Die 150-jährige Finanzgeschichte – von der britischen „Eisenbahnmanie“ im 19. Jahrhundert über den Boom von Elektrizität und Rundfunk in den 1920er-Jahren und die Elektronikaktienblase der 1950er-Jahre bis zur Internetblase Ende der 1990er-Jahre – wiederholt immer wieder dasselbe Muster: Der Kapitalismus schafft durch „Technologieblasen“ Infrastruktur für eine neue Epoche.
Aus historischer Perspektive ist der aktuelle KI-Boom nichts Ungewöhnliches. Er entspricht genau dem typischen Muster, nach dem sich technologische Revolutionen an den Kapitalmärkten entfalten.
I. Der große historische Zyklus: Blasen als „Katalysator“ für Infrastruktur
Ein Rückblick auf die berühmten Technologieblasen der vergangenen 150 Jahre zeigt die zentrale Lehre: Eine Blase ist nicht bloß außer Kontrolle geratenes Kapital, sondern ein notwendiges Finanzinstrument für die Verbreitung neuer Technologien.
* 1840er-Jahre: Britischer Eisenbahnboom (Railway Mania)
Die Aktien von Hunderten Eisenbahngesellschaften wurden damals letztlich zu wertlosem Papier, und zahlreiche Anleger gingen bankrott. Doch nach dem Platzen der Blase bildeten die Zehntausenden Kilometer Eisenbahnstrecken, die zurückblieben, unmittelbar die wichtigsten Verkehrsadern der britischen Industriellen Revolution.
* Ende der 1990er-Jahre: Dotcom-Blase (Dot-com Bubble)
Konzeptunternehmen wie Pets.com brachen krachend zusammen, und der Nasdaq-Index stürzte um fast 80 % ab. Doch die Tiefseekabel und Kommunikationsbasisstationen, in die während der Blase übermäßig investiert worden war und die als „Überkapazitäten“ galten, ermöglichten in den folgenden zwei Jahrzehnten den Aufstieg des mobilen Internets und der E-Commerce-Giganten.
Die Antwort der Geschichte: Das Wesen einer Blase ist „Überinvestition“. In der frühen Phase einer Technologie ist es gerade die extreme, von übermäßigem Optimismus getriebene Kapitalbegeisterung, die es ermöglicht, extrem teure und risikoreiche Infrastruktur (Eisenbahnen, Glasfasernetze, Rechenzentren für Rechenleistung) ohne Rücksicht auf die Kosten fertigzustellen.
II. Was bedeutet der KI-Boom im historischen Kontext?
Ausgehend von Carlota Perez’ Modell des 50-jährigen Technologiezyklus, das sie in „Technologische Revolutionen und Finanzkapital“ zusammenfasst, offenbart der aktuelle KI-Boom folgende zentrale Signale:
1. Wir befinden uns am Wendepunkt von der „Installationsphase“ (Installation Phase) zur „Manie“
Jede Allzwecktechnologie (GPTs, General Purpose Technologies) durchläuft zwei Phasen:
* Installationsphase: Der Aufbau der Infrastruktur steht im Mittelpunkt; Anbieter der Infrastruktur (wie die Schienenhersteller im 19. Jahrhundert, Cisco in den 1990er-Jahren und heute Nvidia) vereinnahmen die gesamten Gewinne und die ganze Aufmerksamkeit.
* Entfaltungsphase: Die Infrastruktur verbreitet sich, und auf Anwendungsebene entstehen Produkte, die die Produktivität wirklich verändern (wie die Automobilindustrie in den 1900er-Jahren und die Super-Apps der 2010er-Jahre).
Der aktuelle KI-Boom bedeutet, dass Kapital in großem Stil für Rechenleistung, Rechenzentren und Energie aufkommt. Der überwiegende Teil der Mittel konzentriert sich auf vorgelagerte Hardware und Basismodelle; wirklich bahnbrechende Anwendungen haben sich noch nicht flächendeckend durchgesetzt.
