Der Rausch börsennotierter US-Unternehmen, die sich zu niedrigen Kosten Geld leihen, um massenhaft Bitcoin zu kaufen, könnte bald auf eine harte Grenze stoßen.
Am 20. Oktober schloss das Bitcoin-Treasury-Unternehmen Strive einen Börsengang von Vorzugsaktien im Volumen von 630 Millionen US-Dollar ab.
Laut dem bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten 8-K-Bericht gab Strive 7 Millionen Vorzugsaktien der Klasse SATS aus. Der Ausgabepreis lag bei 90 US-Dollar je Aktie, der Nennwert bei 100 US-Dollar.
Obwohl die Emission etwa 25 % überzeichnet war, sind die Finanzierungskosten beträchtlich. Die Vorzugsaktien bieten einen nominalen Jahreszins von 15 %. Wegen des Abschlags bei der Ausgabe liegt die tatsächliche annualisierte Rendite am Sekundärmarkt bei bis zu 16,67 % und damit nahe an 17 %.
Nach Angaben der Plattform BitcoinTreasuries, die institutionelle Bestände erfasst, belief sich Strives Nettoerlös nach Abzug der entsprechenden Gebühren auf rund 608 Millionen US-Dollar.
Bei einem aktuellen Binance-Spotkurs von etwa 83.100 US-Dollar könnten mit diesem Betrag rund 7.300 zusätzliche Bitcoin gekauft werden. Strive hält derzeit etwa 36.818 Bitcoin. Würde das Unternehmen den gesamten Erlös dafür einsetzen, stiege sein Bestand auf rund 44.000 Bitcoin und läge damit über dem von Metaplanet in Japan.
Ein aktueller Bericht von Bloomberg weist jedoch auf ungewöhnliche Signale hinter dieser Finanzierung hin: Das Finanzierungsmodell börsennotierter US-Bitcoin-Treasury-Unternehmen gerät zunehmend unter Druck.
Was bedeutet eine Rendite von 17 %? Zum Vergleich: Der von der US-Regierung täglich veröffentlichte Referenzzins für einjährige US-Staatsanleihen liegt derzeit bei etwa 4,2 %. Der von Strive angebotene Kreditspread beträgt damit fast 1.300 Basispunkte. Auf den traditionellen Rentenmärkten ist ein derart hoher Spread bereits nahe am Niveau hochriskanter notleidender Schuldtitel.
Auch die Kapitalbeschaffung von MicroStrategy, dem weltweit größten börsennotierten Unternehmenshalter von Bitcoin, stößt an Grenzen. Zuvor hatte MicroStrategy Vorzugsaktien der Klasse STRC mit einem Jahreszins von 12 % aufgelegt. Nachdem ihr Kurs im Juni am Sekundärmarkt unter den Ausgabepreis gefallen war, setzte das Unternehmen die Kapitalaufnahme aus.
Nachdem der Verkauf von Vorzugsaktien ins Stocken geraten war, blieb MicroStrategy nur der Weg über den öffentlichen Markt: Das Unternehmen nahm weiterhin Kapital auf, indem es im Rahmen eines ATM-Programms Stammaktien ausgab, um Bitcoin zu kaufen. Dadurch werden die Stammaktionäre unmittelbar und fortlaufend verwässert.
In den vergangenen zwei Jahren waren Unternehmens-Treasuries eine der starken Käufergruppen, die den Bitcoin-Kurs angetrieben haben.
Damit dieser Kapital-Kreislauf funktioniert, müssen die Kreditkosten extrem niedrig sein. Wenn MicroStrategy Wandelanleihen mit einem Zinssatz von 0 bis 1 % ausgeben kann, genügt bereits ein leichter jährlicher Anstieg des Bitcoin-Kurses, damit die Bilanz schnell wächst.
Wenn neue Geldgeber jedoch eine feste Rendite von 15 bis 17 % verlangen, ändert sich die Rechnung grundlegend.
Bitcoin selbst generiert keinen Cashflow. Bei Kreditkosten von bis zu 17 % muss der langfristige jährliche Kursanstieg dauerhaft zweistellige Zinsausgaben übertreffen. Sollte Bitcoin auf hohem Niveau stagnieren oder korrigieren, geraten Treasury-Unternehmen ohne stützenden operativen Cashflow unter Druck, weil die Zinszahlungen ihre Liquidität nach und nach aufzehren.
