贝莱德的第三只比特币 ETF，不持有哪怕一枚比特币。

本周一递的表，名字叫 iShares Bitcoin Managed Protection ETF，代码 PBIT。它不买币，不买现货 ETF，全仓是 IBIT 的期权加现金和短期债券。

结构拆开看：三组期权仓位，每组错开一个月启动。每一组买入的 call，行权价定在 IBIT 当时价格的 90% 附近——就是说先垫好一成左右的缓冲，费前最多先亏 10% 上下；再卖出更高行权价的 call，把上涨的那一头封住，拿卖 call 的钱补贴成本。

IBIT 现在 660 多亿美元，是全世界最大的比特币投资工具。现货管一拨人，收权利金的 BITA 管一拨人，现在这只 PBIT，管的是第三拨人：想上车，又怕颠。

涨有顶，跌有垫，中间那段才是你的。保护从来不是免费的，拿上涨换的。

这产品说明什么？说明大饼在华尔街的卖法，已经从买币，进化到卖波动率形状了。

涨有顶，跌有垫