先纠一个这两天传得最凶的说法：今晚 MSCI 要是把 Strategy 踢出指数，Saylor 就得卖币救命——错的，半毛钱关系没有。

今晚美东 17:00，北京时间明早 06:00，MSCI 公布 11 月指数调整最终名单。候选剔除的有五家，Strategy 是最大的一家：影响清单里，它一家就占 86.9% 的浮动市值。

规则先讲清楚。MSCI 这次筛的是「非经营性公司」：经营性资产不到总资产一半，就进五项财务比值测试，踩中 4 项出局。老成分股还有个缓冲：连续两份年报都不达标，才会被删。

Strategy 自己说一项都不踩——它把币价波动计入经营费用。分析师 Livingston 算出来是 3 项，CoinGape 说 5 项全踩。费用和公允价值这两项到底怎么计，MSCI 没公布口径，今晚的名单才是第一次实锤。

三件今晚不会发生的事：

第一，踢出指数不等于退市。MSTR 照样在纳斯达克交易，股票一股都不少。

第二，踢出不等于被迫卖币。MSCI 管的是指数成分，不管 Strategy 的资产负债表，它手里的约 85 万枚 $BTC，一枚都不用动。

第三，28 亿抛压是 MSTR 股票的抛压，不是 $BTC 现货的抛压。摩根大通估的是 MSCI 一家剔除带来的被动卖出，约 28 亿美元；常被报成 116 亿，是把「其他指数商跟进再加 88 亿」也算进去了，目前没第二家宣布跟进。

那真正的传导在哪？在融资溢价。Strategy 这些年是靠溢价发股买币的，股价相对持币价值的溢价被压扁，往后买币的速度就变慢。不是手里的币要卖，是以后买得少了。

还有两个数字值得对一下。Strategy 自己说，追踪 MSCI 的基金只占它流通股的 3.1%；TIKR 算过，这些基金手里约 1300 万股，还不到 MSTR 一天的成交量。

以及 $BTC 现价约 73,840 美元（Clawby 当场实查），已经低于 Strategy 75,456 美元的持仓均价，低了约 1,600 美元。2025 财年光未实现亏损就写了 54 亿美元——MSCI 的名单还没出，账面已经先亏上了。

明早六点名单一出，先看 Strategy 在不在上面；在也不用慌，生效日是 11 月 30 日收盘，被动基金要到那天才必须调仓，不是今晚。

明早六点名单一出，你先看什么——Strategy 在不在，还是 MSTR 开盘？