Chinas Wirtschaft ist im dritten Quartal stärker gewachsen als erwartet. Das mindert den Druck auf Peking, neue Konjunkturmaßnahmen auf den Weg zu bringen – und ließ den Yuan auf den höchsten Stand seit mehr als vier Jahren steigen.

Das Bruttoinlandsprodukt stieg von Juli bis September im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 4,5 Prozent, teilte das Nationale Statistikamt am Montag mit. Damit lag das Wachstum über den 4,4 Prozent, die Ökonomen in einer Reuters-Umfrage prognostiziert hatten, und über den 4,3 Prozent des zweiten Quartals. Gegenüber dem Vorquartal legte die Wirtschaftsleistung um 1,2 Prozent zu und übertraf damit die Erwartungen von 1,1 Prozent. Das kumulierte BIP der ersten neun Monate belief sich auf 107,11 Billionen Yuan (rund 16 Billionen US-Dollar). Der Zuwachs von 4,6 Prozent hält die Wirtschaft auf Kurs für das untere Ende des offiziellen Wachstumsziels von 4,5 bis 5 Prozent für 2026.

Es war die am aufmerksamsten verfolgte Datenveröffentlichung des vergangenen Jahres. Die Märkte zogen daraus einen Schluss: Das Ziel ist sicher. Bei der aktuellen Entwicklung müssen die Verantwortlichen keine neue Runde umfangreicher Konjunkturmaßnahmen auflegen, um die Untergrenze ihres Wachstumsziels zu verteidigen.

Woher der Aufschwung kam, ist wichtiger als der Aufschwung selbst.

Basiseffekte, neue Impulse, Exporte

Die Monatsdaten für September sorgten für die Verbesserung. Die Einzelhandelsumsätze stiegen im Jahresvergleich um 1,1 Prozent, nach 0,4 Prozent im August und deutlich über den Prognosen von 0,6 Prozent – das höchste Tempo seit März. Die Industrieproduktion legte um 5,5 Prozent zu und lag damit leicht über den 5,2 Prozent im August sowie im Rahmen der Erwartungen. Tianchen Xu, leitender Ökonom bei der Economist Intelligence Unit, sagte, der Aufschwung im September habe „einen ansonsten enttäuschenden Juli und August gerettet“. Er führte ihn auf stärkere staatliche Investitionen, eine „außergewöhnlich starke“ Auslandsnachfrage und eine niedrige Vergleichsbasis zurück.

Die Exporte bleiben das schnellste Zahnrad im Getriebe. Im September erreichte der Handelsüberschuss 1,2 Billionen; für das Gesamtjahr liegt er bei 1,2 Billionen. Die Europäische Union hat mit Peking eine Obergrenze für Exporte chinesischer Hybridfahrzeuge vereinbart, doch Brüssel erwägt weitere Beschränkungen – und die Überschüsse gegenüber Deutschland und Frankreich stiegen im September jeweils um mehr als 200 Prozent.

Ende September wurde die Politik unterstützender. Am 29. September kündigte Peking Senkungen der Kreditzinsen für Infrastruktur und Technologie sowie bescheidene Hypothekenzuschüsse an. Anfang Oktober gab die Regierung ein bislang ungenutztes Kontingent von 550 Milliarden Yuan (rund 77 Milliarden US-Dollar) für Schulden der Lokalregierungen frei, um deren finanzielle Belastungen zu mildern und Bauvorhaben zu finanzieren. Diese Maßnahmen ließen die Investitionen in Sachanlagen – die in den ersten neun Monaten um 7,2 Prozent zurückgingen – etwas weniger stark schrumpfen als der Rückgang von 7,3 Prozent bis Ende August.

Zwei Lücken bestehen weiterhin. Die Investitionen in die Immobilienentwicklung sanken von Januar bis September um 20,6 Prozent – ein stärkerer Rückgang als die 19,9 Prozent in den vorangegangenen acht Monaten. Sheana Yue, leitende Ökonomin bei Oxford Economics, sieht keine Anzeichen dafür, dass die Preise für Wohnimmobilien, die Verkäufe oder der Neubau ihren Tiefpunkt erreicht hätten. Der Arbeitsmarkt sieht besser aus, als er ist. Die umfragebasierte Arbeitslosenquote in den Städten sank im September auf 5,2 Prozent. Von Reuters zitierte Ökonomen merken jedoch an, dass Gig-Arbeit den Wert geschönt habe – bereits eine Stunde bezahlter Arbeit pro Woche zählt als Beschäftigung –, während die Pro-Kopf-Ausgaben während der Goldenen Woche im Oktober auf ein Vierjahrestief fielen.

