Die US-Regulierungslandschaft blieb diese Woche feindselig, und die SEC erhob gegen Binance und Coinbase Anklage wegen Wertpapierverstößen. In dieser Ausgabe bewerten wir die Reaktion der Anleger aus der Perspektive der Devisenzuflüsse und untersuchen, welche Anlegergruppen in Panik geraten und welche ruhig bleiben.

Es war eine weitere turbulente Woche für das regulatorische Umfeld für digitale Vermögenswerte, da die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) Klage gegen zwei der größten Börsen, Binance und Coinbase, eingereicht hat. Beide reichten Beschwerden im Zusammenhang mit der Notierung und dem Handel von Token ein, die die SEC als nicht registrierte Wertpapiere ansah, und machten geltend, dass die bereitgestellten Verdienst- und Einsatzdienste ebenfalls gegen Wertpapiergesetze verstießen. Im Fall von Binance weiteten sich die Vorwürfe noch weiter aus und es wurde behauptet, dass das Unternehmen Wash-Trading betrieben und Kundengelder zwischen Onshore- und Offshore-Unternehmen vermischt habe.

Die Märkte für digitale Vermögenswerte wurden niedriger gehandelt, als die Nachricht über die Binance-Gebühren vom 5. Juni bekannt wurde, wobei ETH um -5,4 % und BTC um -6,8 % fielen. Beide Vermögenswerte machten diese Verluste wieder wett, als am 6. Juni die Nachricht über die Gebühren von Coinbase bekannt wurde. Bis zum Ende der Woche war ETH jedoch weiter gefallen, und zwar um -8,2 %, während BTC mit -6,4 % etwas besser abschnitt.

Angesichts der Schwere der Vorwürfe gegen zwei der größten Börsen und des zunehmend feindseligen regulatorischen Umfelds in den Vereinigten Staaten werden wir uns auf die Reaktion der Anleger konzentrieren, mit besonderem Fokus auf die Börsenaktivitäten. Durch die Untersuchung einer Aufschlüsselung der Börsenaktivitäten suchen wir nach Hinweisen auf etwaige negative Veränderungen in der Anlegerstimmung.

Devisenabfluss

Unmittelbar nachdem die Binance-Schlagzeilen bekannt wurden, begannen Token aus der Börse zu fließen. Die folgende Grafik zeigt eine 2-Wochen-Ansicht der primären Devisenreserven von Binance; BTC, ETH und Stablecoins (USDT, USDC, BUSD).

In den letzten sieben Tagen haben Anleger in stetigem Tempo Vermögenswerte abgezogen, wobei die gesamten Stablecoin-Guthaben um mehr als 1,6 Milliarden US-Dollar gesunken sind, was 20,9 % der Gesamtguthaben von Binance entspricht. Die BTC- und ETH-Reserven gingen um 5,7 % bzw. 7,1 % zurück.

Obwohl Binance Nettoabflüsse verzeichnete, müssen wir bedenken, dass die Börse immer noch die größten Reserven aller Unternehmen in der Kette hält und ihre BTC- und ETH-Guthaben immer noch beträchtlich sind.

Die Binance-Stablecoin-Reserven verzeichneten den größten Rückgang und fielen steil von über 26,0 Milliarden US-Dollar im November 2022 auf heute 6,5 Milliarden US-Dollar (ein Rückgang um 75 %). Dies ist teilweise auf eine frühere SEC-Beschwerde gegen BUSD zurückzuführen, die dazu führte, dass der Emittent Paxos in den Nur-Rücknahme-Modus wechselte (WoC 14).

Bei Coinbase waren die Nettoreserveänderungen weitaus weniger dramatisch: Die Stablecoin-Salden blieben diese Woche unverändert und die BTC-Salden gingen nur um 2.300 BTC (0,5 % des Gesamtwerts) zurück.

Allerdings verzeichneten die Ethereum-Guthaben einen deutlichen Rückgang um 291.000 ETH, was etwa 8,0 % des Gesamtguthabens entspricht. Dies deutet auf eine ausgeprägtere Reaktion der Anleger hin, was möglicherweise damit zu tun hat, dass die angebotenen Absteckdienste unter Beschuss geraten.

Aufschlüsselung der Deviseneinzahlungen nach Warteschlange

Die Analyse der Aufschlüsselung der Devisenabhebungen nach Dollargröße zeigt interessante Unterschiede im Anlegerverhalten in dieser Woche:

• Bei Geschäften mit einem Umfang von weniger als 10 Millionen US-Dollar kam es zu Abhebungen, wobei die täglichen Nettoabflüsse im Laufe der Woche 130 Millionen US-Dollar überstiegen.

• Deals über 10 Millionen US-Dollar verfügen über stabile Einlagen mit Zuflussraten zwischen 15 und 30 Millionen US-Dollar pro Tag.

Dies deutet darauf hin, dass sehr große Unternehmen (z. B. Institutionen) stärker von SEC-Nachrichten betroffen sind als kleinere Unternehmen. Es bleibt abzuwarten, ob sich dieser Trend in den kommenden Wochen dauerhafter entwickelt.

Die folgende Grafik überlagert die Ein- und Auszahlungsvolumina an BTC-Börsen und zeigt, wie die Ströme in beide Richtungen sehr genau einander folgen. Diese Woche bildete keine Ausnahme: Die Zu- und Abflüsse stiegen um etwa 70 % auf 845 Millionen US-Dollar pro Tag.

