Die Fed wird diesmal höchstwahrscheinlich nichts ändern, aber „nichts ändern“ bedeutet nicht Lockerung
Am 27. und 28. Oktober tagt das FOMC. Der Beschluss wird am 29. Oktober um 2 Uhr morgens Pekinger Zeit veröffentlicht. Die aktuelle Zielspanne für den Federal-Funds-Satz liegt bei 3,75 %–4,00 % – auf diesem Niveau liegt sie seit der gerade erst im September erfolgten Anhebung um 25 Basispunkte, der ersten Zinserhöhung seit 2023.
Die Markterwartungen sind eindeutig: Laut der Preisbildung an den CME-Federal-Funds-Futures liegt die Wahrscheinlichkeit, dass der Leitzins unverändert bleibt, bei etwa 88 %–92 %; die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 25 Basispunkte bei 8 %–12 % und die einer Senkung bei unter 1 %. Der Beschluss selbst enthält also kaum neue Informationen. Der eigentliche Unsicherheitsfaktor liegt in der Wortwahl der Erklärung und in der Pressekonferenz: Bleibt der Satz aus dem September-Protokoll „Die meisten Teilnehmer hielten eine weitere Zinserhöhung bis zum Jahresende für möglicherweise angemessen“ erhalten oder wird er gestrichen? Davon hängt ab, wie der Markt den Termin am 9. Dezember neu bewertet. Derzeit sehen Futures die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember bei 79 %–90 %. Das heißt: Der Markt betrachtet dies als „Pause“, nicht als „Kurswechsel“.
Die Übertragung auf $BTC erfolgt über zwei Kanäle, die beide mit der Dollarliquidität zusammenhängen.
Erstens der Diskontsatz. In Bewertungsmodellen sind Krypto-Assets langfristige Vermögenswerte: Im Zähler stehen die erwarteten künftigen Cashflows, im Nenner der risikofreie Zinssatz zuzüglich der Risikoprämie. Bleibt der Leitzins auf hohem Niveau und weist der weitere Kurs noch nach oben, kann der Nenner nicht sinken – damit fehlt ein Teil des Treibstoffs für Bewertungssteigerungen. Das Umfeld eines Zinssenkungszyklus, in dem „Geld billig ist und Anleger bereit sind, für Zukunftsvisionen einen Aufschlag zu zahlen“, gibt es derzeit nicht.
Zweitens der Dollar und die kurzfristigen Zinsen. Steigen die Zinserwartungen, erhöhen sich die Renditen kurzfristiger US-Staatsanleihen und der Dollar legt zu. Die globale Dollarliquidität verknappt sich, die Kosten für Fremdkapital steigen – das belastet unmittelbar die Tragfähigkeit von Positionen in Futures und die marginale Nachfrage nach High-Beta-Assets wie Altcoins. Die Rendite zweijähriger Anleihen liegt derzeit bei etwa 4,7 %, die zehnjähriger bei etwa 5 %. Die Zinskurve ist nahezu flach, und der Markt rechnet nicht damit, dass eine Lockerung bald kommt.
Ein weiterer, leicht zu übersehender Faktor kommt hinzu: Am 29. Oktober um 20:30 Uhr veröffentlicht die USA gleichzeitig den Kern-PCE für September und die erste Schätzung des BIP für Q3. Die BIP-Erwartung sinkt gegenüber dem vorherigen Wert von 2,2 % auf 0,9 %; für den Kern-PCE wird ein jährlicher Anstieg von 3,3 % erwartet, über dem vorherigen Wert von 3,0 %. Schwächeres Wachstum bei steigender Inflation ist die Kombination, die Risikoanlagen am wenigsten mögen – sie nimmt ihnen zugleich den „Grund für Zinssenkungen“ und die „Unterstützung durch Gewinne“.
Achte bei diesem FOMC-Treffen also nicht nur darauf, ob der Leitzins „unverändert bleibt“. Entscheidend sind drei Dinge: Bleibt die Formulierung zu möglichen weiteren Zinserhöhungen in der Erklärung erhalten? Wird die Inflation auf der Pressekonferenz als „vorübergehend“ oder „breit angelegt“ bezeichnet? Und steigt oder sinkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember? Das sind die eigentlichen Indikatoren für die Richtung der Dollarliquidität.
Datenquellen: CME-Federal-Funds-Futures, Kalender der US-Notenbank, FOMC-Protokoll vom September.
