In einem Quartal 1,087 Milliarden Dollar verdient, davon 1,093 Milliarden durch den Bitcoin-Kursanstieg. Der Gewinn wurde nicht im Geschäft erwirtschaftet, sondern vom Kurs geliefert.
Im gestern Abend veröffentlichten Q3-Aktionärsbrief von Twenty One Capital steht das ganz unverblümt.
Das ist keine Frage der Rechnungslegung.
CEO Rapha Zagury schrieb im Brief einen noch härteren Satz: Die Bilanz selbst ist kein Geschäft, sondern nur der Ausgangspunkt. Er fasste die Arbeit dieses Quartals in einem Satz zusammen und sagte, dass viel hinter den Kulissen passiert sei.
Schauen wir uns zuerst die Rechnung an.
43.514 Bitcoin, zum 30. September mit rund 83.700 Dollar pro Stück verbucht. Heute Morgen wurde derselbe Coin bei Binance mit 68.271,30 gehandelt.
18,4 %.
Bewertet man diese 43.514 Coins zum aktuellen Kurs neu, fällt ihr Buchwert von 3,642 Milliarden Dollar auf 2,971 Milliarden. Unterm Strich sind das 671 Millionen weniger – mehr als der Nettogewinn des gesamten Quartals.
Das ist kein Kleingeld.
Viele glauben, das Risiko bei Treasury-Unternehmen liege in der Verschuldung. Tatsächlich liegt das erste Risiko im Buchwert.
Verschuldung gibt es durchaus. Das Unternehmen hat 486,5 Millionen Dollar an Wandelanleihen ausstehen, besichert durch 16.116 Stück $BTC . Zum aktuellen Kurs sind diese 16.116 Stück 1,100 Milliarden wert, das entspricht einer Deckungsquote von 2,26. Für den laufenden Betrieb bleiben nur 102,8 Millionen Dollar an Barmitteln.
Kurzfristig ist überhaupt kein Grund für einen erzwungenen Verkauf von Coins zu erkennen.
Es liegt nicht an der Verschuldung.
Die Schulden sind hier nicht das Problem.
Entscheidend ist also, wann dieser Buchwert nach unten korrigiert werden muss.
Und wie will das Unternehmen die Lücke schließen? Die Antwort steht tatsächlich im Brief: durch den Kauf von Unternehmen, die selbst Cashflow erwirtschaften.
Einen anderen Weg gibt es nicht.
Zagury nannte die Richtung: Mining, Kreditvergabe, Treasury-Management und Energie – alle vier Bereiche seien im Blick. Dann fügte er noch hinzu, dass man bereits einige Gelegenheiten ausgeschlagen habe, weil die Konditionen nicht attraktiv gewesen seien, und auch künftig weiter Nein sagen werde.
Dieser Satz ist viel interessanter als der Nettogewinn. Wenn ein Unternehmen offen sagt, wie weit es gegangen und dann wieder zurückgewichen ist, zeigt das, dass es den Preis sorgfältig abgewogen hat.
Auch der Satz zu Aktienrückkäufen bleibt stehen. Im Original heißt es, Rückkäufe seien ernsthaft in Betracht zu ziehen, wenn der Aktienkurs unter dem Wert der Vermögenswerte pro Aktie liege. Einen Zeitplan gibt es nicht, auch nicht die Angabe, ab welchem Abschlag man aktiv werden will – von einem konkreten Betrag ganz zu schweigen.
Alles nur Worte.
Ich bin mir nicht sicher, wie viel dieses Versprechen wiegt. Bei einem Unternehmen, dessen Gewinn von der Fair-Value-Bewertung getragen wird, müsste das Geld für Rückkäufe ausgerechnet aus den 43.514 Coins kommen, die es am wenigsten verkaufen will.
Erst wenn tatsächlich verkauft wird, zählt es.
Jede Bilanz, die das Nettovermögen an den Coin-Preis koppelt, wird sich mit ihm bewegen, wenn der Kurs wieder dreht.
Geschäft ist Geschäft, Markt ist Markt.
$BTC wurde heute Morgen mit 68.271,30 gehandelt, ein Minus von 3,97 %. $MSTRB 109.72 verlor 3,88 % – gleichartige Vermögenswerte bewegten sich am selben Tag in dieselbe Richtung.
