$BTC | Wenn ASIC den Hebel für Krypto-CFDs auf 2:1 begrenzt und einen Schutz vor negativen Kontoständen garantiert, wie kann ein Bitcoin-Leerverkauf dann immer noch unbegrenzte Verluste mit sich bringen? Der Schutz vor negativen Kontoständen garantiert, dass Ihr Konto nicht mit einem negativen Saldo abschließen kann. Er garantiert nicht den Kurs, zu dem ein verlustreicher Leerverkauf tatsächlich geschlossen wird. In dieser Lücke zwischen Garantie und Ausführung liegt das echte Risiko.

## Was verspricht der Schutz vor negativen Kontoständen tatsächlich?

ASIC verpflichtet jeden australischen Krypto-CFD-Broker, einen Schutz vor negativen Kontoständen anzubieten. Im Leitfaden von SatoshiMacro zum Leerverkauf von Bitcoin gilt dieser Schutz neben einem Stop-Loss oberhalb des Einstiegskurses als eine von zwei Voraussetzungen dafür, dass ein Leerverkauf überlebbar ist. Der Schutz vor negativen Kontoständen ist eine Bilanzgarantie des Brokers: Was auch immer am Markt geschieht, Ihr Konto kann nicht mit einem negativen Saldo abschließen. Er sagt nichts darüber aus, zu welchem Kurs Ihre Position auf dem Weg dorthin tatsächlich geschlossen wird. Dieser Unterschied geht in den meisten Erklärungen unter – und genau darin liegt die Antwort auf die Frage, warum sich ein Verlust, der technisch gesehen „begrenzt“ ist, während eines laufenden Trades trotzdem unbegrenzt anfühlen kann.

## Wie unterscheidet sich das Verlustprofil einer Short-Position wirklich von dem einer Long-Position?

Bei einer Long-Position liegt die Untergrenze bei null, denn Bitcoin kann nicht unter null gehandelt werden. Du kannst also höchstens deinen Einsatz verlieren. Bei einer Short-Position gibt es keine entsprechende Obergrenze. Theoretisch steigen die Verluste einer Short-Position mit dem Kurs, und Kryptowährungen können so stark und so schnell steigen, dass sie eine normale Order überrennen. Diese Asymmetrie ist real. Deshalb hat ASIC die Hebelobergrenze für CFDs auf Kryptowährungen im Privatkundenbereich auf 2:1 festgelegt – die niedrigste Hebelobergrenze, die ASIC für eine Anlageklasse ansetzt. Bei dieser Obergrenze kontrolliert eine Einzahlung von 500 Dollar eine Short-Position im Wert von 1.000 Dollar. Das ist halb so viel Hebel wie bei den meisten anderen Finanzinstrumenten – und dennoch hältst du eine Position, die sich schneller gegen dich bewegen kann, als die meisten neuen Trader erwarten.

## Inwiefern gilt „unbegrenzt“ also noch, wenn es NBP gibt?

Hier kommt der Mechanismus, den die meisten Erklärungen für Privatanleger auslassen. Ein Stop-Loss ist eine Anweisung, keine Preisgarantie. In einem ruhigen Markt wird er nahe dem von dir festgelegten Kurs ausgeführt. Bei einem Short Squeeze oder einer Kurslücke am Wochenende kann der Kurs direkt über das Stop-Level springen, ohne dort gehandelt zu werden. Die Position wird dann zum nächsten Kurs geschlossen, zu dem tatsächlich Liquidität verfügbar ist – nicht zu dem Kurs, zu dem du aussteigen wolltest. Ist dieser Ausführungskurs schlecht genug, um dein Kontoguthaben zu übersteigen, fängt NBP die Differenz auf, nicht du. Der Broker trägt dieses Extremrisiko. Genau deshalb ist der Schutz vorgeschrieben und wird nicht freiwillig angeboten. Meiner Einschätzung nach schützt NBP nicht vor hohen Verlusten bei einer Short-Position. Es schützt davor, dass eine Short-Position so hohe Verluste verursacht – und zwar so schnell –, dass der Stop-Loss seine Aufgabe nicht mehr erfüllt.

