Die Renditen von US-Staatsanleihen sind bereits gesunken: Ist die Marke von 4.000 US-Dollar bei Gold eine Gelegenheit zum Einstieg?

Als Gold wieder in die Nähe von 4.000 US-Dollar kam, dachten viele sofort: Gold hat einen Doppelboden gebildet. Dieses Jahr war es nur dieses eine Mal in der Nähe von 4.000. Beim letzten Mal habe ich die Gelegenheit verpasst, diesmal muss ich sie nutzen. Nach diesem starken Rückgang bin ich jetzt endlich an der Reihe, günstig einzusteigen.
Meine klare Einschätzung vorweg: Man kann jetzt anfangen, nach einer Gelegenheit zum Einstieg am Tiefpunkt Ausschau zu halten. Der Preis von 4.000 US-Dollar allein reicht jedoch nicht aus, um einen Boden zu bestätigen. Man kann mit einem langfristigen Sparplan beginnen und schrittweise eine Position aufbauen. Ein wirklich günstiger Einstiegszeitpunkt wäre aber erst dann gegeben, wenn der Zinsdruck nachlässt, Gold seine Tiefstände zu halten beginnt und sich bei Rücksetzern Käufer finden.
Für Gold ist der Energieschock derzeit am schwierigsten zu bewältigen.
Steigende Ölpreise treiben die Transport-, Produktions- und Lebenshaltungskosten in die Höhe. Die Gewinne der Unternehmen geraten unter Druck, die Kaufkraft der Haushalte sinkt und das Wirtschaftswachstum wird dadurch belastet. Gleichzeitig erschwert die Inflation der Zentralbank schnelle Zinssenkungen. Besonders Energieimporteure sind anfällig dafür, gleichzeitig mit höheren Kosten und einer schwächeren Nachfrage konfrontiert zu werden.
Deshalb funktioniert die Börsenweisheit „Je unruhiger die Welt, desto höher der Goldpreis“ nicht immer. Eine Zunahme der Risiken kann die Nachfrage nach Gold als sicherem Hafen stärken. Wenn die Zentralbanken zur Inflationsbekämpfung jedoch weiter straffen, können auch Bargeld und Anleihen attraktiver werden. Welche Richtung Gold letztlich einschlägt, hängt davon ab, welche Kraft überwiegt.
US-Staatsanleihen beeinflussen den Goldpreis unmittelbar. Gold wirft keine Zinsen ab, US-Staatsanleihen hingegen schon. Sind die inflationsbereinigten Anleiherenditen attraktiv, steigen die Opportunitätskosten einer Anlage in Gold.
Wenn Käufer den Anleihepreis nach oben treiben, sinkt die Rendite; werden Anleihen verkauft, steigt sie. Gold selbst wirft keine Zinsen ab. Je attraktiver die reale Rendite von US-Staatsanleihen ist, desto höher sind die Opportunitätskosten einer Anlage in Gold. Bei der Beobachtung achte ich vor allem auf die reale Rendite zehnjähriger TIPS. Sie bildet dieses Konkurrenzverhältnis besser ab als der Blick auf den Nominalzins allein.
Grob gesagt entspricht der Realzins dem Nominalzins abzüglich der Inflationserwartung für denselben Zeitraum. Deshalb muss ein Rückgang der Ölpreise und eine nachlassende Inflation Gold nicht sofort nach oben treiben. Wenn die Inflationserwartungen stärker sinken als die Nominalzinsen, kann der Realzins sogar steigen. Entscheidend ist, wie sich die Markterwartungen zur Geldpolitik und die Anleiherenditen daraufhin anpassen.
Vor diesem Hintergrund achte ich besonders auf drei mögliche makroökonomische Kaufgelegenheiten.
Die erste Möglichkeit ergibt sich, wenn die Inflation allmählich nachlässt, während die hohen Zinsen die Wirtschaft zunehmend belasten.
