Wichtige Erkenntnisse
Impermanenter Verlust tritt auf, wenn sich das Preisverhältnis deiner Tokens ändert im Vergleich zu dem Zeitpunkt, an dem du sie in einen Liquiditätspool eingezahlt hast.
Je größer diese Veränderung ist, desto größer ist der potenzielle Verlust im Vergleich zum einfachen Halten der Token (HODLing).
Das bedeutet, dass du Geld verlieren könntest, wenn du Liquidität zu DeFi-Pools bereitstellst. Das kommt von einer inhärenten Design-Eigenschaft einer speziellen Art von Markt, die als automatisierter Market Maker (AMM) bekannt ist.
Die Bereitstellung von Liquidität für einen Liquiditätspool kann profitabel sein, aber du musst das Konzept des impermanenten Verlusts im Hinterkopf behalten, um potenzielle Verluste zu vermeiden.
Einführung
Dezentrale Finanzprotokolle (DeFi) haben einen Boom an Volumen und Liquidität erlebt. Sie ermöglichen es im Grunde jedem mit Mitteln, ein Market Maker zu werden und Handelsgebühren zu verdienen. Die Demokratisierung des Market Making hat eine Menge reibungsloser wirtschaftlicher Aktivitäten im Krypto-Bereich ermöglicht.
Was solltest du also wissen, bevor du auf diesen Plattformen Liquidität bereitstellst? Eines der wichtigsten Konzepte, die du verstehen solltest, ist der impermanente Verlust - und das werden wir in diesem Artikel behandeln.
Was ist impermanenter Verlust?
Impermanenter Verlust tritt auf, wenn du Liquidität in einen Pool bereitstellst und sich das Preisverhältnis zwischen den Vermögenswerten, die du eingezahlt hast, im Vergleich zu dem Zeitpunkt, an dem du sie eingezahlt hast, ändert.
Je größer diese Veränderung ist, desto mehr bist du dem impermanenten Verlust ausgesetzt. Das bedeutet, dass beim Abheben der Dollarwert der Vermögenswerte, die du zurückbekommst, möglicherweise geringer ist, als wenn du sie einfach außerhalb des Pools gehalten hättest.
Pools, die Vermögenswerte mit relativ stabilen Preisverhältnissen enthalten - wie Stablecoins, die an dieselbe Währung gekoppelt sind, oder verschiedene gewickelte Versionen eines Coins - neigen dazu, ein geringeres Risiko für impermanente Verluste zu haben. Allerdings können selbst Stablecoins Entkopplungsereignisse erleben, die das Risiko vorübergehend erhöhen.
Warum nehmen Liquiditätsanbieter (LPs) trotz dieses Risikos weiterhin teil? Weil impermanente Verluste oft durch die Handelsgebühren, die während der Bereitstellung von Liquidität verdient werden, ausgeglichen oder sogar vollständig kompensiert werden können.
Zum Beispiel erhebt Uniswap eine Gebühr auf jeden Handel, die direkt an die Liquiditätsanbieter geht. Wenn es ein ausreichendes Handelsvolumen gibt, können die gesammelten Gebühren die Bereitstellung von Liquidität profitabel machen, selbst in Pools, die dem impermanenten Verlust ausgesetzt sind. Die Rentabilität hängt vom Protokoll, dem spezifischen Pool, den Vermögenswerten und den breiteren Marktbedingungen ab.
Wie tritt impermanenter Verlust auf?
Lass uns ein Beispiel durchgehen, wie impermanenter Verlust für einen Liquiditätsanbieter aussehen könnte.
Alice zahlt 1 ETH und 100 USDC in einen Liquiditätspool ein. In diesem speziellen automatisierten Market Maker (AMM) müssen die eingezahlten Token zum Zeitpunkt der Einzahlung einen entsprechenden Dollarwert haben. In diesem Beispiel beträgt der Preis von 1 ETH 100 USDC, wodurch Alices Einzahlung 200 $ wert ist.
Darüber hinaus gibt es insgesamt 10 ETH und 1.000 USDC im Pool – finanziert von anderen LPs, genau wie Alice. Alice hat also einen 10%-Anteil am Pool.
Angenommen, der Preis von ETH steigt auf 400 USDC. Während dies geschieht, werden arbitrage Trader USDC dem Pool hinzufügen und ETH daraus entfernen, bis das Verhältnis den aktuellen Preis widerspiegelt. Denk daran, AMMs haben keine Orderbücher; die Preise werden durch das Verhältnis der Tokens im Pool bestimmt.
Da der AMM ein konstantes Produkt der Reserven aufrechterhält (x * y = k), passen sich die Mengen im Pool an, um die Preisänderung widerzuspiegeln. Jetzt gibt es ungefähr 5 ETH und 2.000 USDC im Pool, dank der Arbeit der Arbitrage Trader.
Wenn Alice ihren 10%-Anteil abhebt, erhält sie 0,5 ETH und 200 USDC, die zusammen 400 $ wert sind. Nice! Das ist ein Anstieg von 100 % im Vergleich zu ihrer ursprünglichen Einzahlung von 200 $. Wenn Alice jedoch einfach ihre ursprünglichen 1 ETH und 100 USDC gehalten hätte, wären ihre Bestände jetzt 500 $ wert.
