橙子Joyce

谈到资本开支泡沫，难点不在于音乐响起时跟着起舞，而在于知道何时该坐下。随着夏去秋来，投资者应该继续跟着AI的节奏起舞。
2026年只剩下四个月，我们理解大家想先离场的心情。标普500指数今年迄今上涨约12%，但比6月初的水平也只高出一点点。指数越久停滞不前，人们就越容易把注意力放在可能出问题的地方。而在所有隐忧中，没有什么比眼下各家公司在AI上投入的巨额资金更令人担心。
AI资本支出的规模已经十分惊人。自2024年初以来，约有5000亿美元花在芯片上，3500亿美元用于电力基础设施，2000亿美元投入建设施工，1000亿美元用于网络设备。这一总规模远远超过了2021年整个标普500成分股的全部资本开支——约5750亿美元——而那一年还是OpenAI的ChatGPT发布前一年。
只要企业用自由现金流来为AI买单，似乎没人介意。但如今，昔日那些现金牛——包括亚马逊、Alphabet、Meta和微软等——正在举债为其AI数据中心融资，担忧也随之加剧。而且这种担忧并非没有道理。他们计划投入的金额大得惊人——未来两年约2万亿美元——相关忧虑也开始在债务市场显现：用于对冲信用违约风险的保险成本已大幅飙升。
华尔街也在为这些股票忧心忡忡。AI公司的股价较6月创下的52周高点已下跌20%。这足以让投资者发问：即便AI建设浪潮尚未终结，AI交易是不是已经走到尽头了？
历史表明并非如此。
资本开支泡沫几乎总会破裂，但很少会在投资者怀疑它将破裂的时候破裂。美国历史上大多如此，从铁路建设浪潮开始，历经互联网泡沫，乃至此后更长时期。尽管AI资本开支的激增几乎肯定会以糟糕的方式收场，但它在当下就糟糕收场的概率并不高。
在美国250年的历史中，经济在事情真正变得棘手之前，能够吸收相当于经济产出约25%的投向变革性技术的支出。人工智能目前还未到达这一门槛，而且多年内也不会达到，这表明AI交易——以及美股这轮上涨——仍有更大的上行空间。
“我认为我们还将继续前行。这件事会比任何人想象的规模更大、持续时间更长。”
美国在资本开支（capex）繁荣与萧条方面有着悠久历史。
从19世纪60年代的铁路大扩张，到20世纪20年代的电气化热潮，再到20世纪90年代互联网泡沫和21世纪初的房地产泡沫，它们都遵循着相似的模式：一种新技术出现，投资者热情追捧，推高估值，最终导致股权与债务融资增加以及市场集中度问题，随后转向崩盘。不过，繁荣并不会自行结束。麦考特指出，它们需要一次外部冲击来促成下滑——这种冲击可能由政策触发，比如美联储加息；也可能是类似1906年旧金山地震那样的事件。
从历史来看，这些周期的走势足够有规律，因此可以借此思考AI在这一周期中处于什么位置。其中有一种说法可称为“25法则”，指的是在变革性技术繁荣时期，美国能够消化的总支出占整体经济的比例。例如，在19世纪60年代铁路繁荣初期，美国国内生产总值每年约100亿美元（据美国全国经济研究所数据），而铁路总支出最终达到25亿美元，之后才出现了1873年的崩盘。同样，20世纪90年代末，大约1.5万亿美元被用于建设互联网基础设施，而当时美国经济规模仅为6万亿美元。20世纪20年代的工业和电气化建设也是如此。
按照这一标准，我们可以自上而下地估算：在经济尚未准备好承受崩溃之前，AI最多还能花掉多少钱。
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英偉達最新業績進一步反映黃仁勳對基本需求的信心。公司2027財年第二季度季度收入錄得962億美元，按年增長逾一倍，數據中心收入則升117%至890億美元。英偉達亦預測2028財年收入將增長約70%。
黃仁勳為英偉達(NVDA.US)支持AI生態系統「閉環融資」辯護 指「風險很低」，Vera Rubin將成英偉達核心增長引擎！產業鏈增量價值兌現在即 機構看好三條主線。
①英偉達預計Vera Rubin將在第三季度貢獻約20%的數據中心業務營收；
②各大超大規模雲廠商、AI雲、系統OEM已下達採購訂單；
③機構稱，機櫃化、PCB、光互聯，是Vera Rubin出貨兌現之後產業鏈價值量斜率最陡的三條曲線。
