Circle (CRCL) erzielte im dritten Quartal 2026 Gesamtumsätze und Reserveerträge von 865 Millionen US-Dollar, ein Plus von 17 % gegenüber dem Vorjahr. Davon stammten 182 Millionen US-Dollar aus dem Vorverkauf des ARC-Tokens – mehr als der Anstieg des Umsatzes gegenüber dem Vorjahresquartal um rund 125 Millionen US-Dollar. Gleichzeitig erreichte das On-Chain-Transaktionsvolumen von USDC im Quartal 13,9 Billionen US-Dollar, ein Anstieg um 49 % gegenüber dem Vorjahr, während die Reserveerträge im Jahresvergleich um 8 % auf rund 658 Millionen US-Dollar sanken. Dieser Geschäftsbericht bringt den zentralen Streitpunkt bei CRCL auf den Punkt: USDC wird häufiger genutzt – doch wie viel davon kann Circle dauerhaft behalten?
865 Millionen US-Dollar – woher kommt das Wachstum?
Das Wachstum in der Gewinn- und Verlustrechnung sieht auf den ersten Blick nicht schlecht aus. Der Nettogewinn aus fortgeführten Geschäftsbereichen lag bei 226 Millionen US-Dollar, ein Plus von 5 % gegenüber dem Vorjahr; das bereinigte EBITDA belief sich auf 317 Millionen US-Dollar, ein Anstieg um 85 %. Ausschlaggebend für das Umsatzwachstum in diesem Quartal war jedoch der Vorverkauf des ARC-Tokens, der unter den sonstigen Erträgen verbucht wurde. Die sonstigen Erträge beliefen sich insgesamt auf rund 207 Millionen US-Dollar. Nach Abzug der 182 Millionen US-Dollar aus dem Token-Vorverkauf blieben etwa 25 Millionen US-Dollar übrig.
Zieht man den Vorverkauf separat ab, belaufen sich die Gesamterlöse und die Reserveerträge auf rund 683 Millionen US-Dollar – etwa 7,7 % weniger als die rund 740 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Berechnet man einzelne Posten ebenfalls anhand der veröffentlichten Daten und lässt alle übrigen Kosten und Anpassungsposten unverändert, liegt das bereinigte EBITDA bei rund 135 Millionen US-Dollar und damit unter den rund 171 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Das ist keine vollständige „Gewinn- und Verlustrechnung ohne Vorverkauf“: Die mit dem Vorverkauf verbundenen Kosten, Steuern und sonstigen Auswirkungen wurden nicht einzeln neu berechnet. Die Rechnung zeigt, wie stark zwei auffällige Wachstumskennzahlen dieses Quartals von diesen Einnahmen abhängen.
Ein Nettogewinnwachstum von nur 5 % bedeutet auch nicht, dass sämtliche Vorverkaufserlöse direkt den Aktionären zugutekamen. Nach dem Zuwachs beim Betriebsergebnis beeinflussten andere Nettoerträge und Ertragsteuerposten gemeinsam den endgültigen Nettogewinn; auch die betrieblichen Aufwendungen stiegen im Jahresvergleich. Circle baute in diesem Quartal rund 5 % seiner Belegschaft ab, verbuchte Restrukturierungskosten von rund 9,1 Millionen US-Dollar und hielt zugleich an seiner Jahresprognose fest. Umsatzerfassung, Kostenanpassungen und endgültiger Gewinn sind drei Schwellen, die getrennt betrachtet werden müssen.
Warum führten 13,9 Billionen US-Dollar Transaktionsvolumen nicht zu höheren Reserveerträgen?
Das On-Chain-Transaktionsvolumen von USDC stieg in diesem Quartal im Jahresvergleich um 49 % auf 13,9 Billionen US-Dollar. Das Gesamtvolumen aus Ausgabe und Rücknahme erreichte 208 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 42 %. Diese Zahlen zeigen, dass die Umlaufaktivität zunimmt, können aber den Reservebestand nicht direkt ersetzen: Wird derselbe USDC an einem Tag mehrmals für Zahlungen verwendet, erhöht das das Transaktionsvolumen, aber nicht proportional die verzinslichen Reserven.
Der durchschnittliche tägliche USDC-Umlauf belief sich in diesem Quartal auf rund 73,3 Milliarden US-Dollar, 8 % mehr als im Vorjahreszeitraum; der Umlauf zum Quartalsende lag bei rund 73,9 Milliarden US-Dollar und damit ungefähr auf dem Niveau des Vorjahreszeitraums. Jahres- und Quartalsvergleiche sollten ebenfalls getrennt betrachtet werden: Der durchschnittliche Bestand lag zwar über dem Vorjahreswert, sank jedoch gegenüber dem Vorquartal. Die Reserveerträge hängen von der Höhe der gebundenen Mittel, der Rendite der Reserven und der Aufteilung der Erträge zwischen Circle und den Vertriebskanälen ab – nicht allein von der Zahl der On-Chain-Überweisungen.
Das Wachstum des Volumens glich den Renditedruck nicht aus. Die Rendite der Reserven sank um rund 61 Basispunkte, die Reserveerträge gingen im Jahresvergleich um rund 8 % zurück. Auch die Vertriebs- und Transaktionskosten sanken gegenüber dem Vorjahr und federten den Rückgang der Reserveerträge ab; den veröffentlichten Angaben zufolge schrumpfte jedoch weiterhin der Betrag, den Circle aus dem Reservegeschäft einbehielt. Die Quote kann sich verbessern, während der absolute Betrag zugleich sinkt. Für CRCL lautet die Frage nicht: „Nutzen Menschen USDC?“, sondern ob die zusätzliche Nutzung zu höheren, dauerhaft gehaltenen Guthaben oder zu neuen Gebühreneinnahmen führt, die die Kosten decken.
