Hatte Sam Bankman-Fried mit seiner Vorhersage zur Zahlungsfähigkeit von FTX recht?

Die bankrotte Kryptobörse FTX hat Milliarden Dollar mehr zurückerhalten, als sie braucht, um die Opfer von Sam Bankman-Frieds Diebstahl zu entschädigen, so der am Dienstag angekündigte neueste Insolvenzplan. Kunden erhalten 1,18 Dollar für jeden Dollar an Krypto-Assets, die sie zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs im November 2022 an der Börse hielten, zuzüglich Zinsen.

Dieses Ergebnis – selten in der Welt der Insolvenzen, wo Gläubiger in der Regel nur einen Bruchteil ihrer Schulden erhalten – wirft bei manchen eine wichtige Frage auf: Hatte Sam Bankman-Fried von Anfang an recht?

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die von CoinDesk, Inc. oder seinen Eigentümern und Partnern wider. Dies ist ein Auszug aus dem Newsletter „The Node“, einer täglichen Zusammenfassung der wichtigsten Krypto-Neuigkeiten auf CoinDesk und darüber hinaus. Sie können den vollständigen Newsletter hier abonnieren.

So begann beispielsweise Matt Levine von Bloomberg eine aktuelle Ausgabe des (wie immer hervorragenden) Newsletters „Money Stuff“ direkt mit der Aussage: „FTX war … illiquide, aber solvent?“ In gewisser Weise drückt dies auf sehr einfache und direkte Weise aus, was SBF, der kürzlich wegen eines der größten Finanzraubs aller Zeiten zu 25 Jahren Gefängnis verurteilt wurde, schon seit Jahren sagt.

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Um es kurz zu machen: In den Tagen vor der Insolvenz von FTX am 11. November 2022 versuchte SBF verzweifelt, ein riesiges Loch in der Bilanz seines Unternehmens zu stopfen, indem er im Grunde von jedem, der ihm in die Quere kam, Geld einsammelte. Dazu gehörten angeblich alle, von Risikokapitalgebern aus dem Silicon Valley über saudische Geldgeber bis hin zu SBFs Erzrivalen und Ex-CEO von Binance, Changpeng Zhao (der nach Prüfung der Finanzlage von FTX von einem Übernahmedeal per Handschlag zurücktrat und damit den laufenden Run auf die Börse nur beschleunigte).

Er versuchte, dieses Geld aufzutreiben, 1) weil SBF und sein innerer Kreis schmerzlich erkannt hatten, dass es nicht genug Kapital gab, um alle Kundenabhebungen zu bedienen (eine Bilanz, die potenziellen Investoren angeblich vorgelegt wurde, zeigte, dass die Börse nur über 900 Millionen Dollar an liquiden Mitteln verfügte) und 2) weil (und das ist umstritten) er glaubte – oder sagte, er glaube –, dass eigentlich genug Kapital vorhanden sei, es aber illiquide sei. Nämlich:

„FTX geht es gut. Den Vermögenswerten geht es gut“, twitterte Bankman-Fried am 7. November, nachdem er von FTX-Mitbegründer Gary Wang mit dem 8-Milliarden-Dollar-Loch der Börse konfrontiert worden war, als die Kundenabhebungen nach Zhaos Ankündigung, dass er Binances FTT-Stack verkaufen würde, wieder anzogen.

Vom Beginn seiner unglückseligen „Medientour“ bis zum Ende seines Prozesses führte SBF den Zusammenbruch von FTX regelmäßig auf einen Buchhaltungsfehler zurück – insbesondere auf eine „verwirrende interne Abrechnung“, die ihm den Eindruck vermittelte, dass FTX auf solideren Beinen stehe. Außerdem schätzte SBF, wie Michael Lewis in der Hagiographie „Going Infinite“ feststellte, sein persönliches Vermögen privat auf über 100 Milliarden Dollar, allerdings bevor der Preis von FTT, SOL und anderen „Sam Coins“ einbrach.