2. Die Logik, dass im Goldrausch die Schaufelverkäufer verdienen, bestätigt sich erneut – doch das dynamische Gleichgewicht wird sich letztlich verschieben
In der ersten Hälfte einer Blase erzielen Unternehmen, die die grundlegende Infrastruktur bereitstellen, stets die höchsten Bewertungen am Kapitalmarkt (Stahlwerke für Eisenbahnschienen in den 1840er-Jahren, Cisco und Telekommunikationsanbieter in den 1990er-Jahren, heute Chip- und Cloud-Anbieter). Doch 150 Jahre Geschichte zeigen: Sobald ein Überangebot an Infrastruktur entsteht, kehrt die Kapitalrendite zwangsläufig zum Mittelwert zurück, und die Gewinne verlagern sich schließlich zu den Endanwendungen, die konkrete Probleme lösen.
3. Die „Überinvestitionen“ des Kapitals bringen Technologiegewinne zu äußerst günstigen Kosten
Das Platzen einer Blase (oder die Bereinigung überhöhter Bewertungen) tritt gewöhnlich ein, wenn die Infrastruktur wesentlich schneller ausgebaut wird, als sich mit aktuellen kommerziellen Anwendungen Geld verdienen lässt. Sobald die Bereinigung jedoch abgeschlossen und die versunkenen Kosten abgeschrieben sind, können extrem günstige und im Überfluss vorhandene Rechenleistung und Infrastruktur die Kosten senken und die Effizienz steigern, bis die Grenzkosten nahezu bei null liegen – und so tatsächlich die nächste Generation erfolgreicher Produkte hervorbringen.
III. Drei Warnungen aus 150 Jahren Geschichte
| Dimension | Historisches Muster | Lehren für den aktuellen KI-Boom |
|---|---|---|
| Bewertungsmaßstäbe | In der Manie-Phase neigt der Markt dazu, „Nutzerzahlen/Klickzahlen/Rechenleistungsbedarf“ anstelle des „freien Cashflows“ zur Bewertung heranzuziehen. | Vorsicht ist bei reinen KI-Wrapper-Anwendungen (Hüllen) ohne tragfähiges Geschäftsmodell geboten (hoher Kapitalverbrauch, geringe Kundenbindung). |
| Wettbewerbslandschaft | In der Anfangsphase konkurrieren Hunderte Anbieter; letztlich scheitern 95 %, und nur wenige Oligopolisten bleiben übrig. | Bei Infrastruktur und großen Basismodellen wird es letztlich zu einer sehr starken Marktkonzentration kommen; die meisten kleinen und mittleren Modellanbieter werden übernommen oder vom Markt verschwinden. |
| Produktivitätsverzögerung | Der berühmte Ökonom Robert Solow prägte den Satz: „Computer sind überall – außer in den Produktivitätsstatistiken.“ | Zwischen dem „Ausbau“ einer Technologie und ihrem tatsächlichen Beitrag zur gesamtwirtschaftlichen Totalen Faktorproduktivität (TFP) liegen gewöhnlich 10 bis 15 Jahre. |
Zusammenfassung
150 Jahre Blasengeschichte lehren uns: Der KI-Boom bedeutet, dass ein tiefgreifender Wandel des technologischen Paradigmas unumkehrbar geworden ist.
Der Kapitalmarkt mag eine Bewertungskorrektur und eine Bereinigung nach überhitzter Stimmung durchlaufen. Doch die nach dem Abklingen der Blase verbleibenden Rechennetzwerke, Algorithmusarchitekturen und ökologischen Infrastrukturen werden zur soliden Grundlage für die Umgestaltung der Weltwirtschaft und der Produktivität in der nächsten Phase. Wie schon bei der Dampfmaschine, der Elektrizität und dem Internet wird KI letztlich nicht nur ein Fest für das Kapital sein, sondern der Ausgangspunkt für das nächste Produktivitätszeitalter.
