Der Preis fiel um 49 %, die Bestände gingen aber nur um 14 % zurück – diese Verkaufswelle wurde nicht von Bären ausgelöst.
Galaxy Research hat die Bestandsmeldungen US-amerikanischer 13F-Institutionen ausgewertet. So veränderten sich die Bestände an Bitcoin-Spot-ETFs zwischen Ende September vergangenen Jahres und Ende Juni dieses Jahres:
1. Alle meldepflichtigen Institutionen zusammen reduzierten ihre Bestände von 355.000 auf 307.000 BTC – ein Netto-Rückgang um 48.000 BTC beziehungsweise rund 14 %.
2. Neun Hedgefonds und Banken stießen zusammen 68.000 BTC im Wert von rund 5,4 Milliarden US-Dollar ab. Die Kürzungen reichten von 29 % bis zum vollständigen Ausstieg. Auf der Liste stehen Millennium, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula, Farallon, D.E. Shaw, Schonfeld, Symmetry und Tudor.
3. Rund 2.200 weitere meldepflichtige Institutionen stockten ihre Bestände dagegen um insgesamt etwa 20.000 BTC auf. Zu den Käufern gehörten die Vermögensverwaltungssparte von Morgan Stanley, Mubadala aus Abu Dhabi und die Abu Dhabi Investment Authority.
4. Kleinere Institutionen ohne Meldepflicht, Family Offices und Privatanleger reduzierten ihre Bestände nur um 6,6 %, während der Preis im selben Zeitraum um 49 % fiel.
Warum haben gerade diese neun verkauft? Sie wetteten nicht auf steigende oder fallende Kurse, sondern betrieben Basisarbitrage: Sie kauften Spot-ETFs und gingen gleichzeitig an der CME Short-Positionen in Futures ein, um von der Preisdifferenz zu profitieren. Vor dem Hoch im vergangenen Jahr lag diese Differenz annualisiert bei rund 7,9 % – 3,9 Prozentpunkte über den US-Treasury-Bills. In den 30 Tagen vor dem 21. Oktober betrug sie annualisiert nur noch 4,8 %, gerade einmal 0,6 Prozentpunkte mehr als bei Treasury-Bills. Nach Abzug von Gebühren und Finanzierungskosten blieben laut Galaxy nur rund 1,5 Prozentpunkte übrig. Auch die beiden Seiten des Arbitragegeschäfts schrumpften parallel um etwa 57 %. Wenn die Preisdifferenz nichts mehr abwirft, ziehen die Mieter natürlich aus.
Meine Einschätzung: Die Umschichtungen sind aufschlussreicher als die Kursbewegungen. Nach dem Ausstieg der Arbitrageure ähneln die verbliebenen Bestände eher strategischen Positionen. Damit hängt die Volatilität wieder stärker von tatsächlichem Angebot und Nachfrage sowie der Makrolage ab, statt von der Verringerung der Basis. Das heißt aber nicht, dass sich der Trend sofort umkehrt: Staatsfonds und Vermögensverwalter sind langfristig orientierte Anleger – sie kaufen langsam und verkaufen ebenso langsam. Seit dem Tief im Juni sind die Nettozuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs um rund 87.000 BTC gestiegen. Ob sich dieser Trend fortsetzt, lässt sich anhand der kommenden 13F-Meldungen und der Mittelzuflüsse besser beurteilen als anhand der Behauptung, die Umschichtungen seien abgeschlossen.
Galaxy Research hat die Bestandsmeldungen US-amerikanischer 13F-Institutionen ausgewertet. So veränderten sich die Bestände an Bitcoin-Spot-ETFs zwischen Ende September vergangenen Jahres und Ende Juni dieses Jahres:
1. Alle meldepflichtigen Institutionen zusammen reduzierten ihre Bestände von 355.000 auf 307.000 BTC – ein Netto-Rückgang um 48.000 BTC beziehungsweise rund 14 %.
2. Neun Hedgefonds und Banken stießen zusammen 68.000 BTC im Wert von rund 5,4 Milliarden US-Dollar ab. Die Kürzungen reichten von 29 % bis zum vollständigen Ausstieg. Auf der Liste stehen Millennium, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula, Farallon, D.E. Shaw, Schonfeld, Symmetry und Tudor.
3. Rund 2.200 weitere meldepflichtige Institutionen stockten ihre Bestände dagegen um insgesamt etwa 20.000 BTC auf. Zu den Käufern gehörten die Vermögensverwaltungssparte von Morgan Stanley, Mubadala aus Abu Dhabi und die Abu Dhabi Investment Authority.
4. Kleinere Institutionen ohne Meldepflicht, Family Offices und Privatanleger reduzierten ihre Bestände nur um 6,6 %, während der Preis im selben Zeitraum um 49 % fiel.
Warum haben gerade diese neun verkauft? Sie wetteten nicht auf steigende oder fallende Kurse, sondern betrieben Basisarbitrage: Sie kauften Spot-ETFs und gingen gleichzeitig an der CME Short-Positionen in Futures ein, um von der Preisdifferenz zu profitieren. Vor dem Hoch im vergangenen Jahr lag diese Differenz annualisiert bei rund 7,9 % – 3,9 Prozentpunkte über den US-Treasury-Bills. In den 30 Tagen vor dem 21. Oktober betrug sie annualisiert nur noch 4,8 %, gerade einmal 0,6 Prozentpunkte mehr als bei Treasury-Bills. Nach Abzug von Gebühren und Finanzierungskosten blieben laut Galaxy nur rund 1,5 Prozentpunkte übrig. Auch die beiden Seiten des Arbitragegeschäfts schrumpften parallel um etwa 57 %. Wenn die Preisdifferenz nichts mehr abwirft, ziehen die Mieter natürlich aus.
Meine Einschätzung: Die Umschichtungen sind aufschlussreicher als die Kursbewegungen. Nach dem Ausstieg der Arbitrageure ähneln die verbliebenen Bestände eher strategischen Positionen. Damit hängt die Volatilität wieder stärker von tatsächlichem Angebot und Nachfrage sowie der Makrolage ab, statt von der Verringerung der Basis. Das heißt aber nicht, dass sich der Trend sofort umkehrt: Staatsfonds und Vermögensverwalter sind langfristig orientierte Anleger – sie kaufen langsam und verkaufen ebenso langsam. Seit dem Tief im Juni sind die Nettozuflüsse in Spot-Bitcoin-ETFs um rund 87.000 BTC gestiegen. Ob sich dieser Trend fortsetzt, lässt sich anhand der kommenden 13F-Meldungen und der Mittelzuflüsse besser beurteilen als anhand der Behauptung, die Umschichtungen seien abgeschlossen.