美東時間8月26日盤後，英偉達公佈了強勁的2027財年第二季度業績。同時，英偉達透露，Vera Rubin現已全面投入生產，這款全新量產的平台將成爲明年核心增長引擎。
英偉達首席財務官表示，本月早些時候已開始發貨，Vera Rubin每部署1吉瓦算力，對應約400億美元的營收機會，預計將在第三季度貢獻約20%的數據中心業務營收。
另外，各大超大規模雲廠商、AI雲、系統OEM已下達採購訂單，Vera Rubin有望成爲英偉達歷史上爬坡速度最快的產品。爲Vera Rubin上市備貨，二季度英偉達存貨增加至320億美元，應收賬款週轉天數擴大至60天，部分投資級客戶大額訂單分多季度交付，對應更長付款週期。
Vera Rubin平台是英偉達專爲智能體AI與科學計算時代設計的機架級超級計算平台，平台整合Rubin GPU、Vera CPU、NVLink6、ConnectX-9等七款自研芯片，搭配五類專用機架托盤協同部署，形成完整超算基礎設施體系，性能實現跨越式升級。當地時間8月24日，英偉達稱，基於SemiAnalysis的AgentX工作負載、採用DeepSeek V4 Pro模型，Vera Rubin每兆瓦（MW）吞吐量最高達到上一代GB300 NVL72的30倍，每Token成本最高降低35倍。
英偉達(NVDA.US)行政總裁黃仁勳周三(26日)為公司在人工智能熱潮中日益增加的融資角色辯護，反駁外界批評公司向其他AI企業提供財務支持是為了推高收入增長。
黃仁勳在公司公布優於預期的季度業績後接受《CNBC》「Mad Money」訪問時表示：「我認為他們忽略了一個非常重要的重點。」
他表示：「這是第一代需要數百億美元融資的初創企業。過去何時有人聽過一間初創企業需要數十億美元起步，並需要數百億美元才能實現盈利?這從未發生過。但這正是AI的本質。建立AI及部署AI的成本非常高，屬於資本密集型。」
受惠於AI熱潮，英偉達憑藉其作為大型語言模型晶片主要供應商的地位，累積大量現金。該等大型語言模型為OpenAI的ChatGPT及其他類似應用提供支援。公司利用相關資金投資多間AI生態系統企業，包括OpenAI及Anthropic等模型開發商，以及向客戶出租英偉達運算能力的新興雲端服務供應商。
不過，英偉達近年亦愈來愈多利用其資產負債表實力，為數據中心項目提供財務支持，包括為俄亥俄州一個大型運算園區提供1,050億美元支持，該園區仍在建設中，OpenAI將成為租戶。英偉達近期亦宣布與華爾街多間大型金融機構合作，為數據中心安排最多5,000億美元融資。
最新一輪交易加劇市場對英偉達支持AI生態系統財務安排的憂慮。批評者認為，有關安排愈來愈像「循環融資」，並將其與科網泡沫時期失敗的融資安排作比較。在所謂循環交易中，公司向客戶提供融資，而客戶再利用部分資金購買其產品，引發市場質疑相關安排是否人為支撐需求及銷售。
黃仁勳在接受《CNBC》主持Jim Cramer訪問時表示，相關安排反映建立前沿AI企業所需的資金規模前所未見。他稱，英偉達希望成為這些領先AI企業的股權投資者，並在有需要時提供更廣泛支持。
他表示：「有幾間前沿AI實驗室屬於一代僅見的公司，我們希望成為它們的投資者。我們希望支持它們，成為它們的合作夥伴。我們當然希望它們在我們的平台上建立生態系統，並與我們一同擴展業務。因此，能夠在早期投資它們是一個很好的機會。」
同時，黃仁勳表示，這些公司目前的財務狀況不足以支持其借入更多資金，以取得所需運算能力。他稱：「它們並非投資級別，亦沒有足夠往績、資本紀錄及財務紀錄，以低成本取得資金。這正是英偉達可以提供幫助的地方。」
黃仁勳亦反駁市場對英偉達可能因部分企業陷入困境而承擔風險的憂慮。他表示，公司的運算基建可重新部署至不同客戶及工作負載，從而限制對任何單一投資的風險敞口。
他補充稱：「我們投放的資金將帶來巨大的回報。我認為風險很低。」
英伟达公司股票很具吸引力，很不错的投资标的！
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