Coinbases Derivatechef über die Integration von Deribit, Krypto-Optionen und die nächsten Schritte

In dieser Folge des WuBlockchain-Podcasts sprechen wir mit Luuk Strijers, Coinbases Leiter des internationalen Derivategeschäfts und ehemaligem CEO von Deribit, über die Integration von Deribit in Coinbase, die Entwicklung von Krypto-Derivaten und die Aussichten für den Optionshandel mit institutionellen Anlegern.
Luuk erklärt, warum sich Deribit für den Zusammenschluss mit Coinbase entschieden hat, wie die modernisierte Matching-Engine eine 50- bis 60-mal schnellere Performance ermöglicht und was die Übernahme für die Produkt-Roadmap der Börse bedeutet. Außerdem spricht er über die Expansion in den Handel mit Aktien, Rohstoffen und Pre-IPO-Perpetual-Futures, bei denen die Nachfrage die Erwartungen übertroffen hat – und in welchen Bereichen sie hinter den Erwartungen zurückgeblieben ist.
Da nur wenig neues Kapital in Krypto-Optionen fließt, konzentriert sich Coinbase darauf, Liquidität aus bestehenden institutionellen Beständen freizusetzen, die Kapitaleffizienz zu verbessern und US-Tradern den Zugang zu erleichtern. Mit Blick auf die Zukunft erkennt Luuk bei der Positionierung in Optionen und auf den Futures-Märkten eine leicht optimistische Tendenz, aber kaum Anzeichen für einen starken Richtungs-Konsens.
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Warum sich Deribit für Coinbase entschieden hat
WuBlockchain: Deribit war bereits die führende Börse für Krypto-Optionen. Warum haben Sie sich entschieden, an Coinbase zu verkaufen?
Luuk: Deribit musste nicht übernommen werden, aber Coinbase war der richtige strategische Partner. In der Vergangenheit waren etwa 80 % unserer Kunden institutionelle Kunden, während die übrigen 20 % aus erfahrenen, aktiven Tradern bestanden. Wir hatten uns eine starke Position im Bereich Krypto-Optionen aufgebaut, aber unsere Kundenbasis war noch relativ konzentriert.
Coinbase verfügt über ein deutlich breiteres Vertriebsnetz, zu dem institutionelle Verwahrungskunden, Privatanleger und regulierte Unternehmen in verschiedenen Märkten gehören. Viele Institutionen verwahren bereits beträchtliche Vermögenswerte bei Coinbase. Durch die Integration von Deribit ergibt sich die Möglichkeit, ihnen innerhalb desselben Ökosystems den Handel mit Derivaten anzubieten. Ziel ist es, die spezialisierte Handelsinfrastruktur von Deribit mit der Reichweite und den regulatorischen Möglichkeiten von Coinbase zu verbinden.
WuBlockchain: Was waren seit der Übernahme die wichtigsten Meilensteine?
Luuk: Zwei wichtige Ziele haben wir bereits erreicht. Erstens haben wir die Matching-Engine modernisiert und die mediane Round-Trip-Latenz um etwa den Faktor 50–60 verbessert. Zweitens haben wir am 1. Oktober Coinbase International Exchange und Deribit in Coinbase Global Exchange integriert und damit eine einheitliche Derivateplattform für internationale Kunden geschaffen.
Die Integration konzentrierte sich zunächst auf Perpetual Futures; Optionen und weitere Produkte werden nach und nach in das umfassendere Angebot aufgenommen. Der Zugang zum US-Markt ist eine weitere wichtige Priorität. Zwar stehen noch einige Integrationsarbeiten aus, doch die Fortschritte waren schneller als ursprünglich erwartet.
Die Handelsaktivität erholt sich, aber es ist noch früh
WuBlockchain: Wie hat sich das Geschäft von Deribit seit der Übernahme entwickelt?
Luuk: Die Marktbedingungen hatten einen größeren Einfluss auf die Geschäftsentwicklung als die Übernahme selbst. In der ersten Jahreshälfte ging die Handelsaktivität in der gesamten Derivatebranche zurück, doch etwa im August und September begann sich eine Erholung abzuzeichnen.
Unser Open Interest auf Nominalwertbasis ist wieder auf etwa 50 Milliarden US-Dollar gestiegen und nähert sich damit dem Niveau des vierten Quartals des vergangenen Jahres. Interessanterweise wuchs das Open Interest nach der Integration am 1. Oktober weiter, obwohl der Bitcoin-Kurs sank. Das deutet darauf hin, dass Verbesserungen bei Liquidität und Handelsaktivität zum Wachstum beitragen könnten.
Allerdings sind seit der Integration erst wenige Wochen vergangen, daher ist es noch zu früh für eindeutige Schlussfolgerungen. Die ersten Anzeichen sind ermutigend, aber wir sollten nicht alles der Fusion zuschreiben.