Wir sehen, dass Alice besser dran gewesen wäre, wenn sie HODL'd hätte, anstatt in den Liquiditätspool einzuzahlen. Das nennen wir impermanente Verluste. Der Verlust ist "impermanent", weil er verschwindet, wenn das Preisverhältnis wieder in den vorherigen Zustand zurückkehrt.
Beachte, dass dieses Beispiel keine Handelsgebühren berücksichtigt. Die Gebühren, die Alice beim Bereitstellen von Liquidität verdient hat, könnten diesen Verlust ausgleichen oder übersteigen, wodurch die Bereitstellung von Liquidität profitabel wird. Aber denk daran, dass impermanente Verluste zu großen Verlusten führen können (einschließlich eines signifikanten Teils der ursprünglichen Einzahlung).
Schätzung des impermanenten Verlusts
Das bedeutet, dass impermanente Verluste auftreten, wenn sich der Preis der Vermögenswerte im Pool ändert. Aber wie viel ist es genau? Wir können das auf einem Graphen darstellen. Beachte, dass es keine Gebühren berücksichtigt, die für die Bereitstellung von Liquidität verdient wurden.
Hier ist eine Zusammenfassung dessen, was der Graph uns über Verluste im Vergleich zum HODLing sagt:
1,25x Preisänderung = ~0,6% Verlust
1,50x Preisänderung = ~2,0% Verlust
1,75x Preisänderung = ~3,8% Verlust
2x Preisänderung = ~5,7% Verlust
3x Preisänderung = ~13,4% Verlust
4x Preisänderung = ~20,0% Verlust
5x Preisänderung = ~25,5% Verlust
Beachte, dass impermanente Verluste unabhängig davon auftreten, ob der Preis steigt oder fällt. Das einzige, was impermanente Verluste betrifft, ist das Preisverhältnis relativ zum Zeitpunkt der Einzahlung.
Die Risiken der Bereitstellung von Liquidität an einen AMM
Der Begriff "impermanenter Verlust" kann irreführend sein. Der Teil "impermanent" bedeutet, dass der Verlust nicht realisiert ist, solange du deine Token im Pool behältst. Wenn du Glück hast, könnte sich das Preisverhältnis zurücksetzen. Sobald du jedoch deine Vermögenswerte abhebst, werden alle Verluste dauerhaft.
Die Handelsgebühren, die du während der Bereitstellung von Liquidität verdienst, können diese Verluste ausgleichen oder übersteigen, aber es ist wichtig, sich der Risiken im Voraus bewusst zu sein. Sei vorsichtig, größere Beträge zunächst einzuzahlen. Fang klein an, um die Renditen und Risiken abzuschätzen.
Berücksichtige auch die Volatilität der Vermögenswerte in einem Pool - volatilere Paare haben tendenziell ein höheres Risiko für impermanente Verluste.
Schließlich solltest du nach gut etablierten AMMs suchen. Da DeFi-Protokolle leicht geforkt oder modifiziert werden können, könnten neue oder nicht geprüfte AMMs Fehler oder Risiken haben, die deine Gelder gefährden können. Sei vorsichtig bei Pools, die ungewöhnlich hohe Renditen versprechen, da diese mit höheren Risiken verbunden sein können.
Risiken reduzieren
Moderne AMM-Designs bieten Funktionen wie konzentrierte Liquidität oder stablecoin-optimierte Pools, die das Risiko impermanenter Verluste reduzieren können. Es gibt auch Optionen zur einseitigen Liquiditätsbereitstellung, die aufkommen. Diese Alternativen zu erkunden, könnte den Nutzern helfen, einige der häufigen Risiken zu mindern.
FAQ
Was ist impermanenter Verlust in einfachen Worten?
Impermanenter Verlust ist der Unterschied zwischen dem Wert der Token, die du in einen Liquiditätspool eingezahlt hast, und dem, was diese gleichen Token wert wären, wenn du sie in deiner Wallet behalten hättest, wenn sich die Tokenpreise relativ zueinander ändern.
Wenn du ETH und USDC einzahlst und der Preis von ETH steigt, bedeutet die automatische Neuausrichtung des Pools, dass du am Ende weniger ETH und mehr USDC hast, als du ursprünglich hattest, und der Nettowert deiner Position niedriger ist, als wenn du die Token einfach gehalten hättest. Der Verlust ist "impermanent", weil er nur fixiert ist, wenn du abhebst, bevor die Preise zu ihrem ursprünglichen Verhältnis zurückkehren.
Kann impermanenter Verlust ganz vermieden werden?
Impermanenter Verlust kann in einem traditionellen konstanten Produkt-AMM-Pool mit zwei volatilen Vermögenswerten nicht vermieden werden. Er kann jedoch verwaltet oder in bestimmten Konfigurationen praktisch eliminiert werden. Die Bereitstellung von Liquidität zu Stablecoin-Pools, bei denen das Preisverhältnis darauf ausgelegt ist, 1:1 zu bleiben, birgt kaum IL. Die Verwendung von konzentrierter Liquidität mit einem engen Preisbereich begrenzt die Exposition.
