Gestern hat der US-amerikanische KI-Riese Anthropic seinen Börsenprospekt eingereicht. Das bedeutet, dass dieser führende US-KI-Konzern im November an die Börse gehen wird. Derzeit wird seine Marktkapitalisierung auf 1,5 bis 2 Billionen geschätzt, das Finanzierungsvolumen auf 100 Milliarden.

Vermutlich gibt es bereits viele Artikel, die sich mit den Details des Anthropic-Börsengangs, der Finanzlage, den Auswirkungen auf den US-Aktienmarkt und dem Vergleich der Bewertungen in der KI-Branche befassen.

Hier möchte ich etwas anderes ansprechen!          

Erinnert ihr euch noch, wann SpaceX an die Börse gegangen ist? Am 12. Juni 2026. Gerade einmal vier Monate später ging ein weiteres Unternehmen mit einer Bewertung von 2 Billionen an die Börse. Als Nächstes dürfte OpenAI bald folgen. Für ein Unternehmen ist der Börsengang schließlich der große Höhepunkt. Sollte der Aktienkurs danach fallen, würde das den späteren Börsengang von OpenAI stark beeinträchtigen. Deshalb denke ich, dass es bei OpenAI recht schnell gehen wird und nicht mehr lange dauert.

Stell dir vor, in kurzer Zeit gehen so viele „Giganten“ an die US-Börse. Und auch SpaceX und Anthropic – diese beiden Schwergewichte sind eigentlich ziemlich „substanzlos“: Die Umsätze und Gewinne der Unternehmen reichen bei Weitem nicht aus, um ihre derzeitige Marktkapitalisierung zu rechtfertigen.

Ihre enorme Marktkapitalisierung beruht ausschließlich auf den Erwartungen des Marktes an ihre künftigen Umsätze. Zwar hat SpaceX im dritten Quartal sehr gute Zahlen vorgelegt und 14,5 Milliarden Umsatz erzielt, aber für ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 2 Billionen reicht das bei Weitem nicht aus.

Dasselbe gilt für Anthropic: Die Umsätze haben sich in den letzten Jahren zwar jeweils verdoppelt, doch derzeit schreibt das Unternehmen weiterhin rote Zahlen.

Wenn OpenAI dann an die Börse geht, wird es ohne Zweifel genauso laufen: Der Umsatz wächst zwar rasant, aber der Nettogewinn wird die Bewertung ganz sicher nicht rechtfertigen können. Und OpenAIs Bewertung wird wohl kaum unter einer Billion liegen.

Werfen wir einen Blick darauf, welche US-Unternehmen derzeit eine Marktkapitalisierung von mehr als einer Billion haben.

Ungefähr zwölf Unternehmen haben eine Marktkapitalisierung von über einer Billion. Wenn Anthropic und OpenAI an die Börse gehen, dürften auch sie zu dieser Gruppe gehören.

Welche Unternehmen haben eine besonders „substanzlose“ Bewertung? Ganz offensichtlich sind das SpaceX, Tesla, Anthropic und OpenAI.

Dann würde der Anteil der „substanzlosen“ Unternehmen am US-Aktienmarkt auf 28 % (4/14) steigen. Bisher lag er bei nur 9 % (1/11 – bislang war es nur Tesla). Der Anteil wäre also dreimal so hoch.

Anders gesagt: Das Ausmaß der Blase wäre dreimal so groß. Der US-Aktienmarkt war bisher vor allem deshalb so stark, weil diese Unternehmen enorm profitabel sind und ihre KGVs mit etwa 20 auch sehr vernünftig ausfallen. Deshalb konnte der US-Aktienmarkt immer weiter steigen.

Wenn die führenden KI-Unternehmen jedoch nach und nach an die Börse gehen, wird die Blase am US-Aktienmarkt enorm groß. Deshalb halte ich groß angelegte Börsengänge dieser Unternehmen eher für etwas Schlechtes. Zwar finde auch ich, dass SpaceX, Claude und OpenAI allesamt beeindruckende Unternehmen sind. In Zukunft werden sie ihre Bewertungen sicher rechtfertigen und ihre Marktkapitalisierung womöglich sogar übertreffen können. Aber derzeit sehe ich das noch nicht.

Wenn also Anthropic und OpenAI an die Börse gegangen sind, wird der US-Aktienmarkt einen äußerst gefährlichen „Blasen“-Moment erreichen. Das muss nicht sofort zu einer sogenannten „KI-Blase“ führen – der Markt könnte zunächst sogar eine scheinbar florierende Phase mit steigenden Kursen erleben. Doch genau dann wäre die Lage am gefährlichsten. Die neu an die Börse gegangenen KI- und Raketenunternehmen mit einer Marktkapitalisierung von jeweils einer Billion müssten sehr schnell einen Wandel bewirken und genügend Umsatz erzielen, um ihre Marktkapitalisierung zu rechtfertigen und die Blase zu stützen. Andernfalls könnte es sehr gefährlich werden!$ANTHROPIC