Eine Auktion pro Stunde – die vom Einlöser gezahlte Gebühr geht vollständig an den Präger
Circle veröffentlichte am 22. Oktober eine Produktankündigung. Darin geht es um eine neue stündliche Auktion zwischen dem Prägen und Einlösen von USDC. Diese Grafik wurde am 23. Oktober um 21:50 Uhr (UTC+8) anhand der Bedingungen aus der Ankündigung erstellt; sie ist kein Screenshot der Benutzeroberfläche. Die Ankündigung nennt keinen einzigen Gebührensatz und auch kein Handelsvolumen. Die Grafik zeigt daher nur die Struktur, nicht die Preise. Im Grunde ist die Sache nicht besonders groß.
Was die Auktion tut, ist ganz konkret. Wer USDC einlösen möchte, zahlt sie zunächst ein. Wer USDC prägen möchte, überweist zuerst US-Dollar auf ein separates Match-Guthaben. Erst wenn das Geld eingegangen ist, darf man Gebote abgeben. Beide Seiten geben jeweils einen Preis an – und beide legen ihn selbst fest. Der Einlöser nennt die höchste Gebühr, die er zu zahlen bereit ist; die Obergrenze ist der Express-Gebührensatz. Der Präger nennt die niedrigste Rückvergütung, die er annehmen würde. Einmal pro Stunde wird abgerechnet. Für den gesamten Markt gibt es nur einen Ausführungspreis. Das ist schon alles. Wirklich keine große Sache.
Eine Regel für das Matching wird leicht übersehen. Bessere Preise werden zuerst ausgeführt; bei gleichen Geboten wird anteilig zugeteilt. Früher eingereichte Gebote haben keinen Vorteil. Das ist eine feste Regel. Eine Minute vor der Abrechnung wird das Orderbuch gesperrt. Danach kann man nur noch den Preis ändern, nicht aber das Gebot zurückziehen. Die Liquidität im Orderbuch kann also nicht unmittelbar vor der Abrechnung plötzlich verschwinden. Selbst wenn man zurückziehen wollte, geht das nicht.
Der wichtigste Satz steht eigentlich im Abschnitt über die Rückvergütung. Laut dem genauen Wortlaut der Ankündigung erhalten ausgeführte Prägebids diese Gebühr als Rückvergütung – und zwar vollständig. Der Preis, den der Einlöser zahlt, wird direkt zum Erlös des Prägers. Circle behält bei erfolgreich gematchtem Volumen keinen Spread ein; im Original heißt es: „no separate spread retained by Circle on matched volume“.
Viele sehen das Wort „Rückvergütung“ und denken zuerst, die Plattform zahle dafür eine Subvention aus eigener Tasche. Dieses Geld kommt überhaupt nicht aus Circles Kasse. Woher dann? Von der Seite der Einlöser. Es wird dort eingenommen und unverändert an die Präger weitergereicht. Circle verzichtet auf den Spread beim gematchten Volumen und gewinnt dafür, dass dieser Handelsfluss in seinem eigenen Mint bleibt und nicht zu OTC-Desks oder Börsen abwandert.
Mit dieser Änderung lässt sich dieselbe Gebühr aus zwei Richtungen unterschiedlich betrachten. Für den Einlöser ist sie eine Kostenobergrenze, gedeckelt durch den Express-Gebührensatz und kann nicht höher ausfallen. Für den Präger ist sie ein Erlös, den er selbst bepreisen kann. Wer den Preis festlegt, trägt das Risiko. Welche Seite im Vorteil ist, hängt davon ab, auf welcher Seite gerade mehr Teilnehmer sind. Gibt es viele Einlösungs- und wenige Prägebids, nähert sich der Abrechnungspreis dem Express-Gebührensatz. Im umgekehrten Fall fällt er auf nahezu null – je nachdem, wer es eiliger hat.
Noch ein paar Details: Jeder Auftrag wird im Voraus vollständig gedeckt. Es gibt weder Kreditlinien noch muss man auf das Ende der Auktion warten, um Geld zu überweisen. Das System verhindert Eigengeschäfte: Dieselbe Einheit kann nicht gleichzeitig auf beiden Seiten teilnehmen. Nicht gematchte Teile werden gemäß der vorab gewählten Aktion behandelt – Fallback, Roll oder Cancel. Man muss sich für eine der drei Möglichkeiten entscheiden. Automatisch verlängert wird jedenfalls nichts.
