Soeben sind mehrere wichtige Nachrichten in dichter Folge eingetroffen. Einerseits lagen die US-Inflationsdaten durchweg über den Erwartungen, wodurch die Zinserwartungen an die Fed sprunghaft anzogen. Andererseits wurden gleichzeitig Chinas Daten zu Preisen, Geldmenge und Außenhandel im September veröffentlicht; die Divergenz zwischen Binnen- und Auslandsnachfrage wird immer deutlicher. Innerhalb weniger Stunden erlebten die globalen Märkte eine heftige Neubewertung.
I. US-CPI im September: Die Inflation zieht auf breiter Front an, Wetten auf Zinserhöhungen verdoppeln sich
Die soeben vom US-Arbeitsministerium veröffentlichten Daten zeigen, dass der CPI im September im Jahresvergleich um 3,7 % stieg. Damit lag er über der Markterwartung von 3,6 % und deutlich über dem vorherigen Wert von 3,4 %. Noch wichtiger ist der Kern-CPI: Er stieg im Jahresvergleich um 2,6 % und übertraf damit ebenfalls die Prognose von 2,5 %. Das ist der höchste Wert seit Juni dieses Jahres. Im Monatsvergleich legte er um 0,3 % zu und damit stärker als die erwarteten 0,2 %. Die Energiepreise waren in diesem Monat der wichtigste Grund dafür, dass die Inflation höher als erwartet ausfiel. Die US-Energieinflation lag im September bei 20,4 % im Jahresvergleich und damit weit über den 16,3 % des Vormonats. Die anhaltenden Spannungen im Nahen Osten trieben die Dieselpreise auf ein Rekordhoch. Gleichzeitig beschleunigte sich im September auch der Anstieg der Dienstleistungspreise deutlich. Da die Dienstleistungsinflation üblicherweise hartnäckiger ist, kommen am Markt neue Zweifel am Verlauf des Inflationsrückgangs auf.
Nach Veröffentlichung der Daten reagierten die Märkte heftig. Das CME FedWatch-Tool zeigte, dass die Wahrscheinlichkeit, mit der Händler auf eine Zinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte im Oktober setzten, von etwa 22 % vor der Veröffentlichung auf 43,7 % hochschnellte – fast eine Verdopplung. Die Wahrscheinlichkeit unveränderter Zinsen sank auf 56,3 %. Zugleich erwartet der Markt, dass die Fed bis Ende 2027 insgesamt noch dreimal die Zinsen anheben wird.
Die Preise an den Vermögensmärkten passten sich gleichzeitig stark an: Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg auf 5,318 %, auch die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen legte zu. Der Spotpreis für Gold fiel kurzfristig um rund 30 US-Dollar auf etwa 4118 US-Dollar je Unze, ein Minus von 1,4 %; Silber verlor mehr als 3 %. Im vorbörslichen US-Handel gerieten Chipaktien deutlich unter Druck: SK Hynix und SanDisk verloren mehr als 3 %, AMD und Intel mehr als 2 %, Nvidia, Micron Technology und ASML rund 1 %.
Diese Daten sind besonders wichtig, weil es sich um den letzten CPI-Bericht vor der Zinssitzung der Fed am 27. und 28. Oktober handelt. Der Zinsentscheid wird am 29. Oktober um 2 Uhr Pekinger Zeit veröffentlicht. Die von der Fed stärker beachteten PCE-Daten für September erscheinen erst am Abend des 30. Oktober, Pekinger Zeit. Anders gesagt: Der heutige CPI-Bericht ist das wichtigste Inflationssignal, das den Entscheidungsträgern vor der Sitzung vorliegt.
Aus der Kommunikation innerhalb der Fed geht hervor: Das Protokoll der September-Sitzung zeigt, dass die meisten Verantwortlichen davon ausgingen, dass bis Jahresende möglicherweise noch eine weitere Zinserhöhung nötig sein könnte. Eine weitere Zinserhöhung im Oktober wurde damit jedoch nicht vorbereitet. Die heute Abend stärker als erwartet ausgefallene Kerninflation reicht womöglich nicht aus, um die Erwartung einer Zinspause im Oktober unmittelbar zu ändern. Sie verstärkt jedoch eine wichtigere Erwartung: Die Zinserhöhung im September war mit ziemlicher Sicherheit keine „einmalige Maßnahme“, und die Wahrscheinlichkeit eines Szenarios mit „höheren Zinsen für längere Zeit“ steigt.
