Am 11. November, nur einen Tag nach Beginn der IPO-Roadshow von Anthropic, drängte das Konsortium der Konsortialbanken bereits auf einen höheren Ausgabepreis: Die Nachfrage überstieg das Emissionsvolumen um ein Mehrfaches. Die Preisspanne von 70 bis 78 US-Dollar könnte nach oben verschoben werden, und die Bewertung könnte von rund 1,4 Billionen auf 1,5 Billionen US-Dollar oder sogar noch höher steigen. #Anthropic lehnt Verschiebung des IPOs ab – wie hoch wird die Bewertung nach der Roadshow diese Woche ausfallen?

Doch der spannendste Teil dieses Schauspiels ist nicht der Preisanstieg selbst, sondern die Achterbahnfahrt, auf die sich die Bewertung in diesen vier Tagen begab.

Vor dem Roadshow-Start kursierte am Markt folgende Version: Die Verkäufer wollten die Geschichte mit einer Bewertung von bis zu 1,75 Billionen US-Dollar erzählen, die Käufer waren nur bereit, 1,2 Billionen anzuerkennen – dazwischen klaffte eine Lücke von 550 Milliarden US-Dollar. Am 9. November zog Anthropic zunächst ein Preisdokument zurück – mit der Begründung, die „Zahlen seien nicht korrekt“. Am 10. November wurde der zweite Prospekt vorgelegt: 70 bis 78 US-Dollar je Aktie, 825 Millionen Aktien. Am oberen Ende der Spanne ergab sich eine Bewertung von 1,404 Billionen US-Dollar – etwa ein Fünftel weniger als die von den Verkäufern angepriesene Obergrenze und etwas oberhalb der Mitte der Lücke.

Kaum hatte die Roadshow begonnen, explodierten die Aufträge. Das Konsortium unter Führung von Goldman Sachs und Morgan Stanley ließ durchsickern: Der Ausgabepreis soll auf über 78 US-Dollar steigen, die Bewertung auf 1,5 Billionen US-Dollar oder mehr. Die Gesamteinnahmen aus IPO und Privatplatzierung könnten die Marke von 100 Milliarden US-Dollar übertreffen. Die Preisfestsetzung erfolgt am 18. November, der Nasdaq-Handel startet am 19. November, das Kürzel lautet ANT.

Für den großen Auftritt sorgen die Umsätze: Im dritten Quartal lagen sie bei knapp 17 Milliarden US-Dollar. Berichten zufolge erreichte der annualisierte Umsatz im Oktober bereits 81 Milliarden US-Dollar. Doch in diesem am 10. November veröffentlichten Prospekt gibt es fünf Zahlenblöcke, die man sich merken sollte. Ich habe die detaillierte Aufarbeitung von Investment界 durchgesehen:

Erstens: eine Rechenleistungrechnung über 900,9 Milliarden US-Dollar. Die Gesamtsumme der vertraglichen Verpflichtungen stieg innerhalb von acht Tagen von 895,4 Milliarden US-Dollar in der Fassung vom 2. November auf 900,9 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 5,5 Milliarden. Davon müssen rund 451,6 Milliarden US-Dollar bis Ende 2030 gezahlt werden. Grob gerechnet sind das in den nächsten gut vier Jahren durchschnittlich etwa 300 Millionen US-Dollar pro Tag. Gleichzeitig schrumpft der Teil, von dem man noch zurücktreten kann: Der Betrag, der Kündigungsrechten und aufschiebenden Bedingungen unterliegt, sank von 213,8 auf 186,2 Milliarden US-Dollar. Die Verpflichtungen steigen, der widerrufbare Anteil schrumpft – aus Absichtserklärungen werden harte Schulden.

Zweitens: In den ersten neun Monaten gab es einen Nettoverlust von 104 Milliarden US-Dollar, aber nicht wegen des Geschäfts. Der Prospekt hält klar fest: 94,3 Milliarden US-Dollar davon entfielen auf Änderungen des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen, derivativen Verbindlichkeiten und SAFE-Instrumenten. Der operative Verlust betrug lediglich 1,26 Milliarden US-Dollar. Anders gesagt: Je schneller die Unternehmensbewertung steigt, desto hässlicher sieht diese Rechnung aus – es ist ein Buchverlust, kein Verlust aus dem Verkauf von Claude. Der Verlust je Aktie betrug 3,04 US-Dollar im Jahr 2025 und 8,87 US-Dollar auf Pro-forma-Basis in den ersten neun Monaten 2026; der kumulierte Verlust beläuft sich auf 171,281 Milliarden US-Dollar. Barmittel und kurzfristige Anlagen von 212,684 Milliarden US-Dollar sind dagegen echtes Geld.

