Während Chiphersteller Rekordgewinne erzielen, müssen Betreiber von Rechenkapazitäten für geliehenes Geld rund 15 % Zinsen zahlen. Diese Kluft bei der Finanzierung fällt im aktuellen KI-Rechenboom noch stärker ins Auge als die Geschäftszahlen. Die starken Ergebnisse von TSMC und ASML zeigen, dass die vorgelagerten Anbieter, die die Schaufeln verkaufen, tatsächlich Geld verdienen. Doch obwohl der nachgelagerte Anbieter CoreWeave Aufträge im Wert von Hunderten Milliarden Dollar vorweisen kann, sind seine Schuldenkosten auf rund 15 % gestiegen; der Cashflow reicht kaum aus, um die Investitionen zu decken.
Die Unterschiede bei den Finanzierungskosten ergeben sich aus Sicherheiten und Bonität. Die Finanzierungskosten für Unternehmen mit Investment-Grade-Rating liegen bei etwa 5,9 %, während unbesicherte Anleihen zweistellige Renditen im hohen Bereich bieten müssen. Auch Anthropic beschafft Kapital; die Rendite seiner nachrangigen Anleihen liegt bei über 10 %. Bei ein und derselben Erzählung rund um Rechenkapazitäten erhalten die vorgelagerten Anbieter kostengünstiges Kapital, während die nachgelagerten Anbieter ihre Investitionen mit hochverzinsten Schulden finanzieren. Der Zinsabstand spiegelt wider, wie der Markt die Verlässlichkeit der Cashflows bewertet.
Für die Zukunft wird entscheidend sein, ob der operative Cashflow die Investitionen in Ausrüstung decken kann und ob die Finanzierungskosten weiter steigen. Diese beiden Faktoren bestimmen, ob die Betreiber von Rechenkapazitäten ihre Aufträge noch in Gewinne umwandeln können. Rekordgewinne im vorgelagerten Bereich bedeuten nicht, dass es den nachgelagerten Anbietern gut geht – die Finanzierungskosten haben die Antwort bereits in die Anleiherenditen geschrieben.
#AI算力 #融资成本 #Chips
Die Unterschiede bei den Finanzierungskosten ergeben sich aus Sicherheiten und Bonität. Die Finanzierungskosten für Unternehmen mit Investment-Grade-Rating liegen bei etwa 5,9 %, während unbesicherte Anleihen zweistellige Renditen im hohen Bereich bieten müssen. Auch Anthropic beschafft Kapital; die Rendite seiner nachrangigen Anleihen liegt bei über 10 %. Bei ein und derselben Erzählung rund um Rechenkapazitäten erhalten die vorgelagerten Anbieter kostengünstiges Kapital, während die nachgelagerten Anbieter ihre Investitionen mit hochverzinsten Schulden finanzieren. Der Zinsabstand spiegelt wider, wie der Markt die Verlässlichkeit der Cashflows bewertet.
Für die Zukunft wird entscheidend sein, ob der operative Cashflow die Investitionen in Ausrüstung decken kann und ob die Finanzierungskosten weiter steigen. Diese beiden Faktoren bestimmen, ob die Betreiber von Rechenkapazitäten ihre Aufträge noch in Gewinne umwandeln können. Rekordgewinne im vorgelagerten Bereich bedeuten nicht, dass es den nachgelagerten Anbietern gut geht – die Finanzierungskosten haben die Antwort bereits in die Anleiherenditen geschrieben.
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