Ursprünglicher Autor: SAM ANDREW
Originalzusammenstellung: Deep Chao TechFlow
Wenn Sie Ethereum aus der Unternehmensperspektive betrachten, um welche Art von Unternehmen handelt es sich dann?
Im zweiten Quartal 2023 gab es täglich 340.000 aktive Nutzer, einen Bruttogewinn von umgerechnet 700 Millionen US-Dollar (453.000 ETH), eine Bruttogewinnmarge von 84 % und einen Nettogewinn von umgerechnet 420 Millionen US-Dollar (227.000 ETH), was einer Steigerung von 187 entspricht % gegenüber dem Vorquartal.
Durch den starken Netzwerkeffekt hat sich die ETH-Zerstörungsrate von 0,3 % auf 0,8 % beschleunigt. Nachdem das Shapella-Upgrade erfolgreich umgesetzt wurde, ohne dass es zu einem Ausverkauf der ETH kam, wachsen die Kennzahlen im gesamten Ethereum-Ökosystem, einschließlich L2, auf breiter Front.
Bei diesem Artikel handelt es sich um den inoffiziellen Datenbericht von Ethereum für das zweite Quartal 2023. Er analysiert und kommentiert hauptsächlich die folgenden Inhalte und vermittelt Ihnen ein umfassendes Verständnis der Geschäftstätigkeit und Finanzlage von Ethereum auf Datenebene.
Betriebsindikatoren von Ethereum;
Ethereum-Ökosystem (Integration von L2-Metriken);
Gewinn- und Verlustrechnung von Ethereum;
Hauptwirkung.
Betriebskennzahlen für das zweite Quartal 2023
Täglich aktive Nutzer: Im zweiten Quartal betrug die Zahl der täglich aktiven Nutzer 340.588, ein Rückgang von 3 % im Jahresvergleich und eine Verbesserung gegenüber etwa 10 % im ersten Quartal 2023 und im vierten Quartal 2022. In den ersten Julitagen gingen die durchschnittlichen täglich aktiven Nutzer im Vergleich zum zweiten Quartal 2023 um 12 % zurück. Der Rückgang der täglich aktiven Nutzer bedeutet, dass täglich weniger Menschen Ethereum nutzen.
Durchschnittliche Anzahl täglicher Transaktionen: Die durchschnittliche Anzahl täglicher Transaktionen betrug 1.046.592, ein Rückgang von 4 % im Vergleich zum Vorjahr. Der Rückgang hat sich im Vergleich zu den beiden Vorquartalen verlangsamt. Die durchschnittliche Anzahl täglicher Transaktionen liegt nahezu konstant bei -1 %. Der Rückgang der durchschnittlichen täglichen Transaktionen war auf weniger täglich aktive Benutzer zurückzuführen. Die durchschnittliche Zahl der täglichen Transaktionen war in der ersten Juliwoche tendenziell rückläufig.
Abgesteckte ETH: Abgesteckte ETH machen 17 % des Gesamtangebots aus. Die Menge der eingesetzten ETH stieg im Jahresvergleich um 58 % und im Monatsvergleich um 13 %.
Das Shapella-Upgrade wurde am 12. April 2023 erfolgreich durchgeführt. Im Gegensatz zu dem, was einige befürchteten, kam es nach Shapella nicht zu einem Ausverkauf der ETH.
Die Menge der eingesetzten ETH wächst weiter. Aber das Wachstum hat sich verlangsamt. Die Menge der inkrementellen ETH pro Woche ging vor und nach Shapella zurück (siehe Grafik unten). Im April wurden etwa 1,8 Millionen ETH eingesetzt, im Mai 4 Millionen ETH und im Juni 2,2 Millionen ETH.
Preis: Mit einem durchschnittlichen Q2-Preis von 1.861 US-Dollar ist ETH seit Jahresbeginn um 55 % und vierteljährlich um 4 % gestiegen. ETH ist im Quartal volatil. ETH fiel im Laufe des Quartals um 22 % von einem Höchststand auf einen Tiefststand, bevor es sich wieder erholte.
Total Value Locked (TVL): Der TVL der ETH ist im Jahresvergleich um 41 % gesunken, und der Abwärtstrend verschlimmert sich weiter. TVL entsprach dem Rückgang im ersten Quartal 2023, der um 14 % sank.
