Was ist das Stock-to-Flow-Modell?
Vereinfacht ausgedrückt ist das Stock-to-Flow-Modell (SF oder S2F) eine Möglichkeit, die Fülle einer bestimmten Ressource zu messen. Das Stock-to-Flow-Verhältnis ist die Menge einer Ressource, die in Reserven gehalten wird, geteilt durch die Menge, die jährlich produziert wird.
Das Stock-to-Flow-Modell wird im Allgemeinen auf natürliche Ressourcen angewendet. Nehmen wir das Beispiel Gold. Die Schätzungen können zwar variieren, aber der World Gold Council geht davon aus, dass jemals rund 190.000 Tonnen Gold abgebaut wurden. Diese Menge (d. h. das Gesamtangebot) können wir als Bestand bezeichnen. Mittlerweile werden jedes Jahr etwa 2.500 bis 3.200 Tonnen Gold abgebaut. Diese Menge können wir als Fluss bezeichnen.
Mithilfe dieser beiden Kennzahlen können wir das Stock-to-Flow-Verhältnis berechnen. Aber was bedeutet es eigentlich? Es zeigt im Wesentlichen, wie viel Angebot jedes Jahr für eine bestimmte Ressource im Verhältnis zum Gesamtangebot auf den Markt kommt. Je höher das Stock-to-Flow-Verhältnis, desto weniger neues Angebot kommt im Verhältnis zum Gesamtangebot auf den Markt. Daher sollte ein Vermögenswert mit einem höheren Stock-to-Flow-Verhältnis theoretisch seinen Wert langfristig gut behalten.
Im Gegensatz dazu weisen Verbrauchsgüter und Industrierohstoffe typischerweise ein niedriges Stock-to-Flow-Verhältnis auf. Warum ist das so? Da ihr Wert typischerweise aus ihrer Vernichtung oder ihrem Verbrauch resultiert, sind die Lagerbestände (der Bestand) normalerweise nur dazu da, die Nachfrage zu decken. Diese Ressourcen haben als Besitztümer nicht unbedingt einen hohen Wert, sodass sie als Anlagevermögen eher schlecht geeignet sind. In einigen Ausnahmefällen kann der Preis schnell steigen, wenn in Zukunft mit Engpässen zu rechnen ist, aber ansonsten hält die Produktion mit der Nachfrage Schritt.
Es ist wichtig zu beachten, dass Knappheit allein nicht unbedingt bedeutet, dass eine Ressource wertvoll sein muss. Gold zum Beispiel ist gar nicht so selten – immerhin sind 190.000 Tonnen verfügbar! Das Stock-to-Flow-Verhältnis deutet darauf hin, dass es wertvoll ist, da die jährliche Produktion im Vergleich zum vorhandenen Bestand relativ gering und konstant ist.
Wie ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Gold?
Historisch gesehen hatte Gold von allen Edelmetallen das höchste Stock-to-Flow-Verhältnis. Aber wie hoch ist es genau? Zurück zu unserem vorherigen Beispiel: Teilen wir das Gesamtangebot von 190.000 Tonnen durch 3.200, und wir erhalten ein Stock-to-Flow-Verhältnis von ~59. Das sagt uns, dass es bei der aktuellen Produktionsrate etwa 59 Jahre dauern würde, 190.000 Tonnen Gold abzubauen.
Man sollte jedoch bedenken, dass die Schätzungen, wie viel neues Gold jedes Jahr gefördert wird, nur Schätzungen sind. Wenn wir die jährliche Produktion (den Fluss) auf 3.500 erhöhen, sinkt das Stock-to-Flow-Verhältnis auf ~54.
Und wenn wir schon dabei sind: Warum berechnen wir nicht den Gesamtwert des gesamten Goldes, das jemals gefördert wurde? Das lässt sich in gewisser Weise mit der Marktkapitalisierung von Kryptowährungen vergleichen. Wenn wir einen Preis von etwa 1.500 Dollar pro Feinunze Gold annehmen, beträgt der Gesamtwert des gesamten Goldes etwa 9 Billionen Dollar. Das klingt nach viel, aber wenn man alles in einem Würfel zusammenfassen würde, würde dieser Würfel tatsächlich in ein einziges Fußballstadion passen!
Zum Vergleich: Der höchste Gesamtwert des Bitcoin-Netzwerks lag Ende 2017 bei rund 300 Milliarden US-Dollar und bewegt sich zum Zeitpunkt des Schreibens dieses Artikels bei rund 120 Milliarden US-Dollar.
Stock to Flow und Bitcoin
Wenn Sie verstehen, wie Bitcoin funktioniert, wird es Ihnen nicht schwerfallen zu verstehen, warum die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells darauf sinnvoll sein kann. Das Modell behandelt Bitcoins im Wesentlichen vergleichbar mit knappen Rohstoffen wie Gold oder Silber.
Gold und Silber werden oft als Wertaufbewahrungsmittel bezeichnet. Theoretisch sollten sie aufgrund ihrer relativen Knappheit und geringen Verfügbarkeit ihren Wert langfristig behalten. Darüber hinaus ist es sehr schwierig, ihr Angebot innerhalb kurzer Zeit deutlich zu erhöhen.
Laut den Befürwortern des Stock-to-Flow-Modells ist Bitcoin eine ähnliche Ressource. Es ist knapp, seine Produktion ist relativ teuer und sein maximales Angebot ist auf 21 Millionen Münzen begrenzt. Außerdem wird die Angebotsausgabe von Bitcoin auf Protokollebene definiert, was den Fluss vollständig vorhersehbar macht. Sie haben vielleicht auch schon von den Bitcoin-Halbierungen gehört, bei denen die Menge des neuen Angebots, das in das System gelangt, alle 210.000 Blöcke (ungefähr vier Jahre) halbiert wird.
