Die Renditen von US-Staatsanleihen sanken am Donnerstag über die gesamte Zinskurve hinweg, nachdem die Erzeugerpreise und Einzelhandelsumsätze im September beide deutlich über den Prognosen gelegen hatten. Am stärksten fielen die Renditen bei den längsten Laufzeiten. Die Rendite der 20-jährigen Anleihe lag bei 5,434 %, ein Rückgang um 14,6 Basispunkte. Die Rendite der 30-jährigen Anleihe sank um 14,1 Basispunkte auf 5,385 %, die der 10-jährigen um 13,6 Basispunkte auf 5,054 % und die der fünfjährigen um 11,5 Basispunkte.
Die Reihenfolge der Bewegung ist das Signal
Dass die Renditen nach einem überraschend hohen Inflationswert fallen, ist für sich genommen kontraintuitiv. Die Laufzeiten mit den stärksten Rückgängen machen die Bewegung jedoch verständlich.
Kurzlaufende US-Staatsanleihen bilden den erwarteten Verlauf des Leitzinses der Federal Reserve ab. Hätten die Märkte ihre Erwartungen an die Fed neu bewertet – indem sie Zinssenkungen vorgezogen oder Zinserhöhungen aufgegeben hätten –, hätte die fünfjährige Anleihe die stärkste Bewegung gezeigt. Sie bewegte sich am wenigsten.
Langlaufende US-Staatsanleihen spiegeln die langfristigen Wachstumserwartungen, die langfristigen Inflationserwartungen und die Laufzeitprämie wider. Die Renditen der 20- und 30-jährigen Anleihen fielen beide um rund 14 Basispunkte – die stärksten Bewegungen entlang der Zinskurve.
Dieses Muster ist eine bullische Abflachung der Zinskurve. Es signalisiert, dass der Markt mit schwächerem künftigem Wachstum rechnet und nicht mit einer lockereren Geldpolitik in nächster Zeit.
Hohe Inflation und sinkende langfristige Renditen passen nur zu einer Erklärung
Die Erzeugerpreise insgesamt stiegen im September um 1,3 % und im Jahresvergleich um 6,3 % – erwartet worden waren 5,3 %. Die Kernrate des Erzeugerpreisindex (PPI), die Lebensmittel und Energie ausklammert, lag monatlich bei 0,7 % statt der prognostizierten 0,3 %. Das bedeutet, dass der Energieschock auf die allgemeinen Preise übergegriffen hat. Die Einzelhandelsumsätze stiegen um 0,8 % gegenüber erwarteten 0,30 %.
Allein auf Grundlage dieser Zahlen müssten die langfristigen Renditen steigen: Höhere Inflation schmälert die reale Rendite einer 30-jährigen Anleihe stärker als die jedes anderen Vermögenswerts.
Stattdessen fielen sie. Dazu passt die Einschätzung, dass Anleger erwarten, diese Inputkosten würden die Wirtschaftstätigkeit – durch Druck auf Margen und Nachfrage – stärker bremsen, als die Inflation voraussichtlich anhalten wird. Anleihen legen zu, wenn die Wachstumssorgen überwiegen – unabhängig davon, was die Inflation macht.
Was das über die Sitzung im Oktober aussagt
Die Zinskurve prognostiziert keine dovishe Fed. Sie prognostiziert eine schwächere Wirtschaft.
Das sind zwei verschiedene Dinge, und diese Unterscheidung ist für die Entscheidung am 28. Oktober wichtig. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in diesem Monat war bereits vor der Veröffentlichung der Erzeugerpreise von einem Höchststand von fast 50 % nach dem Verbraucherpreisindex auf rund 29 % gesunken. Nach der Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September liegt die Zielspanne bei 3,75 % bis 4,00 %.
Eine Abflachung der Zinskurve vom langen Ende her hilft der Fed nicht. Sie preist keine Zinssenkungen ein, die die Finanzierungsbedingungen lockern würden, und signalisiert, dass der Offenmarktausschuss möglicherweise mitten in einer Abschwächung weiter strafft.
Eine auffällige Entwicklung, die man nicht überinterpretieren sollte
Die Rendite der 20-jährigen Anleihe liegt mit 5,434 % über der der 30-jährigen Anleihe mit 5,385 % – ein Abstand von etwa fünf Basispunkten.
Das sieht nach einer Inversion am langen Ende der Zinskurve aus. Die 20-jährige Anleihe wurde jedoch historisch mit einem Abschlag gegenüber der 30-jährigen gehandelt, weil sie weniger liquide ist. Diese Besonderheit bestand schon vor der aktuellen Sitzung und ist wahrscheinlich eher struktureller Natur als eine neue Aussage über das sehr langfristige Wachstum.
Auch das Bild an den verschiedenen Märkten passt dazu
Die Bewegung bei Anleihen steht nicht für sich allein. Gold stieg um etwa 1 % auf rund 4.155 US-Dollar, der Dollar-Index fiel um 0,3 % auf 102,22 und Kupfer-Futures gaben um fast 1 % nach, nachdem sie am Mittwoch bereits um 1,6 % gefallen waren.
Kupfer bildet die industrielle Nachfrage ab, Gold die Suche nach Sicherheit. Dass das eine fällt und das andere steigt – bei derselben überraschend hohen Inflationsrate, die die Renditen nach unten drückte –, ergibt ein stimmiges und kein widersprüchliches Preisbild.
Bitcoin fiel unter 81.000 US-Dollar auf rund 80.559 US-Dollar; Ether, XRP und Solana gaben noch stärker nach. Wenn risikoreiche Anlagen und der Dollar schlechter abschneiden, während Gold und Anleihen zulegen, ist das ein stagflationäres Muster – und die Zinskurve bringt es nun am deutlichsten zum Ausdruck.