Ethereum-Ökosystem
Die Gesundheit von Ethereum wird zunehmend anhand des Zustands des Ethereum-Ökosystems beurteilt. Das Ethereum-Ökosystem umfasst Skalierungslösungen der zweiten Ebene. Arbitrum, Optimism, Polygon zkEVM, StarkNet und zkSync Era werden verwendet, um den Zustand der zweiten Schicht von Ethereum zu bestimmen. Die Aktivität wurde auf die zweite Ebene verlagert, die eine günstigere und schnellere Abwicklung von Transaktionen ermöglicht. Die Bewertung des Ethereum-Ökosystems, einschließlich der Aktivitäten auf der Basis- und zweiten Schicht von Ethereum, ergibt ein anderes Bild. Täglich aktive Benutzer (DAU) und durchschnittliche tägliche Transaktionen nehmen im Ethereum-Ökosystem zu.
Das Wachstum des täglichen aktiven Benutzers (DAU) von Ethereum stagniert seit 2021. Im vergangenen Jahr ist die Zahl der DAUs im Ethereum-Ökosystem von 400.000 auf rund 800.000 gestiegen (siehe Grafik oben). Das DAU-Wachstum im Ethereum-Ökosystem bedeutet jedoch nicht unbedingt, dass mehr Menschen im Ethereum-Ökosystem interagieren. Eine wahrscheinlichere Erklärung ist, dass ein Teil des DAU von Ethereum auch zum DAU der zweiten Schicht von Ethereum geworden ist.
Polygon-PoS-Daten sind nicht im Ethereum-Ökosystem enthalten. Polygon PoS ist eine Sidechain von Ethereum. Benutzer von Polygon PoS können schrittweise zur Polygon zkEVM-Kette migrieren. Der Fokus von Polygon liegt auf der zkEVM-Kette. Diese Migration könnte für das Ethereum-Ökosystem von Vorteil sein. Es gibt 360.000 DAU auf Polygon PoS und übersteigt damit die 300.000 DAU von Ethereum. Der DAU von Ethereum wird sich nach der Migration nicht verdoppeln. Ein erheblicher Teil der DAU von Polygon PoS ist wahrscheinlich auch die DAU von Ethereum.
Während die zweite Schicht entsteht, werden immer mehr Transaktionen von DAUs im Ethereum-Ökosystem durchgeführt. Die durchschnittliche Anzahl täglicher Transaktionen von Ethereum liegt seit der zweiten Jahreshälfte 2020 bei rund 1 Million. Die Anzahl der Transaktionen auf Ethereum ist auf etwa 1 Million pro Tag begrenzt. Die zweite Stufe fügt insgesamt 2 Millionen Transaktionen pro Tag hinzu. Die Gesamtzahl der Transaktionen im Ethereum-Ökosystem hat sich im vergangenen Jahr fast vervierfacht (siehe Grafik unten). Für 1 Transaktion auf Ethereum gibt es 2 Transaktionen auf der zweiten Ebene.
Die PoS-Kette von Polygon verzeichnet durchschnittlich 2,4 Millionen Transaktionen pro Tag. Wenn diese Transaktionen in die zkEVM-Kette von Polygon oder andere zweite Schichten von Ethereum migriert würden, würde sich die Anzahl der täglichen Transaktionen im Ethereum-Ökosystem fast verdoppeln.
Das durchschnittliche tägliche Transaktionsvolumen im gesamten Ethereum-Ökosystem erreichte im zweiten Quartal 2023 3 Millionen, gegenüber 2 Millionen im ersten Quartal 2023. Die durchschnittliche Wachstumsrate des täglichen Transaktionsvolumens des gesamten Ethereum-Ökosystems beschleunigte sich von 17 % im ersten Quartal 2023 auf 50 %. Im zweiten Quartal 2023 stieg das durchschnittliche tägliche Transaktionsvolumen des Ethereum-Ökosystems im Jahresvergleich um 139 % (siehe Grafik unten).
Das durchschnittliche tägliche Transaktionsvolumen im Ethereum-Ökosystem beträgt 3 Millionen, was 16 % des gesamten täglichen Transaktionsvolumens auf programmierbaren Blockchains ohne Solana ausmacht (siehe Tabelle unten). Die Transaktionsdaten von Solana sind nicht direkt mit denen anderer Ketten vergleichbar. Solana führt täglich 20 Millionen Transaktionen aus. Es handelt sich wohl um eine der leistungsstärksten Blockchains. Aufgrund des sehr hohen Transaktionsdurchsatzes und der niedrigen Gebühren handelt es sich jedoch bei einem großen Teil dieser Transaktionen um Spam.
Berücksichtigt man Polygon PoS, verdoppelt sich der Anteil des Ethereum-Ökosystems am gesamten Transaktionsvolumen auf etwa 30 %. Ohne Berücksichtigung von BNB und Tron hält das Ethereum-Ökosystem 60 % des Marktanteils am täglichen Transaktionsvolumen. BNB und Tron unterscheiden sich stark von anderen Blockchains in dieser Gruppe, da sie stärker zentralisiert sind.