Wenn Aufträge, Beschäftigung und Konsum anhaltend schwächer werden und die Inflation der Zentralbank Spielraum lässt, könnte der Markt künftige Zinssenkungen bereits vorwegnehmen. Sinken dadurch die realen Renditen nachhaltig, verringern sich die Kosten einer Goldanlage. Dafür muss es nicht unbedingt zu einer schweren Rezession kommen, und man muss auch nicht bis zur ersten offiziellen Zinssenkung warten.
Wenn das US-Wachstum jedoch stark bleibt, die Unternehmensgewinne robust sind und die realen Renditen hoch bleiben, reicht eine „weiche Landung“ der Wirtschaft allein nicht aus, um einen kräftigen Goldpreisanstieg zu stützen. Für einen geeigneten Einstiegszeitpunkt muss erkennbar sein, dass es zunehmend Gründe gibt, Kapital in Gold anzulegen.
Die zweite Möglichkeit ergibt sich, wenn sich nach Belastungen für die Wirtschaft oder das Finanzsystem die dringendste Nachfrage nach Bargeld zu entspannen beginnt.
Zu Beginn einer Krise verkaufen Anleger möglicherweise zuerst Vermögenswerte, um US-Dollar zu beschaffen und damit Schulden zu tilgen oder Nachschussforderungen zu erfüllen. Auch Gold ist liquide und kann verkauft werden. Es ist daher nicht ungewöhnlich, dass Gold zunächst fällt, obwohl sich die Wirtschaftsdaten verschlechtern.
Besonders aufmerksam sollte man anschließend darauf achten, ob sich der Finanzierungsdruck auf Banken entspannt, die Kreditrisikoaufschläge nicht mehr stark steigen und die Liquiditätshilfen der Zentralbank zu wirken beginnen. Lässt der Ansturm auf den US-Dollar nach und gehen auch die realen Renditen zurück, kann Gold eher von der Nachfrage nach einem sicheren Hafen und den Erwartungen einer lockereren Geldpolitik profitieren. Das beschreibt einen möglichen Verlauf; man sollte nicht davon ausgehen, dass sich jede Krise in derselben Reihenfolge entwickelt.
Die dritte Möglichkeit ergibt sich, wenn das Wachstum schwach ist, die Inflation aber hartnäckig hoch bleibt und die geldpolitischen Zielkonflikte zunehmen.
Wenn eine weitere Straffung die Beschäftigung, die Unternehmensfinanzierung und die Zinslast des Staates deutlich stärker belasten würde und die Zentralbank tatsächlich weniger stark strafft, als der Markt zuvor erwartet hatte, könnte Gold davon profitieren. Das gilt besonders, wenn die realen Renditen sinken oder Anleger sich stärker um die Kaufkraft des Geldes und die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen sorgen. Dann gewinnt Gold als Portfoliobeimischung an Wert.
Daraus sollte man jedoch nicht schließen: „Hohe Schulden bedeuten, dass Gold sofort steigt.“ Eine hohe staatliche Kreditaufnahme kann zunächst auch die langfristigen Renditen nach oben treiben und Gold belasten. Entscheidend ist, wie sich der Schuldendruck auf Zinsen, Wechselkurse und Kapitalströme auswirkt – und wann.
Die Diversifizierung der Zentralbankreserven, fiskalische Risiken und geopolitische Unsicherheit können die langfristige Nachfrage nach Gold als Portfoliobeimischung stützen. Sie können jedoch nicht den Tiefstkurs für einen bestimmten Tag vorgeben. Auch langfristige Käufe erfordern die Bereitschaft, Schwankungen auszuhalten. Bei gehebelten Geschäften darf man eine kurzfristig unbegrenzte Verlustgefahr erst recht nicht mit einer makroökonomischen These für die nächsten Jahre rechtfertigen. Deshalb würde ich einen Einstieg in Tranchen erwägen, wenn sich die oben genannten Bedingungen nach und nach erfüllen. Wenn Wachstum und Inflation wieder anziehen und sowohl die realen Renditen als auch der US-Dollar zulegen, sollte man weniger aggressiv auf einen Tiefpunkt setzen.