Quelle: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2070457/000162828026073571/twentyone-q3earningsshareh.htm
Im gestern Abend veröffentlichten Q3-Aktionärsbrief von Twenty One Capital steht das ganz unverblümt.
Das ist keine Frage der Rechnungslegung.
CEO Rapha Zagury schrieb im Brief einen noch härteren Satz: Die Bilanz selbst ist kein Geschäft, sondern nur der Ausgangspunkt. Er fasste die Arbeit dieses Quartals in einem Satz zusammen und sagte, dass viel hinter den Kulissen passiert sei.
Schauen wir uns zuerst die Rechnung an.
43.514 Bitcoin, zum 30. September mit rund 83.700 Dollar pro Stück verbucht. Heute Morgen wurde derselbe Coin bei Binance mit 68.271,30 gehandelt.
18,4 %.
Bewertet man diese 43.514 Coins zum aktuellen Kurs neu, fällt ihr Buchwert von 3,642 Milliarden Dollar auf 2,971 Milliarden. Unterm Strich sind das 671 Millionen weniger – mehr als der Nettogewinn des gesamten Quartals.
Das ist kein Kleingeld.
Viele glauben, das Risiko bei Treasury-Unternehmen liege in der Verschuldung. Tatsächlich liegt das erste Risiko im Buchwert.
Verschuldung gibt es durchaus. Das Unternehmen hat 486,5 Millionen Dollar an Wandelanleihen ausstehen, besichert durch 16.116 Stück $BTC . Zum aktuellen Kurs sind diese 16.116 Stück 1,100 Milliarden wert, das entspricht einer Deckungsquote von 2,26. Für den laufenden Betrieb bleiben nur 102,8 Millionen Dollar an Barmitteln.
Kurzfristig ist überhaupt kein Grund für einen erzwungenen Verkauf von Coins zu erkennen.
Es liegt nicht an der Verschuldung.
Die Schulden sind hier nicht das Problem.
Entscheidend ist also, wann dieser Buchwert nach unten korrigiert werden muss.
Und wie will das Unternehmen die Lücke schließen? Die Antwort steht tatsächlich im Brief: durch den Kauf von Unternehmen, die selbst Cashflow erwirtschaften.
Einen anderen Weg gibt es nicht.
Zagury nannte die Richtung: Mining, Kreditvergabe, Treasury-Management und Energie – alle vier Bereiche seien im Blick. Dann fügte er noch hinzu, dass man bereits einige Gelegenheiten ausgeschlagen habe, weil die Konditionen nicht attraktiv gewesen seien, und auch künftig weiter Nein sagen werde.
Dieser Satz ist viel interessanter als der Nettogewinn. Wenn ein Unternehmen offen sagt, wie weit es gegangen und dann wieder zurückgewichen ist, zeigt das, dass es den Preis sorgfältig abgewogen hat.
Auch der Satz zu Aktienrückkäufen bleibt stehen. Im Original heißt es, Rückkäufe seien ernsthaft in Betracht zu ziehen, wenn der Aktienkurs unter dem Wert der Vermögenswerte pro Aktie liege. Einen Zeitplan gibt es nicht, auch nicht die Angabe, ab welchem Abschlag man aktiv werden will – von einem konkreten Betrag ganz zu schweigen.
Alles nur Worte.
Ich bin mir nicht sicher, wie viel dieses Versprechen wiegt. Bei einem Unternehmen, dessen Gewinn von der Fair-Value-Bewertung getragen wird, müsste das Geld für Rückkäufe ausgerechnet aus den 43.514 Coins kommen, die es am wenigsten verkaufen will.
Erst wenn tatsächlich verkauft wird, zählt es.
Jede Bilanz, die das Nettovermögen an den Coin-Preis koppelt, wird sich mit ihm bewegen, wenn der Kurs wieder dreht.
Geschäft ist Geschäft, Markt ist Markt.
$BTC wurde heute Morgen mit 68.271,30 gehandelt, ein Minus von 3,97 %. $MSTRB 109.72 verlor 3,88 % – gleichartige Vermögenswerte bewegten sich am selben Tag in dieselbe Richtung.
Quelle: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2070457/000162828026073571/twentyone-q3earningsshareh.htm