## Ein Rechenbeispiel zur Short-Position über 1.000 Dollar bei 500 Dollar Einsatz

Nehmen wir das Konto aus den eigenen Zahlen von SatoshiMacro: 500 Dollar Margin und eine Short-Position über 1.000 Dollar bei einem Hebel von 2:1. Angenommen, du beschließt im Voraus, 1 Prozent deines Kontoguthabens, also 5 Dollar, zu riskieren, und setzt deinen Stop entsprechend. In einer gewöhnlichen Handelssitzung wird der Stop ungefähr auf diesem Niveau ausgelöst, und der Verlust bleibt nahe bei 5 Dollar. Bei einem echten Squeeze, wenn der Kurs jede ruhende Order überspringt, wird die Position möglicherweise erst geschlossen, wenn sie 40 oder 50 Dollar im Minus liegt – 8 bis 10 Prozent des Kontoguthabens und weit mehr als die vorgesehenen 5 Dollar Risiko. NBP hat dann nur die Aufgabe sicherzustellen, dass der Verlust bei den 500 Dollar endet, die du eingezahlt hast. Es schützt nicht den Plan, nach dem du deine Position tatsächlich bemessen hast. Der Stop-Loss sollte die Verlustgrenze von 5 Dollar einhalten. Zugleich ist er genau das Element, das unter den Bedingungen, denen eine Short-Position am stärksten ausgesetzt ist, am ehesten versagt.

## Was ich vor dem Eröffnen einer Short-Position tatsächlich tun würde

Betrachte die Hebelobergrenze von 2:1 und den Schutz vor negativem Kontostand als Fundament des Gebäudes, nicht als das Gebäude selbst. Bemesse jede Short-Position so, dass der Stop-Loss die eigentliche Arbeit übernimmt – nicht die regulatorische Absicherung – und berücksichtige, dass die geringere Liquidität bei Bitcoin am Wochenende zu Kurslücken führen kann. Die Regel am Handelstisch war einfach: Halte niemals eine gehebelte Short-Position während eines Zeitraums, in dem du auf eine Kurslücke nicht reagieren kannst. Denn die Regulierung garantiert nur, wo der Schmerz endet, nicht zu welchem Kurs dein Ausstieg tatsächlich ausgeführt wird.

Dieses Zeitfenster ist für australische Trader wichtiger, als es zunächst scheint. Kryptowährungen werden rund um die Uhr gehandelt, du aber nicht. Eine Short-Position, die vor einem australischen Abend (AEDT) eröffnet und dann während der Veröffentlichung von US-Konjunkturdaten oder eines Squeezes in einer asiatischen Handelssitzung unbeaufsichtigt gelassen wird, ist genau das Szenario, in dem der Kurs über das Stop-Level springt und NBP – nicht dein Plan – bestimmt, wie der Verlust endet. Wenn du die Position nicht beobachten kannst, wähle eine kleinere statt einer größeren Positionsgröße und akzeptiere lieber einen schlechteren Einstieg als gar keinen Stop. Nichts davon ist ein Grund, in Australien auf Bitcoin-Shorts zu verzichten. Es ist ein Grund, die beiden Schutzmaßnahmen von ASIC als das zu betrachten, was sie sind: eine Absicherung für die Bilanzen des Brokers und für deine eigene – kein Ersatz für dein eigenes Risikomanagement.

Die ehrliche Einschränkung ist, dass der Leitfaden von SatoshiMacro nicht angibt, wie oft Bitcoin-Short-Positionen bei einem Squeeze tatsächlich durch ein Stop-Level hindurch eine Kurslücke erfahren. Auch die Offenlegungen der Broker und die Vorschriften von ASIC nennen diese Häufigkeit meines Wissens nirgendwo. Betrachte den Mechanismus als real und die Häufigkeit als unbekannt. Bemesse deine Position entsprechend, statt anzunehmen, dass der Schutz vor negativem Kontostand das Extremrisiko vollständig zum Problem anderer macht.

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