Die einseitige Liquiditätsbereitstellung, bei der das Protokoll das Pairing übernimmt, beseitigt IL für den Einzahler, auf Kosten potenziell niedrigerer Renditen oder zusätzlicher Risiken auf Protokollebene. Der realistischste Ansatz für die meisten LPs besteht darin, IL nicht zu eliminieren, sondern sicherzustellen, dass die projizierten Gebühreneinnahmen und Anreize sie in den Preis-Szenarien, die sie für wahrscheinlich halten, übersteigen.
Ist impermanenter Verlust immer ein Verlust?
Nicht unbedingt. Impermanenter Verlust wird relativ zum Halten der Token außerhalb des Pools gemessen, es ist ein Opportunitätskostenverlust, kein absoluter Kapitalverlust. Wenn ein LP ETH und USDC einzahlt, der Preis von ETH steigt und die Position des LP 5.657 $ wert ist, während das Halten 6.000 $ wert gewesen wäre, hat der LP immer noch einen Gewinn von 1.657 $ relativ zu seiner ursprünglichen Einzahlung von 4.000 $ (plus alle verdienten Gebühren).
Der impermanente Verlust von ungefähr 343 $ bedeutet, dass der Gewinn kleiner ist, als er es gewesen wäre, aber es bedeutet nicht, dass der LP absolut Geld verloren hat. Die Nuance ist wichtig: impermanente Verluste reduzieren Gewinne, aber in einem steigenden Markt könnte der LP insgesamt dennoch profitabel sein.
Wie hat das Design von AMMs impermanente Verluste reduziert?
Zwei wichtige Innovationen haben LPs mehr Werkzeuge gegeben, um impermanente Verluste zu managen: konzentrierte Liquidität (Uniswap v3 und v4) und einseitige Bereitstellung. Konzentrierte Liquidität ermöglicht es LPs, einen bestimmten Preisbereich für ihr Kapital auszuwählen, was die Neuausrichtung auf diesen Bereich beschränkt und die Gebühreneffizienz innerhalb dieses Bereichs erhöht.
Das Hooks-System von Uniswap v4 ermöglicht es Entwicklern, benutzerdefinierte Logik anzuhängen, wie z. B. dynamische Gebührenskalen, die sich während Hochvolatilitätsperioden automatisch erhöhen, direkt an Poolverträge, wodurch differenzierte AMMs entstehen, die LPs präziser für das IL-Risiko entschädigen können, das sie eingehen.
Die einseitige Bereitstellung beseitigt die Notwendigkeit für gepaarte Exposition und eliminiert IL vollständig für den Einzahler, auf Kosten von Kompromissen bei der Rendite oder der Protokollkomplexität. Stablecoin-optimierte Pools, die einfachste Lösung, bleiben die risikoärmste Option für LPs, die IL mit minimalem aktivem Management minimieren möchten.
Wie weiß ich, ob die Bereitstellung von Liquidität das Risiko wert ist?
Die Kernberechnung vergleicht die projizierten Gebühreneinnahmen mit dem projizierten impermanenten Verlust unter plausiblen Preisszenarien.
Verwende einen IL-Rechner, um einen Bereich zu modellieren: Was wäre, wenn ein Token sich verdoppelt, verdreifacht oder um die Hälfte sinkt? Multipliziere die resultierenden IL-Prozentsätze mit deiner Einzahlungsgröße, um eine Dollarzahl zu erhalten. Schätze dann deine Gebühreneinnahmen basierend auf der trailing APY des Pools, angepasst an deinen erwarteten Haltedauer.
Wenn die Gebührenabschätzung den schlimmsten plausiblen IL-Szenario komfortabel übersteigt, ist die Position mathematisch vertretbar. Wenn die IL-Schätzung selbst unter moderaten Preisbewegungen dominiert, könnte der Pool das Risiko nicht wert sein.
Letztendlich hängt die Entscheidung auch von deiner eigenen Sicht auf die Token ab: Wenn du erwartest, dass sie innerhalb eines engen Bereichs bleiben, ist das IL-Risiko gering; wenn du signifikante Abweichungen erwartest, wird IL wahrscheinlich die Renditen aus Gebühren reduzieren oder eliminieren.
Abschließende Gedanken
Impermanente Verluste sind eines der grundlegenden Konzepte, die jeder, der Liquidität für AMMs bereitstellen möchte, verstehen sollte. Kurz gesagt, wenn sich das Preisverhältnis der eingezahlten Vermögenswerte seit der Einzahlung ändert, könnte der Liquiditätsanbieter impermanenten Verlust ausgesetzt sein.
Weiterführende Literatur
Warum entkoppeln Stablecoins?
Was ist ein automatisierter Market Maker (AMM)?
Was ist Uniswap und wie funktioniert es?
Was ist dezentrale Finanzen (DeFi)?
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