1. Zunächst ein Blick darauf, wie „verrückt“ die Märkte in den letzten zwei Tagen waren

Am 3. November gewannen die Demokraten bei den US-Zwischenwahlen beide Kammern des Kongresses. Am 4. November schoss der Dow Jones im Handelsverlauf direkt um 1.200 Punkte nach oben und schloss mit einem Plus von 3 Prozent. Doch am 5. November kam die abrupte Kehrtwende: Der Nasdaq fiel um 5,52 Prozent, der Philadelphia Semiconductor Index brach um 12,25 Prozent ein – der stärkste Tagesverlust seit der Pandemie im Jahr 2020.

Nicht nur die Aktienmärkte gerieten unter Druck, auch Kryptowährungen blieben nicht verschont: Bitcoin fiel unter 76.000 US-Dollar und verlor innerhalb von 24 Stunden 5 Prozent, Ethereum gab mehr als 8 Prozent nach, und bei 210.000 Anlegern wurden Positionen zwangsliquidiert.

Innerhalb eines Tages verloren die Unternehmen im S&P 500 insgesamt 2,9 Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung, der Nasdaq 2,3 Billionen und die sieben Tech-Giganten 1 Billion US-Dollar. Das war der größte Tagesverlust seit Beginn der Aufzeichnungen.

2. Warum ist das passiert? Nicht, weil sich weltweit alle Anleger zurückziehen, sondern weil der KI-Sektor gezielt ins Visier genommen wurde.

Am nächsten Tag litten auch die asiatischen Märkte: Der koreanische Markt eröffnete mit einem Minus von 8,5 % und löste direkt einen Handelsstopp aus, der Nikkei fiel um 6,5 %, der taiwanische Aktienmarkt um 7,1 %, während Europa nur 0,38 % verlor. Das zeigt: Nicht weltweit zogen sich alle Anleger zurück, sondern der KI-Sektor wurde gezielt getroffen.

Viele glauben, die Demokraten wollten KI einschränken. Das stimmt aber nicht: Der Markt verlor nacheinander zwei „Anker“:

◦ Der erste Anker: Mit Trump verbundene Vermögenswerte brachen ein. Am 4. November fiel Trumps Medienunternehmen DJT um 24 %, seine zugehörigen Token verloren ebenfalls 16–19 %. Nachdem die Demokraten den Kongress gewonnen hatten, war der von Trump zuvor vorgeschlagene Verteidigungshaushalt von 350 Milliarden US-Dollar praktisch vom Tisch. Bei Anlegern, die auf seine Politik gesetzt hatten, brach der Glaube daran zusammen – die Kurse stürzten regelrecht ab.

◦ Der zweite Anker: Die Logik des KI-Handels brach zusammen. Auslöser war die Politik: Die USA wollen den Bau neuer Rechenzentren aussetzen. Allein Texas verfügt über 30 % der Rechenzentrumskapazität der gesamten USA. Goldman Sachs schätzt, dass dadurch 45 % der geplanten Rechenzentrumserweiterungen in den USA ins Stocken geraten.

3. Der tiefere Grund: KI wird nicht mehr durch Gewinne, sondern durch Schulden finanziert

In den vergangenen zwei Jahren investierten KI-Unternehmen eigenes Kapital aus ihren Gewinnen – das hatte kaum Auswirkungen. Doch ab 2025 und 2026 expandiert die KI-Branche zunehmend auf Pump: Seit der Veröffentlichung von ChatGPT im Jahr 2022 haben KI-bezogene Unternehmen insgesamt 1,37 Billionen US-Dollar geliehen. Allein 2026 waren es 635,1 Milliarden.

Noch problematischer: Ein großer Teil davon sind „außerbilanzielle Verbindlichkeiten“. Die Tech-Giganten bauen die Rechenzentren nicht selbst, sondern lassen eigens gegründete Projektgesellschaften Kredite aufnehmen und unterzeichnen langfristige Mietverträge. So stehen die Schulden in den Büchern der Projektgesellschaften, während in den Bilanzen der Konzerne lediglich eine Mietverpflichtung ausgewiesen wird. Diese Verpflichtungen summieren sich inzwischen auf 1,2 Billionen US-Dollar, wovon 820 Milliarden noch nicht einmal in Anspruch genommen wurden.

Wenn eine schuldenfinanzierte Expansion an Wert verliert, kann man nicht einfach eine Pause einlegen. Wird sie gestoppt, drohen Zahlungsausfälle.