Volatilität bleibt ein entscheidender Treiber der Derivateaktivität. Wenn die Märkte aktiver werden, kehren Institutionen zum richtungsorientierten Handel und zur Absicherung zurück, was das Optionsvolumen stützt.
Die Integration bringt mehr Ressourcen – und langsamere Entscheidungen
WuBlockchain: Wie viel Eigenständigkeit behält Deribit innerhalb von Coinbase? Hat die Übernahme die Entscheidungsprozesse verändert?
Luuk: Deribit ist jetzt Teil von Coinbase und keine vollständig unabhängige Börse mehr. Wir tragen zur übergreifenden Vision von Coinbase bei, eine Everything Exchange zu schaffen, die Spotmärkte, Futures, Optionen, Prognosemärkte und weitere Finanzprodukte umfasst.
Die größte Umstellung betrifft die Entscheidungsfindung. Bei Deribit arbeiteten zuvor etwa 175 Mitarbeiter, sodass wir Produkt- und Geschäftsentscheidungen relativ schnell treffen konnten. Coinbase hat mehrere Tausend Mitarbeiter. Daher müssen mehr Teams einbezogen werden, wenn Gebühren geändert, Produkte eingeführt oder Anpassungen an der Handelsinfrastruktur vorgenommen werden.
Dadurch dauern manche Entscheidungen naturgemäß länger. Außerdem arbeiten wir über mehrere Zeitzonen hinweg, weshalb schriftliche Vorschläge und Abstimmung unverzichtbar sind. Der Vorteil ist, dass wir auf deutlich mehr Ressourcen in den Bereichen Engineering, Vertrieb, Marketing und Regulierung zurückgreifen können, sobald ein Projekt Unterstützung erhält.
Aufgrund der Übernahme haben wir keine nennenswerten Mitarbeiterabgänge erlebt. Die Mitarbeiterbindung ist insgesamt gut, und der Beitritt zu Coinbase hat dem Team zusätzliche Karrieremöglichkeiten eröffnet.
Über Krypto hinaus: Aktien, Rohstoffe und Perpetual Futures auf Unternehmen vor dem Börsengang
WuBlockchain: Coinbase Global Exchange bietet jetzt Perpetual Futures auf Aktien, Rohstoffe und Unternehmen vor dem Börsengang an. Wie entwickeln sich diese Produkte?
Luuk: Viele dieser Produkte wurden ursprünglich auf Coinbase International Exchange eingeführt. Als wir die Plattformen zusammenführten, mussten wir bestehende Positionen übertragen, ohne Kunden zu zwingen, sie zu schließen.
Unser Angebot umfasst jetzt Perpetual Futures auf Vermögenswerte wie Gold, Öl, Tesla-Aktien, Aktienindizes und Unternehmen vor dem Börsengang. So können Kunden ihre Einschätzungen zu einem breiteren Spektrum an Märkten ausdrücken, ohne die Plattform verlassen zu müssen.
Insgesamt ist die Nachfrage nach Perpetual Futures auf traditionelle Finanzanlagen ermutigend. Diese Märkte ermöglichen es Krypto-nativen Tradern, Positionen einzugehen, für die sie zuvor separate Brokerbeziehungen benötigt hätten.
Perpetual Futures auf Unternehmen vor dem Börsengang haben jedoch unsere Erwartungen nicht erfüllt. Open Interest und Handelsvolumen sind sowohl auf unserer Plattform als auch am Gesamtmarkt weiterhin relativ gering. Wir glauben nach wie vor, dass diese Produktkategorie langfristig Potenzial hat, doch die Akzeptanz ist langsamer als erwartet.
Upgrade der Matching-Engine: 50–60-mal schnellere Ausführung
WuBlockchain: Sie haben die modernisierte Matching-Engine von Deribit als eine der schnellsten im Bereich der Krypto-Derivate bezeichnet. Wie sieht die Leistungssteigerung aus?
Luuk: Wir messen die Round-Trip-Latenz: die Zeit zwischen dem Absenden einer Order und dem Erhalt einer Antwort von der Börse. Dabei betrachten wir die mediane Latenz sowie die Leistung bei P95 und P99. So können wir nachvollziehen, wie sich das System unter höherer Auslastung verhält.
Nach dem Upgrade liegt die mediane Round-Trip-Latenz bei etwa 75 Mikrosekunden. Das entspricht einer Verbesserung um den Faktor 50–60 gegenüber unserer früheren Infrastruktur. Unter bestimmten Stressbedingungen kann die Leistungssteigerung sogar noch größer sein.
Diese Messwerte lassen sich nicht direkt mit denen traditioneller Börsen wie CME oder Eurex vergleichen, da Kryptobörsen häufig zusätzliche Margin- und Risikoprüfungen innerhalb ihrer eigenen Infrastruktur durchführen.