$BTC $ETH
#BTC #ETH #Makro
Am 27. und 28. Oktober tagt das FOMC. Der Beschluss wird am 29. Oktober um 2 Uhr morgens Pekinger Zeit veröffentlicht. Die aktuelle Zielspanne für den Federal-Funds-Satz liegt bei 3,75 %–4,00 % – auf diesem Niveau liegt sie seit der gerade erst im September erfolgten Anhebung um 25 Basispunkte, der ersten Zinserhöhung seit 2023.
Die Markterwartungen sind eindeutig: Laut der Preisbildung an den CME-Federal-Funds-Futures liegt die Wahrscheinlichkeit, dass der Leitzins unverändert bleibt, bei etwa 88 %–92 %; die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 25 Basispunkte bei 8 %–12 % und die einer Senkung bei unter 1 %. Der Beschluss selbst enthält also kaum neue Informationen. Der eigentliche Unsicherheitsfaktor liegt in der Wortwahl der Erklärung und in der Pressekonferenz: Bleibt der Satz aus dem September-Protokoll „Die meisten Teilnehmer hielten eine weitere Zinserhöhung bis zum Jahresende für möglicherweise angemessen“ erhalten oder wird er gestrichen? Davon hängt ab, wie der Markt den Termin am 9. Dezember neu bewertet. Derzeit sehen Futures die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember bei 79 %–90 %. Das heißt: Der Markt betrachtet dies als „Pause“, nicht als „Kurswechsel“.
Die Übertragung auf $BTC erfolgt über zwei Kanäle, die beide mit der Dollarliquidität zusammenhängen.
Erstens der Diskontsatz. In Bewertungsmodellen sind Krypto-Assets langfristige Vermögenswerte: Im Zähler stehen die erwarteten künftigen Cashflows, im Nenner der risikofreie Zinssatz zuzüglich der Risikoprämie. Bleibt der Leitzins auf hohem Niveau und weist der weitere Kurs noch nach oben, kann der Nenner nicht sinken – damit fehlt ein Teil des Treibstoffs für Bewertungssteigerungen. Das Umfeld eines Zinssenkungszyklus, in dem „Geld billig ist und Anleger bereit sind, für Zukunftsvisionen einen Aufschlag zu zahlen“, gibt es derzeit nicht.
Zweitens der Dollar und die kurzfristigen Zinsen. Steigen die Zinserwartungen, erhöhen sich die Renditen kurzfristiger US-Staatsanleihen und der Dollar legt zu. Die globale Dollarliquidität verknappt sich, die Kosten für Fremdkapital steigen – das belastet unmittelbar die Tragfähigkeit von Positionen in Futures und die marginale Nachfrage nach High-Beta-Assets wie Altcoins. Die Rendite zweijähriger Anleihen liegt derzeit bei etwa 4,7 %, die zehnjähriger bei etwa 5 %. Die Zinskurve ist nahezu flach, und der Markt rechnet nicht damit, dass eine Lockerung bald kommt.
Ein weiterer, leicht zu übersehender Faktor kommt hinzu: Am 29. Oktober um 20:30 Uhr veröffentlicht die USA gleichzeitig den Kern-PCE für September und die erste Schätzung des BIP für Q3. Die BIP-Erwartung sinkt gegenüber dem vorherigen Wert von 2,2 % auf 0,9 %; für den Kern-PCE wird ein jährlicher Anstieg von 3,3 % erwartet, über dem vorherigen Wert von 3,0 %. Schwächeres Wachstum bei steigender Inflation ist die Kombination, die Risikoanlagen am wenigsten mögen – sie nimmt ihnen zugleich den „Grund für Zinssenkungen“ und die „Unterstützung durch Gewinne“.
Achte bei diesem FOMC-Treffen also nicht nur darauf, ob der Leitzins „unverändert bleibt“. Entscheidend sind drei Dinge: Bleibt die Formulierung zu möglichen weiteren Zinserhöhungen in der Erklärung erhalten? Wird die Inflation auf der Pressekonferenz als „vorübergehend“ oder „breit angelegt“ bezeichnet? Und steigt oder sinkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember? Das sind die eigentlichen Indikatoren für die Richtung der Dollarliquidität.
Datenquellen: CME-Federal-Funds-Futures, Kalender der US-Notenbank, FOMC-Protokoll vom September.
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