II. Chinas Preise im September: Erholung auf den vorgelagerten Stufen, Endnachfrage weiterhin schwach
Am selben Tag veröffentlichte das chinesische Statistikamt die CPI- und PPI-Daten für September.
Der CPI stieg im September im Jahresvergleich um 0,9 %, 0,1 Prozentpunkte stärker als im Vormonat. Der Kern-CPI, der Lebensmittel- und Energiepreise ausklammert, legte im Jahresvergleich um 1,0 % zu und damit genauso stark wie im Vormonat. Der PPI stieg im September im Jahresvergleich um 5,0 %; der Anstieg war damit 1,2 Prozentpunkte stärker als im Vormonat und erreichte den höchsten Stand seit vier Jahren. Im Monatsvergleich legte er um 1,2 % zu, 0,8 Prozentpunkte stärker als im Vormonat.
Die Daten zeigen eine klare strukturelle Divergenz: Die Preise für Industriegüter auf den vorgelagerten Stufen haben sich stark erholt, während die Verbraucherpreise am Ende der Wertschöpfungskette weiterhin schwach sind. Bei den CPI-Komponenten stiegen die Benzinpreise im Jahresvergleich um 16,6 % und waren damit der Haupttreiber des Anstiegs der Gesamtinflation. Die Dienstleistungspreise legten im Jahresvergleich um 0,8 % zu und damit genauso stark wie im Vormonat. Die Lebensmittelpreise sanken dagegen im Jahresvergleich um 1,7 %; Schweinefleisch und frisches Gemüse verbilligten sich um 10,0 % beziehungsweise 8,1 % und belasteten damit weiterhin den CPI. Die kräftige Erholung des PPI spiegelt eher die Weitergabe internationaler Rohstoffpreise und gestiegene Kosten in Teilen des verarbeitenden Gewerbes wider als eine umfassende Erholung der Endnachfrage. Die Differenz zwischen der jährlichen CPI- und PPI-Rate hat sich vergrößert; die unzureichende Erholung der Binnennachfrage bleibt ein deutliches Problem.
III. M1-Wachstum geht deutlich zurück: Das Geld „liegt herum“, statt in Umlauf zu kommen
Die am selben Tag von der Zentralbank veröffentlichten Finanzdaten für September liefern ein noch bemerkenswerteres Signal.
Ende September belief sich der M2-Bestand auf 359,63 Billionen Yuan, ein Anstieg von 7,2 % gegenüber dem Vorjahr; zuvor hatte der Wert bei 7,5 % gelegen. Der M1-Bestand betrug 116,76 Billionen Yuan und lag damit 3,2 % über dem Vorjahreswert, nach zuvor 4,1 %. Das Wachstum von M1 ging im Monatsverlauf um 0,9 Prozentpunkte zurück – ein deutlicher Rückgang.
M1 umfasst täglich fällige Einlagen von Unternehmen und Bargeld im Umlauf. Veränderungen seiner Wachstumsrate spiegeln unmittelbar die Investitionsbereitschaft der Unternehmen und die Aktivierung von Finanzmitteln wider. Der starke Rückgang des M1-Wachstums zeigt, dass weniger täglich verfügbare Mittel auf den Konten der Unternehmen liegen – oder anders gesagt: Mehr Geld bleibt in Termineinlagen gebunden, anstatt für den laufenden Geschäftsbetrieb eingesetzt zu werden. Die Differenz zwischen M2 und M1 hat sich auf etwa 4 Prozentpunkte vergrößert. Das bedeutet, dass die Geldversorgung insgesamt nicht knapp ist, sich das Geld aber zunehmend in Termineinlagen „ansammelt“. Die Geldmittel werden also weniger aktiv genutzt, und die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes in der Realwirtschaft ist schwach.
