Ein später Anstieg der Ölpreise machte aus einem leicht negativen Handelstag am Freitag einen Ausverkauf: Der Nasdaq schloss 2,3 % im Minus, der S&P 500 verlor 1,25 % und der VIX legte 22 % zu. WTI-Rohöl stieg um 3,8 % auf 101,70 US-Dollar, den höchsten Stand seit einem Monat und ein Plus von 16 % innerhalb von zehn Tagen. Entscheidend war der Anleihemarkt: Die Renditen von US-Staatsanleihen stiegen auf 5,112 %, statt zu fallen. Damit kehrte sich das Muster um, das die ganze Woche angehalten hatte.
Anleihen boten diesmal keinen Schutz
Am Donnerstag fielen die Aktienkurse, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen sank ebenfalls: Sie gab um 13,6 Basispunkte auf 5,054 % nach, während Gold um etwa 1 % zulegte. Kapital floss in festverzinsliche Anlagen.
Am Freitag fielen die Aktien, während sich die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe in die entgegengesetzte Richtung bewegte und nach einem frühen Rückgang auf 5,07 % nahe dem Tageshoch bei 5,112 % gehandelt wurde. Staatsanleihen, so die Formulierung der Quelle, „finden heute keine Käufer“.
Diese Umkehr zeigt, dass der Markt das Problem nun anders einschätzt. Fallende Aktien bei sinkenden Renditen preisen schwächeres Wachstum ein; Anleihen dienen dabei als Absicherung. Fallende Aktien bei steigenden Renditen preisen höhere Kosten ein, gegen die in einem herkömmlichen Portfolio nichts absichert. Zwei Sitzungen, zwei Diagnosen.
Der Auslöser war erkennbar. Im Laufe des Nachmittags stieg der Ölpreis etappenweise — auf 99,40 $, dann über 101 $ und schließlich auf 101,70 $ — und die Quelle merkt an, dass die Treasury-Renditen in der Stunde, in der die Bewegung begann, von Verlusten zu Gewinnen drehten.
Bitcoin entwickelte sich besser als fast alles andere
Bitcoin fiel um etwa 1 % auf rund 81.350 $, nachdem er früher am Tag nahe 82.000 $ gehandelt worden war.
Angesichts eines Nasdaq-Rückgangs von 2,3 %, eines VIX-Anstiegs um 22 % und Verlusten von 3,5 % bis 13,4 % bei Kryptoaktien ist ein Minus von 1 % relative Stärke. Bitcoin gab am Morgen zusammen mit den Aktien nach und stabilisierte sich dann, als sich die Aktienverluste am Nachmittag ausweiteten.
Eine Sitzung reicht nicht aus, um eine Entkopplung festzustellen, und Bitcoin korrelierte den ganzen Monat über eng mit den Zinserwartungen. Doch an einem Tag, an dem die Korrelation einen weitaus stärkeren Rückgang hätte erwarten lassen, blieb dieser aus.
Strategy fiel neunmal so stark wie Bitcoin
Strategy verlor 9,2 % auf 136,83 $. Securitize fiel um 13,4 %, Bullish um 5,9 %, Circle um 4 % und Coinbase um 3,5 %.
Diese Aktien dienen normalerweise als gehebelte Stellvertreter und verstärken die Richtung von Bitcoin. Ein Rückgang von 9,2 % gegenüber 1 % bei Bitcoin verstärkt nichts — vielmehr preist der Aktienmarkt etwas ein, das der Spotmarkt nicht einpreist.
Dieses Muster zeichnet sich schon länger ab. Am Freitagmorgen fielen Kryptoaktien im vorbörslichen Handel, während Bitcoin zulegte. Bis zum Handelsschluss hatte sich die Lücke deutlich vergrößert. Was auch immer bei diesen Titeln verkauft wird: Es ist keine Einschätzung der Kryptowährung selbst.
Goldman bezifferte das KI-Kreditproblem
Die deutlichste Kennzahl der Woche kam aus der Kreditresearch-Abteilung von Goldman Sachs. Die Spreads hochverzinslicher Anleihen ohne KI-Bezug stiegen im Wochenverlauf kaum, während sich die Spreads von KI-bezogenen Anleihen um 25 Basispunkte ausweiteten.