Gewinn- und Verlustrechnung von Ethereum
Gesamtgebühren: Die Gesamtgebühren beliefen sich im zweiten Quartal auf 453.235 ETH (843.470.335 US-Dollar), ein Rückgang von 17 % gegenüber dem Vorjahr, wobei die Transaktionsgebühren um 13 % und das Transaktionsvolumen um 4 % zurückgingen. Die Gesamtkosten stiegen sequenziell um 56 %. Der Anstieg im Vergleich zum Vorquartal war auf einen Anstieg der Gebühren pro Transaktion um 57 % zurückzuführen, während das Transaktionsvolumen um 1 % zurückging. Die Gesamtgebühr stellt die Gesamtkosten dar, die Benutzer für die Verarbeitung aller an Ethereum gesendeten Transaktionen zahlen. In der traditionellen Finanzwelt ist dies der Gesamtumsatz eines „Unternehmens“.
Bruttogewinn: Der Bruttogewinn betrug 381.565 ETH (710.092.465 USD), was zu einer Bruttogewinnmarge von 84 % im Quartal führte, was bedeutet, dass 84 % der gesamten Gebühren verbrannt wurden. Der Bruttogewinn wird oft als „Netzwerkumsatz“ bezeichnet. Es erfasst einen Teil der Gesamtgebühren, die den Token-Inhabern entstehen. Der Bruttogewinn und die Gesamtkosten stiegen im Jahresvergleich.
Die Tagesgebühren und der Bruttogewinn (also der Umsatz) haben sich im Mai verdreifacht (siehe Grafik unten). Dieses Wachstum wird durch den von Pepe vorangetriebenen Meme-Coin-Wahn angetrieben. Anschließend normalisierten sich die Ausgaben und der Bruttogewinn (also die Einnahmen) wieder. Sofern kein weiterer einmaliger Kostentreiber auftritt, sollten die Ausgaben im dritten Quartal 2022 sequenziell sinken. Im Vergleich zu den durchschnittlichen Tageskosten im zweiten Quartal 2023 sanken die durchschnittlichen Tageskosten in der ersten Juliwoche um 27 %.
Nettogewinn: Der Nettogewinn betrug im dritten Quartal 227.147 ETH (422.720.567 US-Dollar), eine Steigerung um fast das Dreifache gegenüber dem Vorquartal. Der Anstieg des Nettoeinkommens war auf einen sequenziellen Anstieg der Gesamtkosten um 56 % zurückzuführen. Das sequenzielle Wachstum des Nettoumsatzes zeigt die operative Hebelwirkung von Ethereum. Die Kosten für Ethereum steigen nicht, wenn die Gesamtgebühren steigen. Die Kosten für Ethereum steigen nicht, wenn die Gesamtgebühren steigen. Die Gesamtgebühren stiegen im Monatsvergleich um 56 %, aber die Fixkosten von Ethereum (die Kosten für die Ausgabe von Tokens an Validatoren) sanken im Monatsvergleich um 5 %. Infolgedessen stieg der Nettogewinn gegenüber dem Vorquartal um 187 %.
Seit der Einführung von PoS war Ethereum jedes Quartal profitabel. Die deutliche Gewinnverbesserung ist auf eine Reduzierung der Kosten für die Ausgabe von Token um 90 % zurückzuführen.
Auszugebende Token: Ethereum hat mehr Token verbrannt, als im zweiten Quartal 2023 ausgegeben wurden. Die Anzahl der auszugebenden Token sank von 120,45 Millionen auf 120,22 Millionen. Die Netto-Token-Ausgabe (berechnet als jährliche Netto-Token-Ausgabe dividiert durch den Eröffnungssaldo) sank von einem niedrigen einstelligen Prozentsatz auf -0,8 %. Ethereum hat die Anzahl der auszugebenden Token im Jahr 2022 um etwa 3 % erhöht. Jetzt wird die Anzahl der im Umlauf befindlichen Token um etwa 1 % reduziert.
Wie ist die Gewinn- und Verlustrechnung von Ethereum zu interpretieren?
Die Gesamtgebühr stellt die Gebühr dar, die Benutzer zahlen, um ihre Transaktionen auf der Ethereum-Blockchain veröffentlichen zu lassen. Die Gesamtkosten beinhalten Grundgebühr und Trinkgeld. Beim Trinkgeld handelt es sich um eine Pass-Through-Gebühr, die an den Validierer gezahlt wird. Beachten Sie, dass der Trinkgeldposten dieselbe Nummer hat wie der an den Prüfer gezahlte Gebührenposten. Es handelt sich um variable Kosten. Es wächst proportional zur Nutzung. Benutzer zahlen Trinkgeld, damit ihre Transaktionen priorisiert werden.
