这一季的问题不在收入，在收入追不上支出。

剔除支付给合作伙伴的分成后，营收 1112 亿美元，每股净利润 2.12 美元，两项都低于华尔街预期，盘后股价一度跌 7.9%。

盘后这一跌，跌的是业绩，还是估值？被忽略的是支出那一栏：资本支出已经冲到创纪录水平。

它已经在给 Anthropic 和 Meta 这类公司供算力，自研模型也接进了搜索、YouTube 和 Gmail；收入这条线是有的，只是相对支出规模还没兑现。

下一季如果收入还是追不上支出，这句判断就成立；收入追上支出，它才作废。

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