Der eigentliche Vorteil ist eine bessere Marktqualität. Durch die schnellere Ausführung können Market Maker ihre Quotes effizienter aktualisieren und das Risiko einer adversen Selektion besser steuern. Das kann zu engeren Spreads, tieferen Orderbüchern und besseren Ausführungen für Kunden führen. Erste Anzeichen für solche Verbesserungen haben wir bereits beobachtet.
Institutionelle Aktivität und das Streben nach globaler Liquidität
WuBlockchain: Welche Veränderungen beobachten Sie im institutionellen Handel?
Luuk: Die institutionelle Aktivität ließ zusammen mit dem breiteren Markt zu Beginn dieses Jahres nach, doch seit dem Spätsommer beobachten wir eine Erholung. Der Zeitpunkt fällt auch mit unserem Infrastruktur-Upgrade und der Integration der Plattformen zusammen.
Eine unserer Prioritäten ist es, einen gemeinsamen globalen Liquiditätspool aufrechtzuerhalten, statt die Liquidität auf separate regionale Orderbücher aufzuteilen.
Der zentrale Liquiditätspool befindet sich in Dubai. Wir möchten, dass berechtigte Kunden aus verschiedenen Rechtsräumen auf denselben Markt zugreifen können, sofern die Vorschriften dies erlauben. Die Bündelung der Liquidität zieht mehr Market Maker an, verbessert die Tiefe des Orderbuchs und kommt letztlich allen Marktteilnehmern zugute.
Außerdem arbeiten wir daran, den Zugang in den USA und Europa über die entsprechenden regulatorischen Kanäle auszubauen.
Woher kommt neues Kapital für Krypto-Optionen?
WuBlockchain: Fließt neues institutionelles Kapital in Krypto-Optionen? Wo sehen Sie die nächste Wachstumsquelle?
Luuk: Im vergangenen Jahr ist nicht viel wirklich neues Kapital in den Markt geflossen. Einige Zuflüsse kamen über US-ETFs und neue Kunden, doch Marktabschwünge haben auch Abhebungen und eine geringere Handelsaktivität ausgelöst.
Statt uns ausschließlich auf neue Zuflüsse zu verlassen, konzentrieren wir uns darauf, vorhandenes Kapital produktiver zu machen.
Coinbase verwahrt Krypto-Assets im Wert von Hunderten Milliarden Dollar. Ein großer Teil dieses Kapitals ist langfristig angelegt und wird nicht aktiv eingesetzt. Wenn Kunden ihre verwahrten Assets zur Absicherung von Derivatepositionen nutzen können, können sie Risiken absichern, Basisstrategien handeln und ihre Kapitaleffizienz verbessern, ohne Assets unnötig zwischen Plattformen bewegen zu müssen.
Das ist besonders wichtig für Institutionen, denen Verwahrungslösungen und die Einhaltung regulatorischer Vorgaben besonders wichtig sind.
In früheren Marktzyklen brachten wichtige Katalysatoren wie die Zulassung von Bitcoin-Spot-ETFs neue Teilnehmer in den Markt. Heute sehen wir keine ähnlich starke neue Erzählung, die Zuflüsse antreibt. Deshalb sind Kapitaleffizienz und ein breiterer Produktzugang besonders wichtig.
Deribit-Optionen für US-Trader öffnen
WuBlockchain: Wann können US-Institutionen und Privatanleger auf Deribit-Optionen zugreifen?
Luuk: Zum Zeitpunkt unseres Gesprächs am 20. Oktober konnten US-Kunden noch nicht direkt mit Deribit-Optionen handeln. Unser Plan war, institutionellen Kunden vor Ende Oktober Zugang zu gewähren, gefolgt von Privatanlegern Anfang November.
Aufgrund regulatorischer Beschränkungen konnte Deribit den US-Markt bislang nicht direkt bedienen. Die regulierte Infrastruktur von Coinbase, einschließlich Coinbase Financial Markets, eröffnet berechtigten US-Kunden einen Weg zu diesen Produkten.
Dies ist eine der bedeutendsten Chancen, die sich durch die Übernahme ergeben haben. Die USA sind ein großer Markt, den Deribit zuvor nicht direkt erreichen konnte.
Optionshandel: Institutionen und Privatanleger im Vergleich
WuBlockchain: Haben Institutionen beim Optionshandel einen strukturellen Vorteil gegenüber Privatanlegern? Wo verlieren weniger erfahrene Trader typischerweise Geld?
Luuk: Es ist irreführend anzunehmen, dass Institutionen immer Gewinne erzielen und Privatanleger immer Verluste machen. Die Rentabilität hängt von der Strategie, dem Risikomanagement und dem Verständnis des Produkts ab.