Strives Chief Risk Officer betont zwar, dass das Unternehmen derzeit keine kurzfristig fälligen verzinslichen Schulden hat. Eine mögliche jährliche Dividendenlast von fast 100 Millionen US-Dollar dürfte den Spielraum für eine weitere Erhöhung der Verschuldung jedoch zwangsläufig einschränken.
In seiner SEC-Meldung nennt Strive Bitcoin-Käufe, Betriebskapital und Aktienrückkäufe als allgemeine Verwendungszwecke der Mittel. Das Unternehmen hat nicht zugesagt, den gesamten Erlös in Bitcoin zu investieren. Das zeigt, dass das Management angesichts der hohen Dividendenlast finanziellen Spielraum zur flexiblen Mittelverwendung bewahren will.
Um künftig zu beurteilen, ob der Bitcoin-Kapital-Kreislauf der Unternehmen tatsächlich an Schwung verliert, lassen sich zwei konkrete Kriterien beobachten:
Erstens sollten die Bestandsmeldungen und SEC-Einreichungen von Strive im kommenden Monat verfolgt werden. Wenn weniger als 80 % der netto eingeworbenen 608 Millionen US-Dollar tatsächlich in Bitcoin fließen, wäre das ein Zeichen dafür, dass das Management angesichts des hohen Zinsdrucks gezwungen ist, die Mittel zur Absicherung auf andere ertragbringende Vermögenswerte zu verteilen.
Zweitens sollte der Aufschlag der MicroStrategy-Stammaktie auf den Nettoinventarwert beobachtet werden. Fällt das Kurs-Buchwert-Verhältnis unter das 1,2-Fache, dürfte auch die Dynamik deutlich nachlassen, mit der das Unternehmen am öffentlichen Markt in großem Umfang Stammaktien ausgibt, um Bitcoin zu kaufen.
Hochverzinsliche Vorzugsaktien lösen nicht unmittelbar einen Ausverkauf aus. Sie machen jedoch unmissverständlich klar: Die euphorische Phase, in der man sich kostenlos Geld lieh, um massenhaft Bitcoin zu kaufen, ist offiziell vorbei.
Dies ist ausschließlich eine persönliche Analyse. Bitte informieren Sie sich gründlich, bevor Sie investieren (DYOR).
$BTC #Bitcoin
Am 20. Oktober schloss das Bitcoin-Treasury-Unternehmen Strive einen Börsengang von Vorzugsaktien im Volumen von 630 Millionen US-Dollar ab.
Laut dem bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereichten 8-K-Bericht gab Strive 7 Millionen Vorzugsaktien der Klasse SATS aus. Der Ausgabepreis lag bei 90 US-Dollar je Aktie, der Nennwert bei 100 US-Dollar.
Obwohl die Emission etwa 25 % überzeichnet war, sind die Finanzierungskosten beträchtlich. Die Vorzugsaktien bieten einen nominalen Jahreszins von 15 %. Wegen des Abschlags bei der Ausgabe liegt die tatsächliche annualisierte Rendite am Sekundärmarkt bei bis zu 16,67 % und damit nahe an 17 %.
Nach Angaben der Plattform BitcoinTreasuries, die institutionelle Bestände erfasst, belief sich Strives Nettoerlös nach Abzug der entsprechenden Gebühren auf rund 608 Millionen US-Dollar.
Bei einem aktuellen Binance-Spotkurs von etwa 83.100 US-Dollar könnten mit diesem Betrag rund 7.300 zusätzliche Bitcoin gekauft werden. Strive hält derzeit etwa 36.818 Bitcoin. Würde das Unternehmen den gesamten Erlös dafür einsetzen, stiege sein Bestand auf rund 44.000 Bitcoin und läge damit über dem von Metaplanet in Japan.
Ein aktueller Bericht von Bloomberg weist jedoch auf ungewöhnliche Signale hinter dieser Finanzierung hin: Das Finanzierungsmodell börsennotierter US-Bitcoin-Treasury-Unternehmen gerät zunehmend unter Druck.
Was bedeutet eine Rendite von 17 %? Zum Vergleich: Der von der US-Regierung täglich veröffentlichte Referenzzins für einjährige US-Staatsanleihen liegt derzeit bei etwa 4,2 %. Der von Strive angebotene Kreditspread beträgt damit fast 1.300 Basispunkte. Auf den traditionellen Rentenmärkten ist ein derart hoher Spread bereits nahe am Niveau hochriskanter notleidender Schuldtitel.