Zahlungsnetzwerk und Arc: Es gibt Aktivität, aber auch Einnahmen?
Circle treibt einen Weg voran, der nicht vollständig von Erträgen aus Reserven abhängt. Das annualisierte Zahlungsvolumen seines Zahlungsnetzwerks CPN lag zum 30. Oktober bei über 58 Milliarden US-Dollar, gegenüber 23 Milliarden US-Dollar am 31. Juli; inzwischen sind 205 Finanzinstitute beigetreten. Das Unternehmen erwartet, dass das Zahlungsnetzwerk bis 2027 einen erheblichen Umsatzbeitrag leisten wird, und hat eine endgültige Vereinbarung zur Übernahme von Tazapay unterzeichnet. Der Abschluss der Transaktion wird für 2027 erwartet.
Diese Entwicklungen befinden sich jeweils in unterschiedlichen Phasen. Der Beitritt von Instituten erweitert die Netzwerkabdeckung, das Zahlungsvolumen zeigt den Geldfluss, und erst Gebührenerlöse fließen in die Gewinn- und Verlustrechnung ein. Auch das annualisierte Zahlungsvolumen ist kein bereits erzielter Jahresumsatz. Es lässt sich nicht zum Vorverkaufsumsatz von 182 Millionen US-Dollar in diesem Quartal addieren, um daraus künftige Gewinne abzuleiten. Entscheidend ist nun, dass klarere Angaben zum Umfang der Gebühren im Zahlungsverkehr veröffentlicht werden und dazu, wie viel davon nach Akquisitions-, Vertriebs- und Betriebskosten übrig bleibt.
Arc eröffnet einen weiteren möglichen Weg. Circle gab bekannt, dass der Gesamtbestand an USDC, cirBTC und EURC auf Arc Ende Oktober rund 1,5 Milliarden US-Dollar betrug. Seit dem Start wurden über Arc mehr als 30 Milliarden US-Dollar in USDC bewegt; das tägliche Transaktionsvolumen liegt bei rund 500.000 Transaktionen. Das Unternehmen entwickelt außerdem Funktionen für Zahlungen, Datenschutzanforderungen von Institutionen und KI-Agenten. Für die Zahlungsfunktion ist eine Verarbeitungskapazität von mehr als 100.000 Transaktionen pro Sekunde vorgesehen. Geldflüsse, tägliche Transaktionen und angestrebte Verarbeitungskapazitäten zeigen die Produktstrategie, sind aber jeweils etwas anderes als bereits erzielte, wiederkehrende Gebührenerlöse. Der ARC-Vorverkauf trug in diesem Quartal zum Umsatz bei; ob Arc später durch tatsächliche Geschäftstätigkeit wiederkehrende Einnahmen erzielen kann, ist eine andere Frage.
Wie sich die unterschiedlichen Einschätzungen klären lassen
Die optimistischere Seite verweist auf das Wachstum des On-Chain-Transaktionsvolumens von USDC und des Ausgabe- und Rücknahmevolumens sowie darauf, dass CPN und Arc ihre geschäftliche Reichweite ausbauen. Werden Zahlungen, Abwicklungen und On-Chain-Dienste nach und nach gebührenpflichtig, könnte Circle weniger abhängig von Schwankungen der Reservezinsen werden – auch wenn die Renditen unter Druck stehen. Die vorsichtigere Seite verweist hingegen darauf, dass der USDC-Bestand zum Quartalsende im Jahresvergleich kaum gewachsen ist, die Reserveerträge bereits sinken und die auffälligsten zusätzlichen Einnahmen dieses Quartals aus dem ARC-Vorverkauf stammten. Zwischen mehr Aktivität und wiederkehrendem Gewinnwachstum liegen noch Kundenbindung, Preisgestaltung und Kosten.
Beide Einschätzungen lassen sich anhand künftiger Angaben einzeln überprüfen. Zunächst sind der durchschnittliche und der zum Quartalsende ausgewiesene USDC-Umlauf, die Rendite der Reserven und die Vertriebskosten zu beobachten: Steigt die Nutzung weiter, während Guthaben kaum dauerhaft gebunden werden und die aus dem Reservegeschäft verbleibenden Erträge weiter sinken, wird der Weg „mehr Aktivität führt zu mehr Gewinn“ enger. Als Nächstes sind die übrigen Einnahmen ohne den ARC-Vorverkauf und die tatsächlich erhobenen Gebühren im Zahlungsnetzwerk entscheidend: Weitet sich das CPN-Zahlungsvolumen aus, ohne langfristig entsprechende wiederkehrende Einnahmen zu erzielen, lässt sich die Annahme, das Zahlungsgeschäft werde die Erträge aus Reserven ablösen, kaum halten. Schließlich kommt es auf tatsächliche Geschäftseinnahmen und Kosten von Arc an – nicht darauf, Vorverkaufserlöse, Vermögensflüsse und technische Zielvorgaben als dieselbe Art von Wachstum zu behandeln.
Dieser Finanzbericht ist daher weder ein Beleg dafür, dass die Nachfrage nach USDC verschwindet, noch ein Nachweis dafür, dass neue Geschäftsbereiche die bisherigen Ertragsquellen bereits abgelöst haben. CRCL hat ein höheres Nutzungsvolumen vorgelegt; in der nächsten Runde muss das Unternehmen zeigen, wie daraus wiederkehrende und dauerhaft erzielbare Einnahmen werden.