„Wir betrachten Unternehmensanleihen mit KI-Bezug — sei es von Neoclouds oder von Unternehmen mit erheblichem Engagement in führenden KI-Laboren — als Epizentrum der Debatte um Finanzierungskosten“, sagte Amanda Lynam von der Bank.
Damit lässt sich der Stress genau eingrenzen. Es handelt sich weder um ein breit angelegtes Kreditereignis noch um eine allgemeine Flucht aus risikoreichen Anlagen. Vielmehr werden die Finanzierungskosten der KI-Infrastruktur neu bewertet. Das erklärt, warum koreanische Speicherchip-Unternehmen am Donnerstag 9 % bis 11 % verloren, während Aktien aus dem Bereich optische Kommunikation am Freitagmorgen zulegten.
Ehemalige Bitcoin-Miner werden wie KI-Kreditwerte gehandelt
CoreWeave verlor 8 % und weitete damit seinen Wochenverlust auf mehr als 20 % aus. Hut 8, IREN, CleanSpark, Keel Infrastructure und Cipher Mining gaben jeweils rund 6 % nach.
Die Erholung der Gruppe am Donnerstag, als viele Werte nach starken frühen Verlusten im Plus schlossen, hielt nur eine Sitzung an.
Mehrere dieser Unternehmen waren früher Bitcoin-Miner und sind auf das Hosting von KI-Rechenleistung umgestiegen. Ihre Bewertung richtet sich nun nach den Finanzierungskosten für Rechenzentren statt nach dem Bitcoin-Preis. Deshalb können sie an einem Tag 6 % verlieren, an dem Bitcoin 1 % nachgibt. Für einen Krypto-Handelstisch ist das eine Umklassifizierung, die es zu beobachten gilt — das Aktienrisiko des Mining-Sektors hat sich verlagert.
Der Ausverkauf bei Techwerten setzte sich nach einem Tag der Erholung fort
Nach der Erholung am Donnerstag setzte der Verkaufsdruck im US-Handel erneut ein. Micron, Intel, AMD, Dell, SanDisk und KLA Tencor fielen zwischen 3 % und 5 %.
Die Rückgänge bei den größten Technologiewerten fielen moderater aus. Tesla startete nach einem Ereignis am Vorabend mit deutlichen Gewinnen in den Handel und drehte im Tagesverlauf ins Minus. Apple war mit einem Plus von 1,1 % der einzige Gewinner unter den Mega-Caps.
Die Lagerbestände an raffinierten Ölprodukten in den USA liegen laut Regierungsdaten, die in sozialen Medien zitiert wurden, weiterhin auf dem niedrigsten Stand seit einem Jahrzehnt. Das stützt den Ölpreisanstieg auch angebotsseitig und nicht nur aufgrund einer einzelnen Schlagzeile.
Außerdem: New Yorks Finanzkontrolleur bittet Anthropic, den Börsengang zu verschieben
Der Finanzkontrolleur von New York City, Mark Levine, schrieb diese Woche an Anthropic-Chef Dario Amodei und forderte das Unternehmen auf, seinen geplanten Börsengang auszusetzen, „bis das Unternehmen die Bedenken hinsichtlich der Sicherheit und Governance künstlicher Intelligenz sowie des Entwicklungstempos, die es selbst aufgeworfen hat, umfassend und transparent adressiert hat“.
Levine verwies auf seine Funktion als Anlageberater, Verwahrer und Treuhänder der Pensionsfonds von New York City, die Vermögenswerte von mehr als 325 Milliarden Dollar halten.
Zur Einordnung als „Schwarzer Montag“
Am Montag jährt sich der Börsencrash vom 19. Oktober 1987 zum 39. Mal, bei dem der S&P 500 an einem Handelstag mehr als 20 % verlor.
Ein Blick auf die Zahlen hält dem Vergleich nicht stand. Am Freitag vor dem Crash verlor der S&P 500 rund 5 %; der Nasdaq gab am Freitag um 2,15 % nach. 39 Jahre sind außerdem in keiner sinnvollen Weise ein Jahrestag. Die zufällige Kalenderüberschneidung ist höchstens einen Satz wert, aber keinen eigenen Deutungsrahmen.