Die Grundgebühr ist die Gebühr, die Benutzer für die Abwicklung von Transaktionen zahlen. Beachten Sie, dass die Grundausgabenzahl mit der Bruttogewinnzahl übereinstimmt. Der Bruttogewinn gibt an, wie viel Geld (in ETH) die Ethereum-Blockchain mit den von ihr verarbeiteten Transaktionen verdient. Manchmal auch „Interneteinkommen“ genannt. Die Bruttomarge gibt an, wie viel der gesamten Ethereum-Gebühren verbrannt werden. Verbrannte Token werden aus dem Verkehr gezogen. Dies ähnelt einem Aktienrückkauf.
Bei den Kosten für die Ausgabe von Token handelt es sich um eine Gebühr, die an Validatoren gezahlt wird, um die Sicherheit des Netzwerks zu gewährleisten. Dabei handelt es sich um Fixkosten. Es wächst nicht proportional zur Nutzung.
Der Nettoumsatz ist die Differenz zwischen der Grundgebühr (also dem Bruttogewinn) und den neu ausgegebenen Token. Der Nettoumsatz von Ethereum betrug im zweiten Quartal 2023 227.147 ETH, was bedeutet, dass es 227.147 ETH mehr Grundgebühren einnahm als neu ausgegebene Token. Dadurch muss Ethereum 227.147 Token weniger ausgeben.
Je mehr Nettoeinnahmen Ethereum generiert, desto mehr ETH wird verbrannt und desto weniger Token müssen noch ausgegeben werden. Je weniger Tokens ausgegeben werden müssen, desto höher ist bei sonst gleichen Bedingungen der Wert jedes Tokens.
abschließend
1. Der Anstieg der Gesamtausgaben im zweiten Quartal war nur von kurzer Dauer
Der Anstieg der Gesamtgebühren und die daraus resultierenden Token-Verbrennungen im zweiten Quartal waren nur von kurzer Dauer. Auslöser war ein einmaliges Ereignis – der Meme-Coin-Wahn. Der Anstieg dauerte etwa zwei Wochen. Es wird erwartet, dass die Leistung im dritten Quartal 2023 sequenziell schwächer ausfallen wird.
2. Konzentrieren Sie sich auf L2-Lösungen
Die Betriebskennzahlen des Ethereum-Ökosystems, einschließlich Layer-2-Skalierungslösungen, deuten auf ein gesund wachsendes Netzwerk hin. Im Gegensatz dazu deuten die eigenständigen Betriebsmetriken von Ethereum auf ein stagnierendes Netzwerk hin. Das Wachstum von Ethereum wird durch Second-Layer-Skalierungslösungen vorangetrieben. Ihr Erfolg ist für Ethereum von entscheidender Bedeutung. Die bevorstehende Implementierung von EIP-4844 wird erhebliche Auswirkungen auf Layer-2-Skalierungslösungen und Ethereum haben.
Kurzfristig besteht die einzige Möglichkeit, die Gebühren auf Ethereum zu erhöhen, in höheren Gebühren pro Transaktion, also höheren Gaspreisen. Derzeit verzeichnet Ethereum maximal rund 1 Million Transaktionen pro Tag. Es wird davon ausgegangen, dass Tier-2-Transaktionen deutlich zunehmen werden. Layer-2-Transaktionen werden als Eingabe für die Ethereum-Basisschicht gestapelt. Die Kosten einer teuren Ethereum-Transaktion werden auf viele Gebührenzahler für Layer-2-Transaktionen aufgeteilt.
3. Das Wachstum der Zahl der zugesagten ETH verlangsamt sich
Vor und nach der erfolgreichen Implementierung von Shapella wuchs die Menge der eingesetzten ETH rasant. Der sich verlangsamende Wachstumstrend deutet darauf hin, dass die Menge der eingesetzten ETH möglicherweise nicht so schnell um mehr als 50 % wächst wie bisher erwartet. Um eine Einsatzquote von 50 % zu erreichen, müssen etwa 40 Millionen zusätzliche ETH verpfändet werden. Bei der aktuellen Rate von etwa 1 Million zusätzlichen ETH-Einsätzen pro Monat würde es 40 Monate oder 3 Jahre und 4 Monate dauern, bis eine Einsatzquote von 50 % erreicht ist.