Bei einer Gegenprüfung müssen einige Punkte klargestellt werden. Die Ankündigung nennt weder den konkreten Bereich möglicher Abrechnungspreise noch das durchschnittliche Matching-Volumen pro Auktion. Daher lässt sich aus dem Dokument nicht berechnen, „wie viel Rückvergütung man erhält“. Die Teilnahme ist genehmigungspflichtig. Im Original steht „eligible Mint customers“; außerdem wird darauf hingewiesen, dass dies je nach Rechtsordnung variieren kann. Von außen ist nicht ersichtlich, wie viele tatsächlich teilnehmen können. Der historische Referenzwert für Rückvergütungen liegt bei null. Circle räumt in der Ankündigung selbst ein, dass es zuvor keine direkte Rückvergütung für das Prägen von USDC gab und für eine schnelle Einlösung Gebühren anfielen. „Es gibt eine Rückvergütung“ ist also nur im Vergleich zu Circles eigener Vergangenheit zutreffend und reicht nicht aus, um einen Preisvorteil gegenüber anderen Kanälen zu belegen. Warum Circle diesen Schritt gerade jetzt unternimmt, steht nicht im Dokument.
Ein weiterer Punkt lässt sich leicht falsch verstehen: Ein einheitlicher Gebührensatz bedeutet nicht, dass es günstiger wird. An die Stelle privater Verhandlungen zwischen zwei Parteien treten einseitige Gebote und eine öffentliche Abrechnung pro Stunde. Die Gebührenobergrenze bleibt weiterhin an den Express-Gebührensatz gebunden. An der Obergrenze hat sich also nichts geändert. Was sich tatsächlich ändert, ist, wem der Spread zufällt: Er wandert vom OTC-Desk in ein Orderbuch, das einmal pro Stunde geöffnet wird. Der Preis hat sich nicht geändert, nur wer das Geld erhält.
Für die Zukunft genügt es, einen Indikator im Blick zu behalten: den Express-Gebührensatz für Einlösungen. Der Abrechnungspreis bei Match ist nach oben durch ihn begrenzt. Solange diese Obergrenze unverändert bleibt, wird ein größeres Match-Volumen lediglich den USDC-Spread an OTC-Desks verkleinern; die Einlösungskosten am Gesamtmarkt sinken dadurch nicht. Erst wenn die Obergrenze gesenkt wird, sinken die Gebühren tatsächlich. Als zweite Vergleichsmöglichkeit kann man in Circles nächstem Geschäftsbericht die Vertriebskosten und das umlaufende USDC-Volumen heranziehen, um zu sehen, ob das Matching-Volumen in den Zahlen auftaucht. Das ist der entscheidende Punkt. Alles andere ist Spekulation.
Quelle: https://www.circle.com/blog/circle-match-get-a-rebate-to-mint-set-your-price-to-redeem
$USDC
#USDC #Stablecoin #Circle
Circle veröffentlichte am 22. Oktober eine Produktankündigung. Darin geht es um eine neue stündliche Auktion zwischen dem Prägen und Einlösen von USDC. Diese Grafik wurde am 23. Oktober um 21:50 Uhr (UTC+8) anhand der Bedingungen aus der Ankündigung erstellt; sie ist kein Screenshot der Benutzeroberfläche. Die Ankündigung nennt keinen einzigen Gebührensatz und auch kein Handelsvolumen. Die Grafik zeigt daher nur die Struktur, nicht die Preise. Im Grunde ist die Sache nicht besonders groß.
Was die Auktion tut, ist ganz konkret. Wer USDC einlösen möchte, zahlt sie zunächst ein. Wer USDC prägen möchte, überweist zuerst US-Dollar auf ein separates Match-Guthaben. Erst wenn das Geld eingegangen ist, darf man Gebote abgeben. Beide Seiten geben jeweils einen Preis an – und beide legen ihn selbst fest. Der Einlöser nennt die höchste Gebühr, die er zu zahlen bereit ist; die Obergrenze ist der Express-Gebührensatz. Der Präger nennt die niedrigste Rückvergütung, die er annehmen würde. Einmal pro Stunde wird abgerechnet. Für den gesamten Markt gibt es nur einen Ausführungspreis. Das ist schon alles. Wirklich keine große Sache.
Eine Regel für das Matching wird leicht übersehen. Bessere Preise werden zuerst ausgeführt; bei gleichen Geboten wird anteilig zugeteilt. Früher eingereichte Gebote haben keinen Vorteil. Das ist eine feste Regel. Eine Minute vor der Abrechnung wird das Orderbuch gesperrt. Danach kann man nur noch den Preis ändern, nicht aber das Gebot zurückziehen. Die Liquidität im Orderbuch kann also nicht unmittelbar vor der Abrechnung plötzlich verschwinden. Selbst wenn man zurückziehen wollte, geht das nicht.
Der wichtigste Satz steht eigentlich im Abschnitt über die Rückvergütung. Laut dem genauen Wortlaut der Ankündigung erhalten ausgeführte Prägebids diese Gebühr als Rückvergütung – und zwar vollständig. Der Preis, den der Einlöser zahlt, wird direkt zum Erlös des Prägers. Circle behält bei erfolgreich gematchtem Volumen keinen Spread ein; im Original heißt es: „no separate spread retained by Circle on matched volume“.
