Die CFTC hat diesmal „Nutzer kontrolliert die privaten Schlüssel“ in ihre Bewertungskriterien aufgenommen – Self-Custody ist damit endlich keine Grauzone mehr. In der Auslegung von Regulation CTX und Reg CAM durch Galaxy Research ist die Definition der „tatsächlichen Lieferung“ besonders beachtenswert: Früher behaupteten Plattformen, die Coins seien dir übertragen worden, doch es blieb stets unklar, wer die privaten Schlüssel tatsächlich kontrollierte. Die neuen Regeln versuchen nun, diese Frage eindeutig zu klären.

　　Eine weitere Änderung: Es gibt Spielraum für neue Compliance-Modelle. Die Integration von Handel, Verwahrung und Clearing ist nicht länger tabu; Plattformen können ausprobieren, diese Bereiche miteinander zu verbinden. Das wirft neue Fragen rund um On-Chain-Orderbücher, den Nachweis von Reserven und Smart-Contract-Audits auf. Auch DeFi-Frontends werden in die Diskussion einbezogen. Die Regeln sind noch nicht verabschiedet, doch die Richtung ist bereits erkennbar: Die Aufsicht versucht, einen gangbaren Weg für den Handel mit Self-Custody zu schaffen, statt ihn einfach nur zu blockieren.

　　Meine Einschätzung: Dieser Rahmen betrifft vor allem die Frage, wie die „Grenzen der Verwahrung“ gezogen werden. Wenn der Besitz der privaten Schlüssel zu einem verbindlichen Maßstab wird, geraten Geschäftsmodelle unter Druck, die mit unklaren Verwahrungsverhältnissen von Zinsdifferenzen profitieren. Infrastrukturanbieter hingegen, die Self-Custody solide umsetzen, erhalten dadurch eine Compliance-Erzählung. Kurzfristig werden die Details der Regeln noch ausgearbeitet, doch die Mauer zwischen On-Chain-Märkten und regulierten Märkten beginnt bereits zu bröckeln.

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