Beim Tausch von Token auf einer dezentralen Börse gibt es weder Orders noch eine Gegenpartei, die einzelne Trades annimmt – und trotzdem lässt sich der Preis jederzeit berechnen. Dahinter steckt ein AMM (automatisierter Market Maker).

$UNI ist der Governance-Token von Uniswap, das AMMs populär gemacht hat. Aktueller Preis: 6,228 (24 h: -7,13 %).

📌 Worin unterscheidet sich das vom Orderbuch?

Die meisten zentralisierten Börsen nutzen ein Orderbuch: Käufer und Verkäufer geben jeweils ihre Kauf- und Verkaufsangebote ab, und die Matching-Engine führt Orders mit passenden Preisen zusammen.

AMMs funktionieren nach einem anderen Prinzip: Ein Liquiditätspool mit zwei Token wird im Voraus bereitgestellt. Händler tauschen direkt mit dem Pool, und der Preis wird automatisch anhand einer Formel berechnet.

📌 Die Formel des konstanten Produkts

Uniswap V2 verwendet die Formel des konstanten Produkts x × y = k: Ohne Berücksichtigung der Gebühren bleibt das Produkt der Mengen der beiden Token im Pool vor und nach dem Tausch unverändert.

Je mehr von einem Token aus dem Pool gekauft wird, desto weniger bleibt übrig und desto höher steigt der Preis. Je größer also ein Kauf ausfällt, desto teurer ist der durchschnittliche Ausführungspreis. Das ist der Grund für den Preiseinfluss (Slippage).

📌 Wer stellt dem Pool Kapital zur Verfügung?

Das Kapital im Pool stammt von Liquiditätsanbietern (LPs): Sie zahlen beide Token im aktuellen Mengenverhältnis des Pools ein und erhalten einen Anteil an den Tauschgebühren. Uniswap V2 erhebt für jeden Tausch eine Gebühr von 0,3 %, die früher vollständig den LPs zufloss. Später wurde durch Governance eine Protokollgebühr aktiviert: Bei V2-Pools im Ethereum-Mainnet erhält das Protokoll einen Teil davon (seit Ende 2025: 0,25 % für LPs, 0,05 % für das Protokoll).

Uniswap V3 führte konzentrierte Liquidität ein. LPs können Liquidität nur innerhalb eines von ihnen festgelegten Preisbereichs bereitstellen und ihr Kapital dadurch effizienter einsetzen. Verlässt der Preis jedoch diesen Bereich, erhalten sie keine Gebühren mehr.

📌 Wie bleibt der Preis im Einklang mit dem Außenmarkt?

Ein AMM weiß selbst nicht, welcher Preis außerhalb des Pools gilt. Der angebotene Preis wird allein durch das Mengenverhältnis der beiden Token im Pool bestimmt. Weicht er von den Preisen anderer Märkte ab, kaufen Arbitrageure günstig und verkaufen teuer, wodurch sich der Preis wieder angleicht.

📌 Kurz gesagt

Wenn man AMMs versteht, fügen sich auch die Begriffe Slippage, Pooltiefe und impermanenter Verlust zusammen: Sie beschreiben im Grunde dieselbe Formel unter verschiedenen Bedingungen. Wissen kann dir helfen, Fehler zu vermeiden, ersetzt aber kein Positionsmanagement.

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