AI泡沫的引信
看似是现金充裕、走势稳健的安全资产，但其账上有278亿至330亿美元应收账款；芯片已发货却未回款，部分大客户还将同一批GPU作为贷款抵押。一家高杠杆基础设施公司是否按时还款，可能决定英伟达股价走向，并波及退休储蓄与就业。
CoreWeave债务炸弹
违约前12小时，新泽西州利文斯顿的CoreWeave运营中心周日深夜仍在运作。CoreWeave同年上市，估值达数百亿美元，但上一季度债务权益比为5.27，即每1美元权益对应超过5美元债务。公司前身是2017年由三名大宗商品交易员创立的Atlantic Crypto，最初靠GPU挖掘以太坊；2019年以太坊放弃挖矿模式后，公司转型出租GPU集群、电力和冷却设施，成为生成式AI基础设施骨干，并完成2021年以来美国最大科技IPO之一。
GPU抵押循环与客户集中
AI基础设施行业普遍采用高杠杆循环：借入数十亿美元购买英伟达GPU，出租给AI公司，再以同一批GPU作为抵押借入更多资金。GPU既是产品也是债务担保，模式依赖GPU保值和租金持续流入。H100在稀缺高峰期的高价格被写入贷款协议、杠杆比率和金融模型。英伟达收入还高度集中，两个匿名客户占季度收入39%；市场推测其为广达、戴尔等原始设计制造商或系统集成商，芯片经中间商转手，英伟达未必掌握最终用户，而最终芯片常流入CoreWeave这类数据中心。
AI收入缺口
红杉资本提出AI行业基础设施支出与实际收入之间存在约6000亿美元缺口。预计2026年仅AI资本支出就超过7000亿美元，微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文等都在扩张，但当时多数AI公司的收入不足以证明巨额支出合理。CoreWeave处于这一生态核心，市场开盘后，各地分析师将看到CoreWeave员工已整个周末研究的数字。
第一天：债务违约
周一开盘初市场平静，随后CoreWeave一笔预定债务付款未在银行清算系统中出现。该公司上市后第三季度利息支出达3.11亿美元，一年内增长两倍；IPO目标募资从27亿美元削减至15亿美元。交易桌和分析师报告迅速反应，CoreWeave午餐前跌11%，英伟达跌4%，相当于约2040亿至2160亿美元市值蒸发。市场起初视其为孤立事件，但GPU抵押品价值成为关键：贷款发放时H100约5万美元，而二手市场估价可能仅5000至1万美元，跌幅约90%。下午，一家持有CoreWeave大量债务的私募信贷公司指令律师启动追加保证金程序。
第二天：服务器被收回
周二清晨，贷款方委托的第三方资产管理团队进入新泽西数据中心，依据法律文件收回作为抵押的英伟达H100服务器。服务器需要登记、贴标、断电、按顺序断开光纤和铜线，并用专业设备搬运；满配机柜重达数百磅，单套系统价值可达数百万美元，移除工作持续数日。到上午9点，仅新泽西就有数千台服务器下线。依赖CoreWeave算力的AI公司失去已计入收入预测和产品路线图的计算资源，法律文档审查工具、AI营销平台等出现中断或停摆。
英伟达应收账款承压
英伟达账上有278亿至330亿美元应收账款，这些收入已计入财报并用于支撑估值，但尚未收到现金，本质是客户的付款承诺。两个匿名客户占英伟达季度收入39%，其中之一刚发生付款违约。英伟达CFO与投资者通话，措辞谨慎，但剥离对冲表述后的核心信息并不乐观。
第四天：标普500暴跌
周三，普通指数基金投资者发现标普500早盘下跌6.4%，午间跌幅达8.1%。标普500前