MSCI fällt mitten in der Nacht eine endgültige Entscheidung: Nach US-Börsenschluss am 11. November wird Strategy offiziell aus dem MSCI USA Index ausgeschlossen. Wirksam wird der Ausschluss nach Börsenschluss am 30. November. Nach der Bekanntgabe fiel MSTR im nachbörslichen Handel zunächst um 1,5 Prozent; im heutigen vorbörslichen Handel sank der Kurs dann auf 114,45 US-Dollar – ein Minus von 6,46 Prozent. #Strategy aus dem MSCI ausgeschlossen: Finanzierung und weitere Bitcoin-Käufe könnten erschwert werden

Die Auswirkungen des Ausschlusses lassen sich in einer Formel zusammenfassen: Auswirkungen = zwingender Verkaufsdruck + schrumpfender Aufschlag + verlangsamte Bitcoin-Käufe. Alle drei Faktoren beruhen auf bereits feststehenden Zahlen, nicht auf Vermutungen. Rechnen wir sie nacheinander durch.

Erstens: der zwingende Verkaufsdruck. JPMorgan schätzt ihn auf rund 2,8 Milliarden US-Dollar. Strategy selbst gibt an, dass Fonds, die den MSCI-Index nachbilden, etwa 13 Millionen Aktien halten – rund 3,1 % des Grundkapitals. Beim Schlusskurs von 122,35 US-Dollar entspricht das etwa 1,59 Milliarden US-Dollar. Die beiden Zahlen unterscheiden sich um den Faktor zwei: Die 2,8 Milliarden beruhen auf dem früheren Vorschlag vom vergangenen November, die 1,59 Milliarden auf den aktuellen, vom Unternehmen selbst gemeldeten Beständen. Egal, welche Zahl man zugrunde legt: Bis zum Handelsschluss am 30. November müssen Indexfonds ihre Positionen an den neuen Index anpassen. Der Verkaufsdruck ist zwingend, nicht „möglich“. Die größere Ungewissheit kommt erst noch: Wenn Indexanbieter wie Nasdaq und S&P mit ähnlichen Regeln für „nicht operative“ Unternehmen nachziehen, liegt die von JPMorgan geschätzte Obergrenze bei 8,8 Milliarden US-Dollar. MSCI hat den ersten Schuss abgefeuert. Ob andere folgen, wird sich im Dezember zeigen.

Der zweite Punkt: Die Prämie schrumpft. Zum 8. November hielt Strategy 850,364 BTC zu Anschaffungskosten von 64,16 Milliarden US-Dollar und einem Durchschnittspreis von 75,456 US-Dollar. BTC notiert derzeit bei 72,691 US-Dollar (Finnhub, Snapshot um 21:33 Uhr Pekinger Zeit). Der Marktwert der Bestände liegt bei etwa 61,8 Milliarden US-Dollar, der Buchverlust inzwischen bei rund 2,35 Milliarden US-Dollar. Laut Website liegt das mNAV bei 1,08 – der Aktienkurs notiert also nur 8 % über dem Nettovermögen. Nach dem Rückgang im vorbörslichen Handel dürfte die Prämie noch dünner werden. MSTR schloss am 11. November bei 122.35 US-Dollar, verlor in fünf Handelstagen 9.79 % und in einem Monat 19.87 %. Vom 52-Wochen-Hoch von 249.96 US-Dollar hat sich der Kurs mehr als halbiert. Die Strategie, durch die Ausgabe neuer Aktien Bitcoin zu kaufen, setzt voraus, dass der Aktienkurs über dem Nettovermögen liegt – die Prämie ist der Treibstoff. Das mNAV ist von einem Vielfachen im vergangenen Jahr auf 1,08 gesunken; der Tank ist fast leer. Die Nachfrage durch Indexfonds war Teil der Prämie. Fällt sie weg, gerät diese weiter unter Druck.

Der dritte Punkt: Der Bitcoin-Kauf verlangsamt sich. In der vergangenen Woche (bis zum 8. November) kaufte Strategy nur 1,036 BTC für 81,9 Millionen US-Dollar. Im dritten Quartal verkaufte das Unternehmen außerdem BTC im Wert von rund 432 Millionen US-Dollar, um Dividenden auf Vorzugsaktien zu zahlen und STRC zurückzukaufen. Die STRC-Vorzugsaktie ist bereits unter ihren Nennwert von 100 US-Dollar gefallen. Die Kaufmaschine läuft deutlich langsamer. Strategy ist in diesem Jahr einer der größten Unternehmenskäufer gewesen. Wenn das Unternehmen langsamer macht, versiegt eine wichtige Quelle zusätzlicher BTC-Nachfrage. Nebenbei: BTC ist heute auch unter den 50-Wochen-Durchschnitt von 75,153 US-Dollar gefallen. Damit ist das bullische Signal aus der September-Rallye wohl ausgelöscht (CoinDesk).