Das nominale Wachstum erreicht 6 Prozent, doch die Preise erzählen zwei Geschichten

Die nominale Wirtschaftsleistung wuchs so schnell wie seit dem ersten Quartal 2022 nicht mehr – laut Berechnungen von Caixin um rund 6 Prozent. Den Antrieb lieferten nicht die Konsumausgaben der privaten Haushalte: Energiepreise und KI-bezogene Produkte trugen den Großteil des Wachstums.

Die Preissignale gehen auseinander. Die Erzeugerpreise stiegen im September um 5 Prozent, so stark wie seit mehr als vier Jahren nicht mehr. Die Verbraucherpreise legten im Gesamtjahr bis September dagegen nur um 0,9 Prozent zu. Die Kosten am Anfang der Lieferkette steigen, die Preise am Ende bewegen sich kaum; die Margen fangen die Differenz auf. Yue erwartet, dass Unternehmen ihre Margen drücken, statt zu versuchen, die Kosten weiterzugeben.

Diese Lücke erklärt auch die verhaltene Reaktion der Märkte auf das besser als erwartet ausgefallene Ergebnis. Ohne die Inflation herauszurechnen, seien die realen Einzelhandelsumsätze im September im Jahresvergleich kaum gewachsen, wie Zhiwei Zhang, Chefökonom von Pinpoint Asset Management, anmerkte. Capital Economics führte die Stärke der Industrieproduktion in diesem Monat auf die Auslandsnachfrage zurück.

Ökonomen: Ziel in Reichweite, Qualität fraglich

Nach der Veröffentlichung standen Optimisten und Skeptiker gleichermaßen im Rampenlicht. Sie stritten über eine Frage: Kann der Aufschwung anhalten?

Die Optimisten glauben, dass er das kann. Xu erwartet für das Gesamtjahr ein Wachstum von 4,7 Prozent und damit mehr als die Untergrenze des offiziellen Ziels. Dieselben drei Kräfte dürften auch im vierten Quartal wirken. Goldman Sachs hatte vor der Veröffentlichung erklärt, erst zwei aufeinanderfolgende Quartale mit einem Wachstum unter 4,5 Prozent würden den Druck auf die Regierung, weitere politische Unterstützung zu leisten, deutlich erhöhen – diese Sorge ist nun ausgeräumt. Die Devisenabteilung ging noch weiter: Kamakshya Trivedi erwartet, dass der Yuan innerhalb etwa eines Jahres auf 6,4 je US-Dollar aufwertet. Seiner Einschätzung nach ist die Währung um 20 bis 25 Prozent unterbewertet.

Die Skeptiker konzentrieren sich auf die strukturellen Probleme. Michelle Lam, Ökonomin bei Société Générale, warnte, „Chinas Exportwachstum kann nicht ewig so weitergehen“ und dass die Wirtschaft ohne eine entschlossene Neuausrichtung auf Haushaltseinkommen und Konsum Gefahr laufe, sich auf Jahre niedriger Inflation und eines Wachstums unterhalb des Potenzials einzustellen. ANZ schrieb, die Daten „unterstreichen die tieferliegenden Herausforderungen bei der Neuausrichtung der Wirtschaft auf mittlere Sicht“; Handelskonflikte, Protektionismus und geopolitische Spannungen „bergen erhebliche Risiken für das künftige Wachstum“, und die Wirtschaft sei „stärker externen Schocks ausgesetzt, als es den politischen Entscheidungsträgern lieb sein dürfte“. Dave Chia von Moody’s Analytics verwies auf das Risiko, sich bei den Exporten auf „den einzigen Motor von außen“ zu verlassen.

Dann gibt es noch die Skeptiker der Skeptiker. Eswar Prasad, Professor an der Cornell University, sagte, die Zahlen könnten die Verantwortlichen „selbstzufriedener“ machen, sodass sie eher passiv blieben, statt neue Impulse zu setzen, während dringend notwendige Reformen auf sich warten ließen. Zhaopeng Xing, leitender Ökonom bei ANZ, schrieb die Stützung der Investitionen und Einzelhandelsumsätze höheren Staatsausgaben zu, nannte die Erholung jedoch fragil und den Haushaltsausblick unsicher; zudem sei das Wachstum 2027 Abwärtsrisiken ausgesetzt. Elliot Clarke von Westpac räumte ein, dass die Zahlen besser ausgefallen waren als erwartet, hielt aber an seinen Warnungen vor Abwärtsrisiken fest.