Market Maker sichern beispielsweise in der Regel ihr Richtungsrisiko ab und erzielen relativ geringe Erträge, indem sie Liquidität bereitstellen. Vermögensverwalter können Optionen zur Absicherung ihrer Portfolios oder zum Ausdruck ihrer Markteinschätzungen nutzen.
Optionen sind auch eine Form der Versicherung. Wenn Sie zum Schutz Ihrer Bitcoin-Bestände einen Put kaufen und der Markt nicht fällt, kann dieser Put wertlos verfallen. Das bedeutet aber nicht, dass der Trade erfolglos war. Sie haben für einen Schutz vor Kursverlusten bezahlt – ähnlich wie bei einer Versicherungsprämie.
Das größere Problem ist der Optionshandel, ohne Volatilität, Zeitwertverfall und die Auswirkungen verschiedener Faktoren auf die Preisbildung zu verstehen. Sie können die Kursrichtung von Bitcoin richtig vorhersagen und mit einer Option trotzdem Geld verlieren, weil die implizite Volatilität sinkt oder der Kontrakt an Zeitwert verliert.
Deshalb ist Aufklärung wichtig. Mit Tools wie dem Position Builder von Deribit können Trader verschiedene Kurs-, Volatilitäts- und Verfallsszenarien modellieren, bevor sie Kapital einsetzen.
Kann Deribit seine Position gegenüber Wettbewerbern mit niedrigeren Gebühren verteidigen?
WuBlockchain: Immer mehr Börsen bieten Krypto-Optionen zu niedrigeren Gebühren an. Was hält Trader bei Deribit?
Luuk: Wettbewerb ist gesund, insbesondere wenn er den gesamten Optionsmarkt vergrößert, statt lediglich bestehende Kunden umzuverteilen.
Wenn eine andere Börse Optionen in einem neuen Land oder für ein neues Kundensegment einführt, profitiert die gesamte Branche. Selbst wenn unser prozentualer Marktanteil sinkt, kann unser Geschäft absolut gesehen weiter wachsen.
Der Wettbewerbsvorteil von Deribit beruht auf jahrelangen Investitionen in eine speziell auf Optionen ausgerichtete Infrastruktur, darunter die Risiko-Engine, das Margin-System und die Möglichkeiten für Stresstests.
Gebühren sind wichtig, aber nur ein Bestandteil der Handelskosten. Trader müssen auch Liquidität, Ausführungsqualität und die Zuverlässigkeit einer Plattform bei extremer Volatilität berücksichtigen.
Eine Börse mit niedrigeren Gebühren ist insgesamt möglicherweise nicht günstiger, wenn ihre Spreads weiter sind oder ihre Risikosysteme unter Stress versagen.
Wir beobachten kontinuierlich die Preise, Produkte und Infrastruktur unserer Wettbewerber. Wenn jemand einen besseren Ansatz entwickelt, sollten wir daraus lernen. Letztlich sollte ein stärkerer Wettbewerb zu besseren Produkten und effizienteren Märkten führen.
Krypto-Ausblick: leicht optimistisch, aber kein klarer Konsens
WuBlockchain: Wie schätzen Sie die Entwicklung von Krypto in den nächsten sechs bis zwölf Monaten ein, wenn Sie die aktuelle Positionierung bei Optionen und die institutionelle Aktivität betrachten?
Luuk: Ich betrachte verschiedene Indikatoren, darunter das Open Interest nach Ausübungspreis und Verfall, die Futures-Basis und den Options-Skew.
Zum Zeitpunkt unseres Gesprächs lagen wichtige Ausübungspreise für Bitcoin-Call-Optionen bei 90.000 und 95.000 US-Dollar. Besonders relevant waren die Verfallstermine im Oktober und Dezember.
Die annualisierte Futures-Basis lag bei etwa 5,5 % und damit über dem risikofreien Zinssatz. Das deutet darauf hin, dass einige Marktteilnehmer bereit sind, für ein künftiges Aufwärtspotenzial zu zahlen.
Der Options-Skew gibt zudem Hinweise darauf, ob Anleger mehr für eine Beteiligung an Kursanstiegen oder für einen Schutz vor Kursverlusten bezahlen.
In ihrer Gesamtheit deuten diese Indikatoren auf eine leicht optimistische Tendenz hin. Für die kommenden Monate gibt es einen gewissen Optimismus hinsichtlich der Preise, doch wir beobachten nicht die aggressive Positionierung, die auf einen starken Richtungs-Konsens hindeuten würde.
Gleichzeitig kaufen Anleger weiterhin Absicherungen gegen Kursverluste. Das zeigt, dass das Risikomanagement nach wie vor Priorität hat.
Meine Einschätzung ist, dass der Markt vorsichtig optimistisch und nicht entschieden bullish ist.
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