → Protocol Fee → UNI Burn。
而且这个销毁现在已经不是偶尔发生一次了，而是在持续进行。
我自己也做了一个 UNI 销毁数据看板 DeFiBurn。从最近十来天的数据来看，UNI 每日销毁量大部分时间都维持在 15万—20万枚左右。目前累计销毁已经达到约 1.138 亿枚 UNI，占总供应量约 11.38%。
更值得关注的是这些销毁来自哪里。
目前累计销毁中，Ethereum 约 1.074 亿枚，Base 约 273 万枚，Robinhood Chain 已经贡献约 209 万枚。而从最近的实时销毁记录来看，Robinhood Chain 依然在持续贡献 UNI 销毁。
DeFiBurn — Uniswap UNI 销毁数据
所以我现在看 Uniswap，已经不能只看它每天有多少交易量了。
以前大家经常吐槽：
Uniswap 交易量再大，跟 UNI 有什么关系？
但现在这条链路正在变得越来越清楚：
更多链 → 更多资产 → 更多交易 → 更多协议收入 → 更多 UNI 销毁。
如果 Robinhood Chain 只是第一个案例，未来 Arc 以及更多链也能贡献类似的交易量，那么 Uniswap 真正值得关注的，就不只是今天占 DEX 市场多少份额，而是它能不能把整个链上交易市场的增长，持续转化成 UNI 的价值回流。
06｜为什么我觉得 Uniswap 可能是这轮最大的获利者之一
我现在越来越喜欢一个投资逻辑：
不要猜谁会挖到黄金，去研究谁在卖铲子。
Robinhood Chain 能不能成为最大的 RWA Chain？
不知道。
Arc 能不能成为机构金融的主要结算网络？
不知道。
Pons 能不能打赢 Pump.fun？
也不知道。
未来哪一个 Meme 会涨100倍，更没人知道。
但是这些东西都有一个共同需求：
流动性。
只要资产上链，就要交易。
只要交易，就需要市场。
Uniswap 正在努力成为那个默认市场。
Robinhood Chain 给了一个非常好的案例：
Robinhood 建链，Pons 发币。
用户疯狂交易。
最后 Uniswap 在后面默默承接了整条链超过八成的 DEX 交易量。
甚至 Pons 自己的成功，也进一步给 Uniswap V4 输送资产和交易量。
这就是基础设施最舒服的地方。
它不需要猜哪个 Token 会赢。
赢家越多，它越赚钱。
07｜再看看我另外持有的 CAKE
说到这里，我就想提一下我持有的另一个项目PancakeSwap。
CAKE我也持有，并且还拿了很长时间了，所以这不是为了踩一个项目去吹另一个项目。但研究 Uniswap 越多，我越觉得 PancakeSwap 最大的问题可能不是产品做得不好，而是它始终没有真正摆脱 BSC 给它的标签。
严格来说，PancakeSwap 当然早就已经走出 BSC 了。Ethereum、Base、Arbitrum、Solana，甚至 Robinhood Chain 都已经部署了，产品做得也不少。今年 PancakeSwap 甚至把股票、ETF、RWA、跨链交易、永续合约这些东西都做了一遍。
但问题是：
产品走出 BSC，不等于护城河走出 BSC。
PancakeSwap 今天最强的地方，依然是 BSC。
最近 30 天 BSC 全网 DEX 交易量大约 347 亿美元，其中 PancakeSwap 自己就做了约 245 亿美元，差不多占了 70%。
这个成绩其实非常牛。
但换一个角度看，这可能也是 CAKE 最大的问题。
PancakeSwap 在 BSC 是绝对王者，但出了 BSC，它就很难再复制这种统治力。
Base 有 Aerodrome 和 Uniswap，Ethereum 是 Uniswap 的大本营，Solana 有自己的流动性体系。就连 PancakeSwap 今年刚刚进入的 Robinhood Chain，现在真正占据绝大部分交易量的还是 Uniswap。
所以我现在对 CAKE 最大的担忧，不是 PancakeSwap 会不会死。
我觉得它大概率不会。