Es war tatsächlich diese Behauptung, er hätte FTX retten können, wenn er nicht Konkurs angemeldet hätte, und seine mangelnde Bereitschaft, die Verantwortung für sein Verbrechen zu übernehmen, die zu seiner langen Haftstrafe führten. „In 30 Jahren habe ich noch nie eine solche Leistung gesehen“, sagte Richter Lewis Kaplan während der Urteilsverkündung und beschrieb SBFs Ausweichmanöver und Reuelosigkeit.

Aber nur weil jemand etwas glaubt, muss es noch lange nicht wahr sein, egal wie viele Substack-Beiträge er schreibt oder wie viele Tabellen er erstellt. John J. Ray III, der derzeitige CEO von FTX, der den Konkurs überwacht, sagt, dass das Unternehmen in den letzten 17 Monaten Vermögenswerte im Wert von 14,5 bis 16,3 Milliarden Dollar zurückgewinnen konnte, die zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs nicht an der Börse waren.

Um dies schlüssig zu beweisen, ist wahrscheinlich der Zugriff auf Dokumente erforderlich, die eigentlich nicht öffentlich zugänglich sind, darunter die (miserablen) Finanzberichte von FTX vor dem Zusammenbruch und für heute. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass diese Erholung hauptsächlich auf den steigenden Preis von Krypto-Assets zurückzuführen ist. Obwohl das gut bezahlte Anwaltsteam von JJR wahrscheinlich große Anstrengungen unternommen hat, um Gelder von „Dutzenden von privaten Unternehmen“ zurückzuerhalten, summiert sich dies wahrscheinlich nicht auf Milliarden und Abermilliarden von Dollar.

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Anthropic beispielsweise, eine der erfolgreichen Wetten von SBF im Bereich KI, brachte dem Unternehmen einen Gewinn von 884 Millionen Dollar ein – ein unerwarteter Gewinn, aber wahrscheinlich der größte Verkauf außerhalb der Kryptowährung, den FTX getätigt hat. FTX verkaufte außerdem 38 Immobilien auf den Bahamas für rund 199 Millionen Dollar und konnte fast 2,6 Milliarden Dollar in bar zurückerhalten.

Im Vergleich dazu verkaufte der Nachlass kürzlich stark reduzierte SOL im Wert von 1,9 Milliarden Dollar und hält offenbar immer noch gesperrte Token im Wert von 7,5 Milliarden Dollar. Diese Token waren zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs von FTX weniger als 500 Millionen Dollar wert. Insgesamt hat FTX durch den Verkauf von Token etwa 5 Milliarden Dollar eingenommen und erwartet, in den nächsten Monaten weitere 4,4 Milliarden Dollar einzunehmen.

Für mich sieht das alles so aus, als wäre FTX zum Zeitpunkt des Zusammenbruchs nicht wirklich zahlungsfähig gewesen und hätte die 8 Milliarden Dollar an fehlenden Kundengeldern zurückzahlen können, wenn SBF nur in der Lage gewesen wäre, sein gesamtes Eigentum, seine Beteiligungen und seine Kryptowährungen schnell zu verkaufen (ohne die Preise noch weiter in den Keller zu treiben). Stattdessen wurde FTX jedoch aufgrund des anschließenden Bullenlaufs zahlungsfähig.

Die Kunden werden entschädigt, nicht in Form von Krypto-Vermögenswerten, von denen es immer noch einen Mangel gibt (d. h. es gibt nicht genug BTC, um alle BTC-Forderungen der Kunden zurückzuzahlen), sondern in Form des Dollarwerts ihrer Konten zu Preisen vom November 2022. Es ist ein Glücksfall, dass sich der Markt ausreichend erholt hat, sodass dieser Bruchteil das Ganze deckt.

Aber SBF hatte nicht den Vorteil, mehrere Monate warten zu können, um zu sehen, ob Kryptowährungen aus der Asche auferstehen würden. Und sein Argument, dass FTX nur ein Illiquiditätsproblem hatte, ist offensichtlich absurd.