Für ETH-Staker ist das nicht unbedingt eine schlechte Sache. Je niedriger das Einsatzverhältnis, desto höher sind die an die Validatoren gezahlten Einsatzprämien und desto höher ist daher die ETH-Rendite. Die ETH-Rendite ist die Summe aus Einsatz, Rendite und MEV-Rendite plus Inflation oder Deflation des Token-Angebots. Das wirtschaftlich attraktivste Szenario ist eines, bei dem die Einsatzquote niedrig ist, also die Einsatzrendite hoch ist, und die Gebühren hoch sind, also die Rendite hoch ist. Das Gegenteil gilt für den wirtschaftlich am wenigsten attraktiven Fall. Eine wirtschaftliche Perspektive ist nicht der einzige Parameter, der den Wert der ETH bestimmt. Je höher das Einsatzverhältnis, desto sicherer wird die Blockchain, was theoretisch zu einem höheren Wert der ETH führt.
Das langsamere Wachstum der Zahl der eingesetzten ETH hat zu einer Underperformance von Lido und Rocket Pool geführt. Im Laufe des Quartals sanken LDO und RPL um 17 % bzw. 18 %, während ETH im Wesentlichen unverändert blieb. Das langsamere Wachstum der Anzahl der eingesetzten ETH in Kombination mit der geringeren Größe des Rocket Pool-Minipools bedeutet, dass es weniger RPL-Käufer gibt.
4. Die operative Hebelwirkung von Ethereum führt zu massiven Verbrennungen
Die Rentabilitäts- und Zerstörungsmechanismen von Ethereum sind sehr wichtig. Ethereum entwickelte sich von einem Verkaufsdruck von 22 Millionen US-Dollar pro Tag (bei einem ETH-Preis von 1.860 US-Dollar) zu einer Kaufnachfrage von 5 Millionen US-Dollar pro Tag, was einer Differenz von 28 Millionen US-Dollar entspricht. Dieser Schritt in Höhe von 28 Millionen US-Dollar entspricht 4,5 % der Marktkapitalisierung von Ethereum.
Es gibt zwei wirtschaftliche Probleme mit dem PoW-Modell von Ethereum. Erstens gab Ethereum täglich 17.000 Token an Miner aus, was einer jährlichen Verwässerungsrate von 5 % entspricht. Zweitens wird geschätzt, dass 70 % dieser Token sofort verkauft werden, um teures Mining zu finanzieren. Bei einem ETH-Preis von 1.860 US-Dollar führte die Ausgabe von Tokens an Miner und deren anschließender Verkauf zu einem Verkaufsdruck von 22 Millionen US-Dollar pro Tag.
Die Einführung von PoS und die Einführung des Burn-Mechanismus verwandelten einen täglichen Verkaufsdruck von 22 Millionen US-Dollar in einen täglichen Kaufdruck von 5 Millionen US-Dollar. Ethereum vernichtet (d. h. kauft) jeden Tag Token im Wert von 5 Millionen US-Dollar, verglichen mit ETH-Token im Wert von 22 Millionen US-Dollar, die es früher jeden Tag verkauft hat. In der folgenden Tabelle sind die prognostizierten Gewinne und Verluste von PoW zu PoS aufgeführt.
Die meisten Menschen missverstehen die operative Hebelwirkung von Ethereum. „Operating Leverage“ ist ein traditioneller Finanzbegriff, der zur Beschreibung von Vermögenswerten verwendet wird, deren Gewinne viel schneller wachsen als der Umsatz. Der Grund für den deutlichen Gewinnanstieg liegt darin, dass die Betriebskosten nicht gestiegen sind, während die Einnahmen gestiegen sind. Techniker verstehen die betriebliche Hebelwirkung oft nicht. Traditionelle Finanzinvestoren verstehen Kryptowährungen nicht.
Die Spalte „Prognose“ im Diagramm oben zeigt den operativen Hebel von Ethereum. Die Prognosespalte geht von einer Verfünffachung der Gesamtausgaben aus. Die Ausgaben stiegen um das Fünffache, was zu einem Anstieg des Nettoeinkommens um das 9,9-fache führte. Die festen Betriebskosten von Ethereum, die Kosten für die Ausgabe von Token an Validatoren, steigen nicht, wenn die Gesamtgebühren steigen. Das Nettoergebnis ist ein 9,9-facher Anstieg der Deflationsrate von Ethereum. Im Vergleich zur aktuellen Deflationsrate von 0,4 % wird Ethereum die Anzahl der auszugebenden Token um 4,2 % pro Jahr reduzieren, wenn der Umsatz um das Fünffache steigt. Die Kaufnachfrage wird um das 5,2-fache steigen, von 5 Millionen US-Dollar auf 28 Millionen US-Dollar pro Tag.