Viele sehen das Wort „Rückvergütung“ und denken zuerst, die Plattform zahle dafür eine Subvention aus eigener Tasche. Dieses Geld kommt überhaupt nicht aus Circles Kasse. Woher dann? Von der Seite der Einlöser. Es wird dort eingenommen und unverändert an die Präger weitergereicht. Circle verzichtet auf den Spread beim gematchten Volumen und gewinnt dafür, dass dieser Handelsfluss in seinem eigenen Mint bleibt und nicht zu OTC-Desks oder Börsen abwandert.
Mit dieser Änderung lässt sich dieselbe Gebühr aus zwei Richtungen unterschiedlich betrachten. Für den Einlöser ist sie eine Kostenobergrenze, gedeckelt durch den Express-Gebührensatz und kann nicht höher ausfallen. Für den Präger ist sie ein Erlös, den er selbst bepreisen kann. Wer den Preis festlegt, trägt das Risiko. Welche Seite im Vorteil ist, hängt davon ab, auf welcher Seite gerade mehr Teilnehmer sind. Gibt es viele Einlösungs- und wenige Prägebids, nähert sich der Abrechnungspreis dem Express-Gebührensatz. Im umgekehrten Fall fällt er auf nahezu null – je nachdem, wer es eiliger hat.
Noch ein paar Details: Jeder Auftrag wird im Voraus vollständig gedeckt. Es gibt weder Kreditlinien noch muss man auf das Ende der Auktion warten, um Geld zu überweisen. Das System verhindert Eigengeschäfte: Dieselbe Einheit kann nicht gleichzeitig auf beiden Seiten teilnehmen. Nicht gematchte Teile werden gemäß der vorab gewählten Aktion behandelt – Fallback, Roll oder Cancel. Man muss sich für eine der drei Möglichkeiten entscheiden. Automatisch verlängert wird jedenfalls nichts.
Bei einer Gegenprüfung müssen einige Punkte klargestellt werden. Die Ankündigung nennt weder den konkreten Bereich möglicher Abrechnungspreise noch das durchschnittliche Matching-Volumen pro Auktion. Daher lässt sich aus dem Dokument nicht berechnen, „wie viel Rückvergütung man erhält“. Die Teilnahme ist genehmigungspflichtig. Im Original steht „eligible Mint customers“; außerdem wird darauf hingewiesen, dass dies je nach Rechtsordnung variieren kann. Von außen ist nicht ersichtlich, wie viele tatsächlich teilnehmen können. Der historische Referenzwert für Rückvergütungen liegt bei null. Circle räumt in der Ankündigung selbst ein, dass es zuvor keine direkte Rückvergütung für das Prägen von USDC gab und für eine schnelle Einlösung Gebühren anfielen. „Es gibt eine Rückvergütung“ ist also nur im Vergleich zu Circles eigener Vergangenheit zutreffend und reicht nicht aus, um einen Preisvorteil gegenüber anderen Kanälen zu belegen. Warum Circle diesen Schritt gerade jetzt unternimmt, steht nicht im Dokument.
Ein weiterer Punkt lässt sich leicht falsch verstehen: Ein einheitlicher Gebührensatz bedeutet nicht, dass es günstiger wird. An die Stelle privater Verhandlungen zwischen zwei Parteien treten einseitige Gebote und eine öffentliche Abrechnung pro Stunde. Die Gebührenobergrenze bleibt weiterhin an den Express-Gebührensatz gebunden. An der Obergrenze hat sich also nichts geändert. Was sich tatsächlich ändert, ist, wem der Spread zufällt: Er wandert vom OTC-Desk in ein Orderbuch, das einmal pro Stunde geöffnet wird. Der Preis hat sich nicht geändert, nur wer das Geld erhält.
Für die Zukunft genügt es, einen Indikator im Blick zu behalten: den Express-Gebührensatz für Einlösungen. Der Abrechnungspreis bei Match ist nach oben durch ihn begrenzt. Solange diese Obergrenze unverändert bleibt, wird ein größeres Match-Volumen lediglich den USDC-Spread an OTC-Desks verkleinern; die Einlösungskosten am Gesamtmarkt sinken dadurch nicht. Erst wenn die Obergrenze gesenkt wird, sinken die Gebühren tatsächlich. Als zweite Vergleichsmöglichkeit kann man in Circles nächstem Geschäftsbericht die Vertriebskosten und das umlaufende USDC-Volumen heranziehen, um zu sehen, ob das Matching-Volumen in den Zahlen auftaucht. Das ist der entscheidende Punkt. Alles andere ist Spekulation.
Quelle: https://www.circle.com/blog/circle-match-get-a-rebate-to-mint-set-your-price-to-redeem
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#USDC #Stablecoin #Circle