Auch die Kapitalbeschaffung von MicroStrategy, dem weltweit größten börsennotierten Unternehmenshalter von Bitcoin, stößt an Grenzen. Zuvor hatte MicroStrategy Vorzugsaktien der Klasse STRC mit einem Jahreszins von 12 % aufgelegt. Nachdem ihr Kurs im Juni am Sekundärmarkt unter den Ausgabepreis gefallen war, setzte das Unternehmen die Kapitalaufnahme aus.
Nachdem der Verkauf von Vorzugsaktien ins Stocken geraten war, blieb MicroStrategy nur der Weg über den öffentlichen Markt: Das Unternehmen nahm weiterhin Kapital auf, indem es im Rahmen eines ATM-Programms Stammaktien ausgab, um Bitcoin zu kaufen. Dadurch werden die Stammaktionäre unmittelbar und fortlaufend verwässert.
In den vergangenen zwei Jahren waren Unternehmens-Treasuries eine der starken Käufergruppen, die den Bitcoin-Kurs angetrieben haben.
Damit dieser Kapital-Kreislauf funktioniert, müssen die Kreditkosten extrem niedrig sein. Wenn MicroStrategy Wandelanleihen mit einem Zinssatz von 0 bis 1 % ausgeben kann, genügt bereits ein leichter jährlicher Anstieg des Bitcoin-Kurses, damit die Bilanz schnell wächst.
Wenn neue Geldgeber jedoch eine feste Rendite von 15 bis 17 % verlangen, ändert sich die Rechnung grundlegend.
Bitcoin selbst generiert keinen Cashflow. Bei Kreditkosten von bis zu 17 % muss der langfristige jährliche Kursanstieg dauerhaft zweistellige Zinsausgaben übertreffen. Sollte Bitcoin auf hohem Niveau stagnieren oder korrigieren, geraten Treasury-Unternehmen ohne stützenden operativen Cashflow unter Druck, weil die Zinszahlungen ihre Liquidität nach und nach aufzehren.
Strives Chief Risk Officer betont zwar, dass das Unternehmen derzeit keine kurzfristig fälligen verzinslichen Schulden hat. Eine mögliche jährliche Dividendenlast von fast 100 Millionen US-Dollar dürfte den Spielraum für eine weitere Erhöhung der Verschuldung jedoch zwangsläufig einschränken.
In seiner SEC-Meldung nennt Strive Bitcoin-Käufe, Betriebskapital und Aktienrückkäufe als allgemeine Verwendungszwecke der Mittel. Das Unternehmen hat nicht zugesagt, den gesamten Erlös in Bitcoin zu investieren. Das zeigt, dass das Management angesichts der hohen Dividendenlast finanziellen Spielraum zur flexiblen Mittelverwendung bewahren will.
Um künftig zu beurteilen, ob der Bitcoin-Kapital-Kreislauf der Unternehmen tatsächlich an Schwung verliert, lassen sich zwei konkrete Kriterien beobachten:
Erstens sollten die Bestandsmeldungen und SEC-Einreichungen von Strive im kommenden Monat verfolgt werden. Wenn weniger als 80 % der netto eingeworbenen 608 Millionen US-Dollar tatsächlich in Bitcoin fließen, wäre das ein Zeichen dafür, dass das Management angesichts des hohen Zinsdrucks gezwungen ist, die Mittel zur Absicherung auf andere ertragbringende Vermögenswerte zu verteilen.
Zweitens sollte der Aufschlag der MicroStrategy-Stammaktie auf den Nettoinventarwert beobachtet werden. Fällt das Kurs-Buchwert-Verhältnis unter das 1,2-Fache, dürfte auch die Dynamik deutlich nachlassen, mit der das Unternehmen am öffentlichen Markt in großem Umfang Stammaktien ausgibt, um Bitcoin zu kaufen.
Hochverzinsliche Vorzugsaktien lösen nicht unmittelbar einen Ausverkauf aus. Sie machen jedoch unmissverständlich klar: Die euphorische Phase, in der man sich kostenlos Geld lieh, um massenhaft Bitcoin zu kaufen, ist offiziell vorbei.
Dies ist ausschließlich eine persönliche Analyse. Bitte informieren Sie sich gründlich, bevor Sie investieren (DYOR).
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