Das liefert auch eine geldpolitische Erklärung für die schwache Entwicklung am Aktienmarkt im September: Insgesamt mangelt es nicht an Liquidität, doch es fehlt der Anreiz, sie in aktive Unternehmensfinanzierung und Anlagen in Risikoaktiva umzuwandeln. Die Kreditstruktur zeigt, dass die Kreditvergabe an private Haushalte im September weiterhin schwach war. Die mittel- und langfristigen Kredite an Haushalte lagen 162,6 Milliarden Yuan unter dem Vorjahreswert, die kurzfristigen Kredite 232,1 Milliarden Yuan darunter. Auch die mittel- und langfristigen Unternehmenskredite waren um 20 Milliarden Yuan niedriger als im Vorjahr. Laut einer Einschätzung von Everbright Securities braucht die Weitergabe einer expansiveren Kreditpolitik an die Realwirtschaft weiterhin Zeit.
IV. Außenhandel weiterhin stark: Handelsüberschuss erreicht vorläufigen Höchststand, Divergenz bleibt bestehen
Die Außenhandelsdaten für September setzten den zuvor starken Trend fort. In US-Dollar gerechnet beliefen sich die Exporte auf insgesamt 447,18 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 36,3 % gegenüber dem Vorjahr und deutlich mehr als die Markterwartung von 25,5 %. Die Importe summierten sich auf 313,66 Milliarden US-Dollar und stiegen ebenfalls stärker als erwartet um 31,0 %. Der Handelsüberschuss wuchs im September auf 133,53 Milliarden US-Dollar und erreichte damit den höchsten Stand seit Januar 2025.
Die wichtigsten Impulse für die Exporte kamen aus der Herstellung von Ausrüstungsgütern, darunter KI-Rechenhardware und Anlagen für erneuerbare Energien. Der weltweite Boom beim Aufbau von KI-Infrastruktur stützt die Nachfrage nach chinesischen Hightech-Produkten. Auf der Importseite trieben die Investitionsausgaben in der heimischen KI-Lieferkette die Beschaffung von Chips und Ausrüstung an. Zusammen mit den gestiegenen internationalen Rohstoffpreisen ließ dies das Importwachstum weiter steigen.
Der hohe Handelsüberschuss ist eine wichtige Stütze für den robusten Wechselkurs des Renminbi und belegt erneut die Wettbewerbsfähigkeit der chinesischen Fertigungsindustrie in den globalen Lieferketten. Man darf jedoch nicht übersehen, dass sich an der Divergenz zwischen starker Auslandsnachfrage und schwacher Binnennachfrage durch diese Außenhandelsdaten nichts geändert hat. Das starke Exportwachstum konzentriert sich vor allem auf bestimmte Abschnitte der Lieferketten und steht in deutlichem Kontrast zur verhaltenen Entwicklung des inländischen Endverbrauchs.
V. Ausblick: Das Zeitfenster für politische Maßnahmen wird enger
Zusammengenommen lässt sich das makroökonomische Bild anhand der heutigen Nachrichten ungefähr so skizzieren: Im Ausland hat der Wiederanstieg der US-Inflation die Erwartungen an weitere Zinserhöhungen neu entfacht und die Wahrscheinlichkeit eines globalen Zinsumfelds mit „höheren Zinsen für längere Zeit“ erhöht. Im Inland haben sich die Preise für Industriegüter auf den vorgelagerten Stufen erholt, doch die Endnachfrage bleibt schwach. Die Geldmenge wird weniger aktiv genutzt, und die Investitionsbereitschaft der Unternehmen muss gestärkt werden.
Unter diesen Umständen steigt die Notwendigkeit, die makroökonomische Politik weiter zu verstärken. Die Erwartungen an eine zusätzliche geldpolitische Lockerung nehmen zu. Mehrere Institute halten eine Senkung der Mindestreservequote im laufenden Jahr für deutlich wahrscheinlicher als eine Zinssenkung. Denn bei einer Zinssenkung müssen die Auswirkungen auf die Neubewertung bestehender Kredite zu Beginn des kommenden Jahres berücksichtigt werden, während eine Senkung der Mindestreservequote direkter langfristige Liquidität freisetzt und die Refinanzierungskosten der Banken senkt. Ob eine solche Senkung im kommenden Monat umgesetzt wird, sollte genau beobachtet werden.
Wichtiger Hinweis: Dieser Artikel dient dem Austausch von Meinungen und Informationen und stellt keine Anlageberatung dar. Märkte bergen Risiken; Anlageentscheidungen sollten eigenständig getroffen werden.