它在 BSC 的基本盘依然非常强，甚至连续 35 个月实现 CAKE 净通缩；截至今年 7 月，PancakeSwap 官方披露 BNB Chain 累计交易量已经超过 4 万亿美元。
真正的问题是：
它下一轮增长从哪里来？
这也是我持有 CAKE 以后越来越想不明白的一件事。
如果 BSC 爆发，PancakeSwap当然会受益。
但如果下一轮最大的增量来自 Robinhood Chain、Arc、Base、Ethereum，来自股票、RWA、稳定币这些新资产上链，PancakeSwap 能不能像在 BSC 一样成为默认流动性层？
目前来看，我觉得很难。
反过来看 Uniswap，我看到的却是另一条路线。
它不需要押哪一条链。
Ethereum 有它。
Base 有它。
Arbitrum 有它。
BNB Chain 也有它。
Robinhood Chain 上线第一天把它作为主要公共 AMM。
Pons 爆发以后，毕业资产直接进入 Uniswap V4。
接下来 Arc 主网上线，它又出现在核心流动性基础设施里。
甚至现在连 PancakeSwap 最强的大本营 BSC，Uniswap 都已经在抢市场。CoinGecko 最近的 BSC DEX 数据里，Uniswap V4 + V3 的交易量份额已经超过四分之一。
这才是我觉得 Uniswap 最可怕的地方。
PancakeSwap 更像 BSC 的 Uniswap。
而 Uniswap 想做的，是：
所有链的 Uniswap。
我自己也持有 CAKE，所以当然希望它涨。
但如果现在让我重新比较这两个项目未来几年的想象空间，我确实会越来越偏向 Uniswap。
不是因为 PancakeSwap 不赚钱，也不是因为 CAKE 的代币经济模型不好。
而是因为：
CAKE 的基本盘很强，但增长边界越来越容易看见。
Uniswap 的基本盘已经很强，但它的边界还在往外扩。
08｜最后
Uniswap已经从简单的去中心化交易所变成了
链上资产的流动性层。
以前 Crypto 主要交易 BTC、ETH、Meme。
未来如果真的出现：
股票上链、基金上链、国债上链、稳定币爆发、RWA 上链、AI Agent 自动交易……
那这些资产最终都需要一个地方完成价格发现和流动性交换。
Robinhood Chain 已经开始证明这个逻辑。
9 月 16 日 Arc 主网上线以后，我们很快又会看到第二个案例。
如果越来越多东西都开始上链，谁在给它们提供交易基础设施？
目前来看，Uniswap 已经站在一个非常舒服的位置。
别人负责创造资产。
别人负责制造热点。
别人负责吸引用户。
Uniswap负责收过路费。
这可能才是本轮牛市里，最值得研究的一门生意。
写到这里还是说明一下，我自己同时持有 UNI 和 CAKE，并且持有超过4年
所以这篇文章不是为了踩 CAKE 去吹 UNI，也不是因为持仓给自己找理由。
恰恰是因为两个我都买了，最近研究 Robinhood Chain、Pons，再看到 Arc 即将上线以后，我才越来越明显地感觉到：PancakeSwap 的基本盘依然很强，但 Uniswap 的想象空间可能更大。
CAKE 最大的问题，在我看来不是 PancakeSwap 不赚钱，也不是它会消失，而是它最强的护城河依然集中在 BSC。
而 Uniswap 正在做另一件事：不管下一条爆发的是 Robinhood Chain、Arc，还是未来其他链，它都想成为这些资产上链以后默认的流动性基础设施。
当然，协议发展得好，不代表代币价格一定会上涨。市场份额、协议收入最后能不能持续转化成 UNI 的价值，也还需要继续观察。
我自己两个币都有持仓，所以文章里的观点肯定也会受到个人认知和持仓影响。
这篇文章只是记录我现阶段对 Uniswap 和 PancakeSwap 的研究和判断，不构成任何投资建议。
如果哪里有数据或者理解不准确，也欢迎大家直接留言指正。
毕竟币可以买错，逻辑不能一直错。😂
感谢大家看到这里，也欢迎一起交流。
九哥 | lgk
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