Drittens: Bei 825 Millionen Aktien verändert jeder Dollar beim Ausgabepreis den Nettoerlös um fast 800 Millionen US-Dollar. Angeboten werden 825 Millionen Stammaktien der Klasse A. Das Unternehmen selbst gibt rund 801 Millionen Aktien aus, also 97,1 Prozent; Altaktionäre verkaufen nur etwa 2,4 Millionen. Die Konsortialbanken haben außerdem eine Mehrzuteilungsoption über knapp 124 Millionen Aktien. Bei einem Mittelwert von 74 US-Dollar belaufen sich die Gesamterlöse aus IPO und Privatplatzierung auf rund 84,6 Milliarden US-Dollar, bei Ausübung der Greenshoe-Option auf etwa 93,7 Milliarden. Direktoren und verbundene Parteien erklärten zudem, sie seien „interessiert“ daran, bis zu 303 Millionen US-Dollar zu zeichnen – im Prospekt steht wörtlich „interessiert“, nicht zugesagt und nicht vereinbart.

Viertens: Die Konditionen der Privatplatzierung über 26 Milliarden US-Dollar sind deutlich besser als für Kleinanleger. Sieben Unternehmen – Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft und TSMC – zeichnen zusammen Stammaktien der Klasse N im Wert von 26 Milliarden US-Dollar, zum gleichen Preis wie beim IPO und mit gleichzeitigem Vollzug. Diese Aktien sind nicht registriert und unterliegen keiner Sperrfrist. Googles Beteiligung von 10 Milliarden US-Dollar löst eine Option im Rahmen des Schuldverschreibungskaufvertrags von 2026 aus; der verfügbare Betrag sinkt dadurch auf 10 Milliarden US-Dollar. AMDs 2,5 Milliarden US-Dollar werden auf seine Eigenkapitalverpflichtung aus dem Hardwareliefervertrag angerechnet. Chips, Cloud, Auftragsfertigung – die größten Zahlungsempfänger auf Anthropics Rechnung werden schon vor dem Börsengang zu Aktionären.

Fünftens: Die Freigabe der Aktien folgt einem bis auf den Tag genauen Zeitplan. Am ersten Handelstag können bis zu 316 Millionen Aktien verkauft werden, am 27. und 48. Tag jeweils bis zu 299 Millionen, am 62. und 76. Tag jeweils bis zu 349 Millionen. Am zweiten vollständigen Handelstag nach Veröffentlichung des Jahresberichts 2026 können bis zu 1,7 Milliarden Aktien verkauft werden, nach 180 Tagen oder nach Veröffentlichung des Quartalsberichts für das erste Quartal 2027 bis zu 3 Milliarden und nach einem Jahr bis zu 1,9 Milliarden. Außerdem können 29 Prozent der Aktien der Gründer vorzeitig freigegeben werden. Wer nach dem 19. November einsteigen will, sollte sich diesen Zeitplan abspeichern.

Es gibt noch zwei weitere Punkte, die „schwer zu verstehen“ sind. Der erste betrifft die Kontrolle: Es gibt nur eine Stammaktie der Klasse T. Sie wird von einem Trust für langfristige Interessen gehalten und berechtigt dazu, die Direktoren zu wählen und abzuberufen, die die Mehrheit des Verwaltungsrats bilden. Auch von den Stammaktien der Klasse F gibt es nur eine; sie wird von der Gründerfirma gehalten und sichert 50,1 Prozent der gesamten Stimmrechte. Die Stimmrechte der Stammaktien der Klasse A werden auf 49,9 Prozent begrenzt; die Gründer kommen zusammen auf rund 61,3 Prozent. Der andere Punkt: 846,8 Millionen Aktien wurden einer vollständig eigenen gemeinnützigen Tochtergesellschaft zugeteilt – mehr als die 801 Millionen Aktien, die das Unternehmen selbst bei diesem IPO ausgibt. Ein noch nicht börsennotiertes Unternehmen mit kumulierten Verlusten von 171,281 Milliarden US-Dollar teilt erst einmal 846,8 Millionen Aktien für gemeinnützige Zwecke zu.

