这两天大家都在传，说 CoreWeave 借的钱利息涨到 15% 了。
我去翻了它的财报，发现这个说法不对。
它 2032 年到期的债券，当初签的利息是 9.625%，写死在合同里。
那 15% 是怎么来的？是因为债券的价格跌了。
原来一张 100 块的债券，现在只卖 78 块。到期你还是能拿回 100 块加利息，所以按 78 块的买入价算，回报率就变成了 15%。
这就像你的房贷，签的时候是 3%。后来市场利率涨到 7%，你会突然开始付 7% 吗？不会。合同上写的还是 3%。
它现在真正付 15% 利息的债务，是 350 亿里的一笔，13 亿美元，2028 年到期，还在还。
但别急着说"虚惊一场"。
同一个市场里，给它上"违约保险"的价格创了历史新高。按这个价格倒推，市场认为它未来 5 年还不上钱的概率超过一半。
再看财报上的两个数。
第二季度它收了 25.75 亿美元，付出去的净利息是 6.4 亿。
也就是说，每收进来 100 块，有 25 块先给债主。
而且这一年里，它的利息涨了 140%，收入才涨了 112%。利息跑得比收入快。
还有个更麻烦的地方。
它租设备、租机房，合同能签到 15 年。但它租给客户的合同，通常只签 3 到 5 年。
钱要还 15 年，收入只锁了 3 到 5 年。中间那 10 年靠什么续上，是个问题。
博通的老总前几天说了句话，我觉得挺关键：AI 基建现在扩张的瓶颈，已经从"买不到芯片"变成"借不到钱"。
所以这次的事，市场可能确实算错了一个数字。
但数字算错，和方向算错，是两回事。
（数据来自 CoreWeave 第二季度财报，违约概率不同机构口径在 50% 到 60% 之间。）
我去翻了它的财报，发现这个说法不对。
它 2032 年到期的债券，当初签的利息是 9.625%，写死在合同里。
那 15% 是怎么来的？是因为债券的价格跌了。
原来一张 100 块的债券，现在只卖 78 块。到期你还是能拿回 100 块加利息，所以按 78 块的买入价算，回报率就变成了 15%。
这就像你的房贷，签的时候是 3%。后来市场利率涨到 7%，你会突然开始付 7% 吗？不会。合同上写的还是 3%。
它现在真正付 15% 利息的债务，是 350 亿里的一笔，13 亿美元，2028 年到期，还在还。
但别急着说"虚惊一场"。
同一个市场里，给它上"违约保险"的价格创了历史新高。按这个价格倒推，市场认为它未来 5 年还不上钱的概率超过一半。
再看财报上的两个数。
第二季度它收了 25.75 亿美元，付出去的净利息是 6.4 亿。
也就是说，每收进来 100 块，有 25 块先给债主。
而且这一年里，它的利息涨了 140%，收入才涨了 112%。利息跑得比收入快。
还有个更麻烦的地方。
它租设备、租机房，合同能签到 15 年。但它租给客户的合同，通常只签 3 到 5 年。
钱要还 15 年，收入只锁了 3 到 5 年。中间那 10 年靠什么续上，是个问题。
博通的老总前几天说了句话，我觉得挺关键：AI 基建现在扩张的瓶颈，已经从"买不到芯片"变成"借不到钱"。
所以这次的事，市场可能确实算错了一个数字。
但数字算错，和方向算错，是两回事。
（数据来自 CoreWeave 第二季度财报，违约概率不同机构口径在 50% 到 60% 之间。）