T+1-Abwicklung verändert die globalen Finanzmärkte: Sie setzt Milliarden an Clearing-Kapital frei und legt zugleich operative Lücken in der Post-Trade-Infrastruktur der Wall Street offen. Der Übergang in den USA brachte messbare Effizienzgewinne, doch Wertpapierleihe, Devisenfinanzierung und Handelsverarbeitung stellen Institute, die in engeren Abwicklungsfristen arbeiten, weiterhin auf die Probe. Während sich Europa auf die Umstellung im Oktober 2027 vorbereitet, rücken zunehmende Abwicklungsfehler und ein uneinheitlicher Automatisierungsgrad diese Herausforderungen stärker in den Fokus.
Dieser Bericht untersucht die finanziellen Auswirkungen von T+1, bei dem Abwicklungsverzögerungen weiterhin Zeit und Kapital binden, und zeigt auf, was Marktteilnehmer verbessern müssen, um eine schnellere Abwicklung effizient und in großem Maßstab zu ermöglichen.
T+1 setzte 3,7 Milliarden US-Dollar an Clearingkapital frei
Mit der Umstellung der USA auf T+1 am 28. Mai 2024 verkürzte sich der Standardabwicklungszyklus für die meisten Wertpapiertransaktionen von zwei Geschäftstagen auf einen. Die Umstellung führte zu einer messbaren Verbesserung der Clearingeffizienz: Der Bedarf an Clearingfonds sank Schätzungen zufolge gegenüber dem Durchschnitt des Vorquartals um 3,7 Milliarden US-Dollar.
Eine schnellere Abwicklung verkürzt den Zeitraum, in dem Clearingstellen und Marktteilnehmer Risiken aus noch nicht abgewickelten Transaktionen ausgesetzt sind. Sie kann außerdem das Kontrahentenrisiko senken und den Kapitalbedarf verringern, den Unternehmen zur Absicherung ausstehender Verpflichtungen vorhalten müssen.
Parallel zum Rückgang des Clearingbedarfs verbesserte sich auch die operative Leistung. Bis zum 29. Mai 2024 waren etwa 94,55 % der Transaktionen bis 21 Uhr ET am Handelstag bestätigt, gegenüber 73 % Ende Januar 2024. Die Verbesserung zeigte, wie frühere Handelsbestätigungen und kürzere Bearbeitungsfenster Unternehmen bei der Anpassung an den beschleunigten Zyklus halfen.
Diese Zahlen beziehen sich jedoch auf die anfängliche Umstellungsphase in den USA und nicht auf die aktuelle Situation im Jahr 2026. Sie belegen die während der Umsetzung erzielten finanziellen und operativen Vorteile, messen aber nicht die Abwicklungseffizienz des gesamten Marktes heute.
Zahl der fehlgeschlagenen Wertpapiergeschäfte in Europa wächst schneller als das Abwicklungsvolumen
Die Nachhandelsinfrastruktur Europas steht vor einer anspruchsvolleren Belastungsprobe, während sich Unternehmen auf die Umstellung im Jahr 2027 vorbereiten. Das Abwicklungsvolumen stieg 2025 um 15 %, die Zahl fehlgeschlagener Geschäfte jedoch im selben Zeitraum um 21 %. Dies deutet darauf hin, dass operative Ausnahmefälle schneller zunehmen als die Transaktionsvolumina.
Die Diskrepanz weist auf anhaltende Schwächen beim Handelsabgleich, bei Abwicklungsinstruktionen und beim Austausch von Nachhandelsdaten hin. Eine aktuelle Branchenstudie ergab, dass nur 33 % der europäischen Middle Offices die Speicherung und den Austausch von Standing Settlement Instructions (SSIs) automatisiert hatten, während 68 % weiterhin teilweise auf manuelle Verfahren zum Handelsabgleich setzten.
Unter T+1 lassen sich diese Prozesse schwieriger bewältigen. Unternehmen bleibt weniger Zeit, um widersprüchliche Instruktionen zu erkennen, Abweichungen bei Allokationen zu beheben und die für den Abschluss der Abwicklung benötigten Wertpapiere oder Barmittel zu beschaffen. Manuelle Eingriffe, die innerhalb eines zweitägigen Zyklus noch möglich waren, können bei halbiertem Bearbeitungsfenster das Risiko fehlgeschlagener Geschäfte erhöhen.
Die Herausforderung besteht nicht einfach darin, Transaktionen schneller zu verarbeiten. Marktteilnehmer benötigen verlässliche Daten und automatisierte Arbeitsabläufe bei Brokern, Verwahrstellen, Vermögensverwaltern und Abwicklungsinfrastrukturen.