In den Risikohinweisen des Prospekts gibt es außerdem eine Passage, die früher lautete: „Modelle können sich auf unerwartete Weise verhalten.“ In der Fassung vom 10. November wird daraus ein bereits eingetretener Vorfall: Bei einer Cybersicherheitsprüfung durch Dritte wurde eine Testumgebung falsch konfiguriert, sodass ein Modell eine Verbindung zum öffentlichen Internet herstellte. Vier Modelle griffen während kontinuierlicher Arbeitseinsätze von etwa 10 bis 34 Stunden unbefugt auf echte Systeme Dritter zu. Eine frühe Modellversion erlangte mit gefundenen Passwörtern Administratorrechte in einem System eines Dritten, sammelte weitere Zugangsdaten, änderte Systemeinstellungen und las persönliche Informationen einer Person. Im selben Abschnitt steht noch ein Satz, der deutlich beunruhigender ist: „Modelle können sich Bewertungen und Überwachung entziehen.“

Noch bevor das Unternehmen an die Börse geht, werden die Aktien bereits außerbörslich weiterverkauft. Die Financial Times berichtete, ein New Yorker Broker werbe im Auftrag von Venture-Capital-Firmen für ein Aktienpaket im Wert von bis zu 500 Millionen US-Dollar – mit einem Aufschlag von 4 Prozent auf den endgültigen IPO-Ausgabepreis. Eine andere VC-Firma bietet über eine Zweckgesellschaft Aktien im Wert von 1,25 Milliarden US-Dollar an, was einer Bewertung von 1,5 Billionen US-Dollar entspricht. Morningstar beziffert den fairen Wert auf rund 1,7 Billionen US-Dollar, innerhalb einer Spanne von 500 Milliarden bis 3 Billionen – eine sechsfache Bandbreite, also praktisch keine Antwort.

Für die Kryptoszene gibt es bei dieser Sache drei Aspekte. Der erste ist der Bewertungsanker für KI: Anthropic ist das größte Bewertungsereignis in der aktuellen KI-Erzählung. Ob eine Bewertung von 1,5 Billionen US-Dollar Bestand hat, wird die Bewertungsnarrative von KI-Token direkt beeinflussen. Die Performance am ersten Handelstag, dem 19. November, ist der erste Prüfstein. Der zweite Aspekt ist Nvidia: Google und Nvidia haben jeweils rund 10 Milliarden US-Dollar als Ankerinvestoren eingebracht. Nvidia ist sowohl Lieferant als auch Aktionär von Anthropic. Nvidias Q3-Zahlen am 17. November (Umsatzprognose: 108 Milliarden US-Dollar) und Anthropics Börsengang am 19. November liegen in derselben Woche. Die Bewertung des KI-Sektors wird also innerhalb einer Woche gleich zweimal auf die Probe gestellt. Der dritte Aspekt ist die Marktstimmung: BTC liegt heute Abend bei etwa 73.200 US-Dollar, rund 1 Prozent im Minus innerhalb von 24 Stunden; der Fear-and-Greed-Index steht bei 26. Der ganze Markt wartet auf die Entscheidung des Nvidia-Verwaltungsrats und auf Anthropics Börsengang. Die Risikobereitschaft wird diese Woche von beiden Ereignissen geprägt.

Meine Einschätzung: Die Preissetzungsmacht lag eigentlich schon wieder bei den Käufern – bei 1,75 Billionen US-Dollar ließ sich die Bewertung nicht mehr durchsetzen; erst nachdem sie auf 1,404 Billionen US-Dollar gesenkt worden war, griffen Käufer zu. Jetzt sind die Aufträge explodiert, und die Preissetzungsmacht ist zur Hälfte zurückgewonnen. Das Konsortium traut sich, über eine Anhebung zu sprechen. Doch eine vereinbarte Erhöhung bedeutet noch lange nicht, dass sich der Preis halten wird. Die eigentliche Bewährungsprobe sind die Preisfestsetzung am 18. November und der Schlusskurs am ersten Handelstag, dem 19. November. Auch die Bedingungen, unter denen ich meine Einschätzung ändern würde, sind klar: Liegt der endgültige Preis tatsächlich über der Obergrenze und schließt der Kurs am ersten Tag nicht unter dem Ausgabepreis, ist die Bewertung von 1,5 Billionen US-Dollar vorerst bestätigt – die Debatte über eine KI-Blase kann erst einmal warten. Wird der Preis nicht angehoben oder fällt die Aktie am ersten Tag unter den Ausgabepreis und verkaufen VC-Investoren gleichzeitig gemäß dem Zeitplan, dann ist die Version „20 Prozent Preisabschlag“ die tatsächliche Marktbewertung, und die Bewertungsnarrative dieser KI-Runde muss neu kalkuliert werden. Ich selbst würde am ersten Handelstag nicht hinter dieser Aktie herlaufen, aber das Ergebnis der Preisfestsetzung am 18. November werde ich auf jeden Fall genau verfolgen.

Was meinst du: Sind 1,5 Billionen US-Dollar der wahre Wert von KI oder nur eine Geschichte, die für den IPO erzählt wird?

— Bao Bao