Auch offizielle Vertreter räumen dieselben Probleme ein. Mao Shengyong, stellvertretender Leiter des Statistikamts, nannte das Wachstum von 4,6 Prozent in den ersten neun Monaten „hart erkämpft“ und räumte zugleich ein, dass die Entwicklung „unausgewogen und unzureichend“ bleibe. Die fortschrittliche Fertigung, die digitale Wirtschaft und moderne Dienstleistungen machten in diesem Zeitraum mehr als 40 Prozent des Wachstums aus.

Eine Reuters-Umfrage beziffert die mittlere Wachstumserwartung für das Gesamtjahr auf 4,5 Prozent und für 2027 auf 4,4 Prozent. Die Zentrale Wirtschaftsarbeitskonferenz im Dezember wird die politische Linie für 2027 skizzieren.

Märkte: Yuan vorn, Aktien uneinheitlich, Kryptowährungen im Aufwind

Der Yuan bewegte sich zuerst. Die Onshore-Währung schloss 51 Pips stärker bei 6,6817 je US-Dollar und erreichte im Tagesverlauf 6,6823. Der Offshore-Yuan kletterte auf 6,6818 – für beide Währungen der stärkste Stand seit Juli 2022. Der tägliche Referenzkurs wurde bei 6,7208 festgesetzt, zum sechsten Mal in Folge stärker. Ein schwächerer Dollar tat sein Übriges: Der Dollarindex sank in Richtung 101,8, verlor in der Woche 0,4 Prozent und beendete damit eine vierwöchige Gewinnserie.

Chinesische Aktien zeigten sich unbeeindruckt. Der Shanghai Composite schloss 0,39 Prozent höher bei 3.730,92 Punkten; der Shenzhen-Index legte 0,13 Prozent zu, der ChiNext verlor 0,94 Prozent. Der CSI 300 stieg um 0,09 Prozent auf 4.174,53 Punkte und erzählte die eigentliche Geschichte: Banken führten mit einem Plus von rund 1,5 Prozent, Spirituosenaktien legten 0,8 Prozent zu, während der STAR 50 um 2,2 Prozent fiel, da die Stimmung rund um die Lieferkette für KI-Chips schwach blieb. Der Roboterhersteller Unitree erholte sich um 16 Prozent, während der Speicherchiphersteller CXMT 7,8 Prozent verlor. Das Handelsvolumen an den beiden Börsen lag bei rund 1,45 Billionen Yuan und damit etwa 120 Milliarden unter dem Niveau der vorherigen Sitzung; mehr als 3.100 Aktien gaben nach. Nach seiner schlechtesten Woche seit Mitte Juli – mit einem Minus von 3,4 Prozent – wertete der CSI 300 die besser als erwartet ausgefallenen Zahlen vom Montag als Boden, nicht als Startschuss.

Hongkong blieb wegen des Chung-Yeung-Feiertags geschlossen; der Nord- und Südhandel waren bis Dienstag ausgesetzt. Die Reaktion ausländischer Anleger auf die besser als erwartet ausgefallenen Zahlen lässt also einen Tag auf sich warten.

Die Rohstoffmärkte reagierten verhalten. Kupfer in Shanghai legte 0,29 Prozent zu, Eisenerz in Dalian gewann 1,26 Prozent, während Betonstahl 0,13 Prozent nachgab. Gold in Shanghai stieg um 0,40 Prozent; der Spotpreis für Gold lag bei etwa 107,83 pro Barrel und WTI fiel um 1,2 Prozent auf 100,20 US-Dollar, während Händler mögliche Angebotszuwächse durch Ausnahmen von den Sanktionen gegen russisches Rohöl abwogen.

Die Kryptowährungen legten mit der Risikobereitschaft vorsichtig zu. Bitcoin fiel während des europäischen Handels kurzzeitig unter 82.000 bis 83.000 und verbuchte über 24 Stunden einen Zuwachs von etwa 1 bis 1,6 Prozent; Ether bewegte sich seitwärts zwischen 2.450. CoinDesk führte die Erholung auf eine risikofreudige Mischung aus den chinesischen Daten und günstigeren Ölpreisen zurück, doch die Kapitalströme bestätigen das bislang nicht: US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten rund 320 Millionen. Auch der geldpolitische Hintergrund bremst: Die Fed, die im vergangenen Monat die Zinsen um 25 Basispunkte angehoben hat, dürfte ihren Leitzins in diesem Monat bei 4,75 bis 5 Prozent belassen.

Der nächste Prüfstein kommt im Dezember, wenn die Zentrale Wirtschaftsarbeitskonferenz die politische Linie für 2027 festlegt. Bis dahin wird davon abhängen, ob die Einzelhandelsumsätze und die Immobiliendaten im vierten Quartal die Erholung vom September fortsetzen können, wie die Märkte diesen Aufschwung neu bewerten.