Gesamtes gefördertes BTC-Angebot (%) und Blocksubvention (BTC).
Laut den Befürwortern dieses Modells schaffen diese Eigenschaften zusammen eine knappe digitale Ressource mit äußerst überzeugenden Eigenschaften, um den Wert langfristig zu erhalten. Darüber hinaus gehen sie davon aus, dass eine statistisch signifikante Beziehung zwischen Stock-to-Flow und Marktwert besteht. Laut den Prognosen des Modells sollte der Preis von Bitcoin im Laufe der Zeit aufgrund seines kontinuierlich reduzierten Stock-to-Flow-Verhältnisses deutlich steigen.
Unter anderem wird die Anwendung des Stock-to-Flow-Modells auf Bitcoin oft PlanB und seinem Artikel „Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity“ zugeschrieben.
Wie ist das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin?
Der derzeit im Umlauf befindliche Vorrat an Bitcoin beträgt etwa 18 Millionen Bitcoins, während der Neuvorrat bei etwa 0,7 Millionen pro Jahr liegt. Zum Zeitpunkt des Schreibens liegt das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin bei etwa 25. Nach der nächsten Halbierung im Mai 2020 wird das Verhältnis auf die niedrigen 50er steigen.
Im Bild unten sehen Sie die historische Beziehung des 365-Tage-Durchschnitts des Stock-to-Flow-Verhältnisses von Bitcoin zu seinem Preis. Wir haben auch die Daten der Bitcoin-Halbierungen mit Farbcodierung der BTC-Preislinie angegeben.
Stock-to-Flow-Modell für Bitcoin. Quelle: LookIntoBitcoin.com
Werfen Sie heute einen Blick auf die neuesten Bitcoin (BTC)-Preise.
Die Grenzen des Stock-to-Flow-Modells
Obwohl Stock to Flow ein interessantes Modell zur Messung von Knappheit ist, berücksichtigt es nicht alle Aspekte des Gesamtbildes. Modelle sind nur so stark wie ihre Annahmen. Zum einen basiert Stock to Flow auf der Annahme, dass Knappheit, wie sie vom Modell gemessen wird, den Wert bestimmen sollte. Kritikern von Stock to Flow zufolge versagt dieses Modell, wenn Bitcoin außer der Angebotsknappheit keine anderen nützlichen Eigenschaften hat.
Aufgrund seiner Knappheit, seines vorhersehbaren Flusses und seiner globalen Liquidität ist Gold im Vergleich zu Fiat-Währungen, die anfällig für Abwertungen sind, ein relativ stabiler Wertspeicher.
Diesem Modell zufolge sollte auch die Volatilität von Bitcoin mit der Zeit abnehmen. Dies wird durch historische Daten von Coinmetrics bestätigt.
200-Tage-Durchschnitt der 180-Tage-Volatilität von Bitcoin. Quelle: Coinmetrics.io
Bei der Bewertung eines Vermögenswerts muss dessen Volatilität berücksichtigt werden. Wenn die Volatilität bis zu einem gewissen Grad vorhersehbar ist, ist das Bewertungsmodell möglicherweise zuverlässiger. Bitcoin ist jedoch für seine großen Preisschwankungen berüchtigt.
Während die Volatilität auf der Makroebene abnehmen könnte, wurde der Bitcoin-Preis von Anfang an auf einem freien Markt festgelegt. Das bedeutet, dass der Preis auf dem freien Markt größtenteils von Benutzern, Händlern und Spekulanten selbst reguliert wird. Kombiniert man das mit einer relativ geringen Liquidität, ist Bitcoin wahrscheinlich stärker plötzlichen Volatilitätsspitzen ausgesetzt als andere Vermögenswerte. Das Modell kann dies also möglicherweise auch nicht berücksichtigen.
Auch andere externe Faktoren wie wirtschaftliche Black-Swan-Ereignisse könnten dieses Modell untergraben. Es ist jedoch erwähnenswert, dass dasselbe im Wesentlichen für jedes Modell gilt, das versucht, den Preis eines Vermögenswerts auf der Grundlage historischer Daten vorherzusagen. Ein Black-Swan-Ereignis hat per Definition ein Überraschungselement. Historische Daten können unbekannte Ereignisse nicht berücksichtigen.
Abschließende Gedanken
Das Stock-to-Flow-Modell misst das Verhältnis zwischen dem aktuell verfügbaren Bestand einer Ressource und ihrer Produktionsrate. Es wird normalerweise auf Edelmetalle und andere Rohstoffe angewendet, manche argumentieren jedoch, dass es auch auf Bitcoin anwendbar sein könnte.
In diesem Sinne kann Bitcoin als eine knappe digitale Ressource betrachtet werden. Nach dieser Analysemethode sollten die einzigartigen Eigenschaften von Bitcoin es zu einem Vermögenswert machen, der seinen Wert langfristig behält.
Allerdings ist jedes Modell nur so stark wie seine Annahmen und kann möglicherweise nicht alle Aspekte der Bitcoin-Bewertung berücksichtigen. Darüber hinaus gibt es Bitcoin zum Zeitpunkt des Schreibens erst seit etwas mehr als zehn Jahren. Einige könnten argumentieren, dass langfristige Bewertungsmodelle wie Stock to Flow einen größeren Datensatz benötigen, um eine zuverlässigere Genauigkeit zu erzielen.