Die Gesamtabhebungen überstiegen diese Woche die Einlagen um etwa 10 %, was darauf hindeutet, dass die Selbstverwahrung weiterhin die bevorzugte Strategie für Anleger insgesamt bleibt. Eine ähnliche Dynamik wurde im Zusammenhang mit den jüngsten wichtigen börsenbezogenen Nachrichten beobachtet, nämlich dem Zusammenbruch von FTX (WoC 46-2022).

Wenn wir uns das Gesamteinzahlungsvolumen ansehen, können wir es nach Warteschlangentyp aufschlüsseln. Daher können wir erkennen, welche Anlegergruppen am stärksten auf die Nachricht reagiert haben:

• Kurzfristige Inhaber machen 76,4 % der Einlagen aus (23,0 Tsd. BTC)

• Langzeitinhaber machen nur 1,9 % der Einlagen aus (570 BTC)

• Überweisungen zwischen Börsen machen 21,7 % der Einlagen aus (6,53.000 BTC).

Historisch gesehen macht STH rund 60 % der Einlagenströme aus, was darauf hindeutet, dass die jüngsten Käufer diese Woche am aktivsten waren. Der Fluss zwischen Börsen liegt in der Regel bei etwa 35 %, was darauf hindeutet, dass Margin-Investoren es vorziehen, Token selbst zu verwahren, anstatt ihre Token einfach an verschiedene Börsen zu übertragen.

Die folgende Grafik bestätigt die erste Beobachtung: Die STH-Warteschlange sendet diese Woche 0,93 % ihres gesamten Bestandsguthabens an die Börsen. Obwohl die 1 %-Schwelle, die wir häufig bei Ereignissen mit hoher Volatilität sehen, noch nicht überschritten wurde, ist dies ein deutlicher Anstieg im Vergleich zum Basisszenario des Zyklus 2021–22.

Langjährige Bitcoin-Inhaber hingegen waren sehr ruhig und zeigten keine offensichtliche Reaktion auf die Nachricht. Ihre Devisenzuflüsse betrugen diese Woche nur 0,004 % ihrer Gesamtbestände, wobei 66 % der Handelstage relativ große Zuflüsse verzeichneten.

sich der Gleichgültigkeit bewusst

Während das Bild oben eine Untergruppe der jüngsten Käufer zeigt, die diese Woche Münzen zu Börsen gebracht haben, ist das tiefere Bild noch faszinierender. Das Diagramm unten zeigt den gesamten realisierten Gewinn oder Verlust, der für eine Forex-Einzahlung gesperrt ist, und wir können sehen, dass beide Seiten kleiner sind.

Von allen Token, die in Börsen fließen, sind nur bei einer Handvoll nennenswerte Gewinne oder Verluste gesichert. Mit anderen Worten: Die meisten an Börsen gesendeten Token wurden zu Preisen erworben, die sehr nahe am aktuellen Kassakurs lagen, und angesichts der Dominanz kurzfristiger Inhaber wahrscheinlich erst vor kurzem erworben.

Dies zeugt teilweise von Zuversicht (Investoren sind von den Nachrichten im Allgemeinen unbeeindruckt), aber auch von Apathie (die aktuelle Preisspanne reicht nicht aus, um den Konsum anzukurbeln).

Da die realisierten Gewinne und Verluste so gering sind, haben die Risikoquoten auf der Verkäuferseite ein Allzeittief erreicht. Dieser Indikator vergleicht den am Markt festgeschriebenen Gesamtgewinn/-verlust mit der Vermögensgröße (realisierte Obergrenze).

Im Vergleich zur aktuellen realisierten Bitcoin-Obergrenze von 391 Milliarden US-Dollar ist der Gesamtwert der festgeschriebenen Gewinne und Verluste sehr gering. Niedrige Werte für das Risikoverhältnis auf der Verkaufsseite sind in der Vergangenheit in Zeiten erhöhter Apathie der Anleger aufgetreten, typischerweise aufgrund eines starken Abwärtstrends.

Wir können sehen, dass sich auch die gesamten Transfervolumina auf zyklischen Tiefstständen befinden. Das Gesamttransfervolumen stieg diese Woche nicht wesentlich an und blieb bei etwa 2,85 Milliarden US-Dollar pro Tag.

Ähnlich wie bei der Sell-Side Risk Ratio können wir auch über die Realized RVT Ratio die Höhe der realisierten Gewinne und Verluste mit diesem Transfervolumen vergleichen. Der Indikator befindet sich auch in einem starken Abwärtstrend, der typischerweise ein Abwärtstrend ist, da Apathie und Langeweile überhand nehmen.

Die Dauer und der zeitliche Schmerz hinter einem Bärenmarkt sind ein Merkmal vieler Vermögenswerte und Märkte, und hier können wir sie anhand dieser beiden Indikatoren visualisieren.

Zusammenfassung und Fazit

Das regulatorische Umfeld in den Vereinigten Staaten bleibt feindselig, da die SEC sehr erhebliche Anklagen gegen zwei der größten Börsen, Binance und Coinbase, erhebt. Die Bestände wichtiger Vermögenswerte an beiden Börsen gingen diese Woche zurück, da einige Kunden aufgrund von Bedenken abwanderten. Mit Ausnahme des Stablecoins von Binance entspricht der Rückgang völlig einem typischen Muster, und es bleibt abzuwarten, wie die Anleger auf den Ausgang der beiden Klagen reagieren werden.

Kurzfristig scheinen viele neue BTC-Käufer (STH) ihre Bitcoins an Börsen zum Verkauf angeboten zu haben, um das Risiko ihrer Positionen zu verringern. Generell lassen jedoch die sehr geringen realisierten Gewinne und Verluste und die geringe Reaktion langfristiger Anleger darauf schließen, dass viele Anleger von den Nachrichten nicht überrascht waren.