600 亿美元的现货比特币 ETF 净流入里，做市商可能占一半——这是 10x Research 创始人 Markus Thielen 审查美国 SEC 13F 文件后的估算。这些机构持有 ETF 份额是对冲期权头寸，不一定代表看涨比特币。

他把这轮周期的推动者归给华尔街：机构在上涨后卖出看涨期权，早年那种两位数暴涨因此变得少见。$BTC 的年底目标他仍给到 9 万美元，只是不认为会一路上涨；比特币 10 月已经跌了 7.3%。

同一套框架也用在 $ETH 上：他看空以太坊一年多，理由是生态活动创造的价值大多流去了 Layer 2，持有者分不到相应回报。ETF 申赎天天有数据，13F 却按季度披露，对冲盘到底占多少，要等下一批文件。

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