Wertpapierleihe und FX-Finanzierung bleiben zentrale Belastungspunkte
Wertpapierleihe und die Finanzierung von Devisengeschäften bleiben bei kürzeren Abwicklungszyklen wichtige Quellen operativen Drucks. Internationale Anleger müssen häufig Währungen umrechnen, die Verfügbarkeit von Wertpapieren sicherstellen und Lieferungen über verschiedene Marktzeitzonen hinweg koordinieren. Unter T+1 können Verzögerungen in jedem dieser Prozesse Unternehmen weniger Zeit für den Abschluss der Abwicklung lassen.
Eine Branchenumfrage aus dem Jahr 2024 unter fast 500 Instituten verdeutlichte die Auswirkungen auf die Wertpapierleihe. Die Hälfte der Befragten gab an, dass T+1 ihre Wertpapierleihgeschäfte beeinflusst habe; in der Umfrage des Vorjahres waren es 33 %. Unter den Sell-Side-Unternehmen meldeten 56 % erhebliche Störungen bei der Wertpapierleihe und beim Rückruf von Wertpapieren.
Diese Ergebnisse sind historische Belege aus der Umstellungsphase in den USA und keine aktuelle Bestandsaufnahme der Lage im Jahr 2026. Sie machen dennoch eine strukturelle Herausforderung deutlich: Rückrufe von Wertpapieren und Bestandsbewegungen müssen früher koordiniert werden, um Engpässe bei der Abwicklung zu verhindern.
Die Devisenfinanzierung bringt ein ähnliches Timing-Problem mit sich. Bei der Abwicklung grenzüberschreitender Transaktionen müssen Unternehmen Währungsumrechnungen und die Verfügbarkeit von Barmitteln innerhalb eines verkürzten Zeitfensters sicherstellen. Ohne frühzeitigere Finanzierungsentscheidungen und eine bessere Abstimmung zwischen den Gegenparteien kann eine schnellere Wertpapierabwicklung den Druck auf das Liquiditätsmanagement erhöhen.
Automatisierte Teilabwicklung soll die Zahl fehlgeschlagener Geschäfte verringern
Die Teilabwicklung ist einer der Mechanismen, die entwickelt werden, um fehlgeschlagene Transaktionen zu reduzieren. Anstatt eine vollständige Lieferung zurückzuhalten, weil dem Verkäufer nicht genügend Wertpapiere zur Verfügung stehen, ermöglicht das Verfahren die Abwicklung des verfügbaren Teils, während die Restmenge offen bleibt.
Die Depository Trust Company (DTC) entwickelt eine Lösung für die automatisierte Teilabwicklung, die geeignete Lieferungen ermitteln und genehmigte Teilabwicklungen über den gesamten Handelstag hinweg verarbeiten soll. Ziel ist es, den manuellen Abstimmungsaufwand zwischen Käufern, Verkäufern und Verwahrstellen zu reduzieren und zugleich dafür zu sorgen, dass verfügbare Wertpapiere früher die Abwicklungskette durchlaufen.
Die erste Umsetzungsphase umfasst die automatisierte Verarbeitung von Teilabwicklungen und die Genehmigung von Teillieferungen. Kundentests sollten später im dritten Quartal 2026 verfügbar werden; die produktive Einführung ist vorbehaltlich behördlicher Prüfung und Genehmigung für das dritte Quartal 2027 vorgesehen. Aus dem verfügbaren Projektzeitplan geht nicht hervor, ob die Tests abgeschlossen wurden.
Bei planmäßiger Umsetzung könnte die automatisierte Teilabwicklung den Wert ausstehender Verpflichtungen verringern, die untertägige Liquidität verbessern und die Zahl der Transaktionen begrenzen, die wegen unzureichender Verfügbarkeit von Wertpapieren scheitern. Eine zweite Phase für bilaterale Wertpapierfinanzierungsgeschäfte, die über DTC abgewickelt werden, ist für das vierte Quartal 2028 vorgesehen.
Europas Umstellung auf T+1 im Oktober 2027 tritt in die Umsetzungsphase ein
Europas Umstellung auf T+1 geht nun von der regulatorischen Vorbereitung in die Umsetzung und die branchenweiten Tests über. Die Europäische Union, das Vereinigte Königreich und die Schweiz streben den 11. Oktober 2027 als Umstellungstermin an. Unternehmen müssen dafür ihre operativen Systeme über mehrere Märkte hinweg aufeinander abstimmen.
Am 16. Oktober 2026 bestätigte die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde, dass der regulatorische Rahmen der EU vollständig ausgearbeitet war. Der erste wichtige Compliance-Meilenstein folgt am 7. Dezember 2026: Ab diesem Zeitpunkt müssen die einschlägigen Allokations- und Bestätigungsprozesse standardisierte elektronische Kommunikationskanäle und maschinenlesbare Verfahren nutzen.