Das ist nicht erst heute aufgekommen – die Debatte zieht sich schon seit einem ganzen Jahr hin: Im Oktober 2025 schlug MSCI erstmals vor, Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten von mehr als der Hälfte ihrer Gesamtaktiva direkt aus den Indizes auszuschließen. Anfang 2026 zog MSCI diese Version zurück, die die Kryptobranche ausdrücklich ins Visier nahm, und kündigte stattdessen für August eine breiter angelegte Konsultation an. Bitcoin wurde nicht erwähnt; im Fokus standen „nicht operative Unternehmen“. Unternehmen, deren operative Vermögenswerte weniger als die Hälfte der Gesamtaktiva ausmachen und die die Kriterien in zwei aufeinanderfolgenden Jahresberichten nicht erfüllen, sollten ausgeschlossen werden. Am 15. Oktober 2026 wurden die neuen Regeln verabschiedet. Nach Börsenschluss an der US-Ostküste am 11. November wurde die Liste der November-Überprüfung bekannt gegeben: Strategy fliegt aus dem MSCI USA Index und damit auch aus dem MSCI World Index und dem ACWI. Metaplanet aus Japan wird aus dem japanischen Small-Cap-Index ausgeschlossen. Vier weitere Unternehmen (Yellow Cake, Skel, Agronomics und Upexi) werden ebenfalls gestrichen; 19 Unternehmen bleiben auf der Beobachtungsliste. Die Änderungen treten nach Börsenschluss am 30. November in Kraft, der neue Index gilt ab dem 1. Dezember. Saylor und CEO Phong Le hatten sich zuvor öffentlich dagegen ausgesprochen und die Maßnahme als Diskriminierung von Unternehmen mit digitalen Vermögenswerten in der Bilanz bezeichnet. In seiner SEC-Einreichung für das dritte Quartal hatte Strategy selbst bereits geschrieben, dass ein Ausschluss erwartet werde. Nun ist die Entscheidung gefallen – überraschend ist das nicht.

Eines muss aber klar sein: Der Ausschluss zwingt Strategy nicht dazu, seine Coins zu verkaufen. Keiner der 850,364 BTC muss deshalb zwangsweise verkauft werden, und MSTR wird weiterhin regulär an der Nasdaq gehandelt. Betroffen sind die passive Nachfrage nach der Aktie und die Finanzierungsprämie – nicht Bitcoin selbst.

Worauf sollten Anleger jetzt achten? Wer MSTR hält, sollte den 30. November als wichtigen Stichtag im Blick behalten. Die Verkäufe im Zuge der Indexanpassung dürften sich auf die letzten Tage konzentrieren und die Volatilität erhöhen. Beobachtet das mNAV: Fällt es unter 1, bedeutet das, dass die Aktie unter ihrem Nettovermögen gehandelt wird – die Logik des Schwungrads kehrt sich dann vollständig um. Wer BTC hält, hat es kurzfristig mit einem negativen Faktor am Rand zu tun: Einer der größten Käufer fährt seine Käufe zurück, aber das ist kein Verkaufssignal. Die eigentliche Wegmarke liegt im Dezember: Es kommt darauf an, ob die Nasdaq nachzieht. Der Zeitplan in drei Zeilen: Wirksamkeit nach Börsenschluss am 30. November; der neue Index gilt ab dem 1. Dezember; jeden Montag veröffentlicht Strategy die Käufe der Vorwoche. Bei der nächsten Mitteilung wird sich zeigen, ob die Käufe wieder anziehen.

So schätze ich die Lage ein: Kurzfristig ist das negativ, aber nicht das Ende der Welt. Verkaufsdruck in Höhe von 2,8 Milliarden US-Dollar ist real, das mNAV liegt nahe bei 1, und für Saylor wird es immer teurer, durch Aktienausgaben Bitcoin zu kaufen. Das Kauf-Tempo dürfte sich wahrscheinlich weiter verlangsamen – das ist die erste Ebene und spricht für fallende Kurse. Die zweite Ebene: MSCI entzieht Strategy die Indexzugehörigkeit, nicht das Geschäftsmodell. Die 850,364 Coins sind weiterhin da, die Nasdaq hat sich noch nicht geäußert, und SharpLink bleibt bei dieser Runde auf der Beobachtungsliste. Das zeigt, dass die Regeln nicht pauschal angewendet werden. Auch die Bedingungen, unter denen ich meine Einschätzung ändern würde, sind klar: Sollte die Nasdaq im Dezember nachziehen oder das mNAV unter 1 fallen, tritt das Schwungrad in eine Schrumpfungsphase ein und MSTR bleibt nur noch ein „abgeschlagener BTC-Bestand“. Umgekehrt: Wenn die Nasdaq ausdrücklich nicht nachzieht und die Käufe in der nächsten Woche wieder auf über 2000 Coins steigen, wäre dieser Verkaufsdruck von 2,8 Milliarden US-Dollar ein einmaliger Schock, der nach seiner Verarbeitung vorübergeht. Ich persönlich würde MSTR auf diesem Niveau nicht auffangen, aber das Handelsvolumen am 30. November werde ich mir ganz sicher ansehen.

Was meinst du: Ist MSTR nach dem 30. November eine Kaufgelegenheit – oder fängt es erst richtig an, wenn die Prämie ganz abgeschmolzen ist?

Ich werde die Folgen des Indexausschlusses, die Frage, ob die Nasdaq nachzieht, und Strategys wöchentliche Bitcoin-Käufe hier weiter verfolgen. Die Sache ist noch nicht vorbei – der 30. November ist der entscheidende Tag. Folge mir, dann schauen wir uns gemeinsam an, wie es ausgeht.

— Baobao