4. Warum fiel der Markt so stark? Drei „mechanische“ Abwärtsmechanismen verstärken die Verluste

Dieser Rückgang ist keine normale Marktbereinigung, sondern ein mechanischer Absturz durch erzwungene Verkäufe. Dabei wirken drei Mechanismen:

◦ Erste Ebene: Fonds mit Volatilitätsziel senken ihre Positionen, wenn die Marktschwankungen zunehmen. Der VIX-Index stieg an einem Tag um 769,66 % und löste damit automatische Positionsreduzierungen aus.

◦ Zweite Ebene: Risikoparitätsstrategien nutzen Hebel auf Aktien und Anleihen. Ändert sich die Korrelation, wird der Hebel automatisch reduziert – völlig unabhängig von den Fundamentaldaten.

◦ Dritte Ebene: Optionsabsicherung. Fallen die Kurse, verkaufen Market Maker Optionen zur Absicherung; das Gamma-Exposure verstärkt den Rückgang.

Ein Teil dieses Rückgangs um 5 Prozentpunkte ist also auf die Stimmung und mechanische Handelsstrategien zurückzuführen, nicht ausschließlich auf die Fundamentaldaten.

5. Wohin floss das Kapital? Es wurde nicht umgeschichtet, sondern das „Risikoengagement reduziert“

Am 5. November fielen Aktien und Bitcoin, Staatsanleihen legten leicht zu und nur Gold stieg zwei Tage in Folge. Das zeigt: Das Kapital hat keine neue „Geschichte“ gefunden, sondern reduziert lediglich sein Risiko.

Wäre das Kapital einfach von KI in Value-Aktien umgeschichtet worden, müssten Value-Aktien steigen. Doch alle 11 Sektoren des S&P 500 fielen. Wäre es von Aktien in Kryptowährungen geflossen, müssten die Kryptowährungen zulegen – stattdessen fielen sie stärker als Aktien. Wäre es von Risikoanlagen in Staatsanleihen geflossen, müssten diese deutlich steigen – doch sie legten nur um 7 Punkte zu.

Keine dieser drei Möglichkeiten ging auf; das Geld floss nur in Gold. Das zeigt: Der Markt schichtet nicht um, sondern reduziert sein Risikoengagement.

6. Was bedeutet das für uns? Drei Übertragungsebenen

◦ Erste Ebene: die Wertschöpfungskette. Die KI-Hardwareketten in Festlandchina und Hongkong – etwa optische Module, Leiterplatten, Server und Flüssigkeitskühlung – hängen bei ihren Aufträgen direkt von den Investitionsausgaben der US-Cloudanbieter ab. Senken diese ihre CAPEX-Prognosen, werden Bewertung und Geschäftsergebnisse dieser Sektoren gleichzeitig unter Druck geraten.

◦ Zweite Ebene: Wechselkurs und Kapitalströme. Ein stärkerer US-Dollar setzt den Renminbi unter Druck, doch die schrumpfende Zinsdifferenz zwischen den USA und China bietet eine gewisse Unterstützung. Daher dürfte sich der Wechselkurs wahrscheinlich nicht einseitig entwickeln.

◦ Dritte Ebene: der politische Spielraum. Werden die Finanzierungsbedingungen so angespannt, dass die US-Notenbank die Zinserhöhungen verlangsamen muss, lässt der Zinserhöhungsdruck nach. Würden die Zinserhöhungen die Wirtschaft jedoch so stark belasten, dass die Notenbank zu Zinssenkungen gezwungen wäre, wäre das eine rezessionsbedingte Zinssenkung – kein positives Signal.

7. Was steht für die weitere Entwicklung fest, und was ist ungewiss?

◦ Was feststeht:

1. Die US-Notenbank wird die Zinsen nicht schnell senken; die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember liegt bei über 70 %.

2. Die Schulden der KI-Branche belaufen sich auf 1,37 Billionen; in den kommenden zwei Jahren erreichen sie ihren Fälligkeitshöhepunkt.

3. Die Regulierung von Rechenzentren wird nur strenger, nicht lockerer.

4. Die Prämie auf mit Trump verbundene Vermögenswerte wird nicht zurückkommen.

◦ Was ungewiss ist:

1. Ob die US-Notenbank am 9. Dezember tatsächlich die Zinsen erhöht.

2. Ob die Prognosen zu den KI-Investitionsausgaben in den Q4-Geschäftsberichten nach unten korrigiert werden.

3. Ob sich die Kreditrisikoaufschläge auf den Investment-Grade-Bereich ausweiten.

4. Ob neben KI eine neue Markterzählung aufkommt.

Zum Schluss noch eins: Was der Markt am meisten fürchtet, sind nicht schlechte Nachrichten, sondern das Fehlen einer Geschichte. Die alte KI-Geschichte ist zerbrochen, die neue noch nicht da. Diese Übergangsphase ist die größte Unsicherheit der kommenden Monate.