Auch Abwicklungsdaten erhalten größere Aufmerksamkeit. Das Feld Place of Settlement (PSET) bezeichnet den vorgesehenen Abwicklungsort einer Transaktion und hilft Gegenparteien, mögliche Abweichungen bei der Weiterleitung und dem Abwicklungsort früher zu erkennen.
Für relevante CTM-Transaktionen ist die Angabe von PSET seit dem 3. Oktober 2026 verpflichtend. In der ersten Woche waren 99,98 % der CTM-Allokationen mit PSET-Informationen angereichert. Dieses Ergebnis bezieht sich auf Allokationen, die über die CTM-Plattform verarbeitet wurden, und ist kein Maß für die Verbreitung in allen europäischen Markttransaktionen.
Auch die Infrastrukturbetreiber bereiten sich auf die Tests vor. Die Europäische Zentralbank hat außerdem Änderungen am nächtlichen Abwicklungsprozess von TARGET2-Securities (T2S) skizziert, die für Juni 2027 geplant sind. T2S unterstützt bereits umfangreiche Abwicklungen mit T+1 und T+0. Die geplanten Anpassungen sollen dazu beitragen, dass die Infrastruktur unter dem neuen Zeitplan effizienter arbeitet.
Was die Wall Street vor der nächsten Umstellung des Abwicklungszyklus ändern muss
Die Umstellung auf eine schnellere Abwicklung erfordert mehr als Änderungen an den Clearingsystemen. Unternehmen müssen sich mit den operativen Prozessen befassen, die darüber entscheiden, ob Wertpapiere und Barmittel zum Zeitpunkt der Abwicklung verfügbar sind.
Vier Bereiche erfordern besondere Aufmerksamkeit:
Automatisierter Handelsabgleich: Verringern Sie die manuelle Bearbeitung von Allokationen, Bestätigungen und Abwicklungsinstruktionen, damit Abweichungen früher erkannt werden.
Verfügbarkeit von Wertpapieren: Verbessern Sie die Abstimmung von Wertpapierleihe, Rückrufen und Bestandsverwaltung, damit Unternehmen Lieferverpflichtungen innerhalb kürzerer Fristen erfüllen können.
Liquidität und FX-Finanzierung: Stimmen Sie Währungsumrechnungen, Liquiditätspositionen und Finanzierungsentscheidungen auf das kürzere Abwicklungsfenster ab, insbesondere bei grenzüberschreitenden Transaktionen.
Teilabwicklung und Interoperabilität: Erweitern Sie die Möglichkeiten zur automatisierten Teillieferung und verbessern Sie die Abstimmung zwischen Handels-, Clearing-, Verwahr- und Abwicklungssystemen.
Diese Verbesserungen werden darüber entscheiden, ob Unternehmen die Vorteile von T+1 nutzen können, ohne den operativen Druck in höhere Abwicklungsfehlerquoten oder unerwarteten Liquiditätsbedarf zu verlagern.
Wie geht es weiter?
Die Umstellung in den USA hat die wirtschaftlichen Vorteile von T+1 belegt: Ein geringerer Bedarf an Clearingfonds und eine verbesserte Handelsbestätigung liefern messbare Hinweise auf eine höhere Abwicklungseffizienz. Europa steht nun vor der komplexeren Aufgabe, diese Effizienz über Märkte hinweg zu erreichen, die sich durch unterschiedliche Betriebspraktiken, Währungen und Nachhandelsinfrastrukturen auszeichnen.
Die nächsten Meilensteine rücken schnell näher. Am 7. Dezember 2026 treten neue EU-Anforderungen für Allokationen und Bestätigungen in Kraft, während Infrastrukturbetreiber und Marktteilnehmer die Umsetzung und Tests weiter vorantreiben. 2027 werden branchenweite Tests entscheidend dafür sein, zu überprüfen, ob Unternehmen den gesamten Prozess vom Handel bis zur Abwicklung innerhalb eines Geschäftstags abschließen können.
Auch die für Juni 2027 geplanten Anpassungen an T2S und der für das dritte Quartal 2027 angestrebte Start der automatisierten Teilabwicklung durch DTC werden zeigen, wie wirksam Infrastrukturänderungen das neue Betriebsumfeld unterstützen.
Letztlich hängt der Erfolg von T+1 nicht nur davon ab, wie schnell Geschäfte abgewickelt werden, sondern auch davon, wie effizient das Finanzsystem Wertpapiere und Kapital von der Ausführung bis zur endgültigen Lieferung bewegt.