这一轮的"底部指标"可能第一次失灵了，原因不在链上，在电网。
比特币最常用的一类估值锚是"市值/算力"：算力代表安全成本，价格跌到安全成本以下就算超卖。这个框架成立有个隐含前提——矿工只做一件事。价格跌→关机→算力掉→分母缩小→指标自动回归。
今年这条反馈链断了。
BTC 较去年 10 月高点接近腰斩，hashprice（每 PH/s 每日收入）压到五年低位，但全网算力只从峰值退了两成出头。Q1 出现 2020 年以来第一次季度算力下滑，Q2 跌幅扩大到近 6%，难度较峰值回落约 19%。听起来像投降，放在币价腰斩的背景下其实是异常坚挺。
原因是矿工不再只有一个客户。同一块地、同一个变电站、同一套冷却，接 AI 算力的每兆瓦时收入量级远高于挖矿。于是该关的机器关了，**场地和电力没有退出**，有的还在扩建。算力这个分母被 AI 需求托住了，"市值/算力"就系统性地偏向低估——它现在同时在给两个行业的资本开支定价。
第二条腿也在松。靠溢价增发股票买币的财库公司，已经有约四成跌破自己持币的净值。溢价消失之后这条买盘不只是停，还会反向变成卖压：折价状态下再发股票是自伤，要补流动性就只能动库存。
所以现在的处境是：ETF 之外的两大边际买家——矿工和财库公司——同时在收缩，而那个告诉你"该抄底了"的指标，分母正被另一个行业的钱撑着。
指标本身没坏，它计的是矿工的成本，只是那个成本已经不再只对应比特币了。
算力被 AI 绑定之后，这类模型你还看吗？$BTC
比特币最常用的一类估值锚是"市值/算力"：算力代表安全成本，价格跌到安全成本以下就算超卖。这个框架成立有个隐含前提——矿工只做一件事。价格跌→关机→算力掉→分母缩小→指标自动回归。
今年这条反馈链断了。
BTC 较去年 10 月高点接近腰斩，hashprice（每 PH/s 每日收入）压到五年低位，但全网算力只从峰值退了两成出头。Q1 出现 2020 年以来第一次季度算力下滑，Q2 跌幅扩大到近 6%，难度较峰值回落约 19%。听起来像投降，放在币价腰斩的背景下其实是异常坚挺。
原因是矿工不再只有一个客户。同一块地、同一个变电站、同一套冷却，接 AI 算力的每兆瓦时收入量级远高于挖矿。于是该关的机器关了，**场地和电力没有退出**，有的还在扩建。算力这个分母被 AI 需求托住了，"市值/算力"就系统性地偏向低估——它现在同时在给两个行业的资本开支定价。
第二条腿也在松。靠溢价增发股票买币的财库公司，已经有约四成跌破自己持币的净值。溢价消失之后这条买盘不只是停，还会反向变成卖压：折价状态下再发股票是自伤，要补流动性就只能动库存。
所以现在的处境是：ETF 之外的两大边际买家——矿工和财库公司——同时在收缩，而那个告诉你"该抄底了"的指标，分母正被另一个行业的钱撑着。
指标本身没坏，它计的是矿工的成本，只是那个成本已经不再只对应比特币了。
算力被 AI 绑定之后，这类模型你还看吗？$BTC