Galaxy Research zufolge befinden sich 55,1 % des Bitcoin-Angebots auf Adressen, die sich keinem bekannten Eigentümer zuordnen lassen – etwa 11,07 Millionen der 20,098 Millionen BTC, die auf Blockhöhe 971.382 noch nicht ausgegeben waren. Forschungsdirektor Alex Thorn argumentiert, dass ein erheblicher Teil davon, möglicherweise sogar die Mehrheit, weiterhin von Einzelpersonen selbst verwahrt wird und dass das Wachstum institutioneller Bestände und der Bestände von Börsen nichts daran geändert hat, wer den Großteil des Angebots kontrolliert.
Nicht zugeordnet heißt nicht aufgegeben, sondern nicht gekennzeichnet
Dieser Unterschied macht die ganze Geschichte aus. Eine nicht zugeordnete Adresse ist eine Adresse, die Galaxy keiner namentlich bekannten Einheit zuordnen kann. Das sagt nichts darüber aus, ob die Coins aktiv genutzt oder bewusst gehalten werden oder verloren sind.
Thorns Interpretation zufolge gehört der Großteil dieser Hälfte Privatpersonen, die ihre eigenen Schlüssel verwahren – dem ursprünglichen Anwendungsfall und nach wie vor mit großem Abstand der größten Einzelkategorie. Bei der Selbstverwahrung entstehen Adressen, die sich nicht zuordnen lassen, gerade weil kein Vermittler beteiligt ist.
Der tatsächlich ruhende Bestand befindet sich auf der gekennzeichneten Seite der Grafik. Patoshi, das mit der Frühzeit von Bitcoin verbundene Mining-Muster, das weithin mit Satoshi Nakamoto in Verbindung gebracht wird, macht 5,6 % aus – rund 1,13 Millionen BTC, von denen sich kein einziger jemals bewegt hat.
Börsen halten dreimal so viel wie ETFs
Unter den gekennzeichneten Beständen bilden Handelsplattformen mit 17,9 % die größte Kategorie – etwa 3,60 Millionen BTC.
Auf ETFs und Fonds entfallen 6,0 %, also rund 1,21 Millionen BTC. Damit ist der Bestand an den Börsen fast dreimal so groß wie der gesamte ETF-Sektor – trotz der Aufmerksamkeit, die die Fonds seit ihrem Start auf sich gezogen haben.
Weitere 15,4 %, also etwa 3,10 Millionen BTC, liegen bei Verwahrstellen, Minern und Unternehmen. In der Zusammenfassung von Galaxy wird diese Gruppe nicht weiter aufgeschlüsselt, daher sind die einzelnen Anteile nicht bekannt.
Coinbase, IBIT von BlackRock, Binance, Fidelity Custody und Strategy sind die größten namentlich gekennzeichneten Halter. Galaxy hat keine Zahlen zu den einzelnen veröffentlicht.
Der institutionelle Ausbau veränderte den Rand, nicht die Basis
Die vergangenen zwei Jahre brachten Spot-ETFs, Treasury-Programme von Unternehmen und eine sichtbare Verwahrbranche hervor, die allesamt den gekennzeichneten Bestand vergrößerten.
Die Zuordnungsgrafik zeigt, dass dies am Rand geschah. Institutionen und Börsen halten laut den Kennzeichnungen von Galaxy zusammen weniger als 30 % des Bestands, während die nicht zugeordnete Hälfte durchgehend den größeren Anteil ausgemacht hat.
Das ist wichtig dafür, wie die Flussdaten zu interpretieren sind. Die Reserven der Börsen, ETF-Bestände und Angaben zu Unternehmensbeständen bilden die sichtbaren 44,9 % ab. Rückschlüsse auf das Verhalten der Halter insgesamt, die daraus gezogen werden, beziehen sich also auf eine Minderheit der Coins.
Was sich aus der Grafik nicht ablesen lässt
Die Zuordnung beruht auf Kennzeichnungen und stößt an eine klare Grenze. Eine Adresse gilt als nicht zugeordnet, wenn keine Verbindung zu einer identifizierbaren Person oder Stelle hergestellt wurde. Darunter fallen selbstverwahrte Bestände, verlorene Schlüssel, frühe Coins mit unbekannten Eigentümern und Einrichtungen, die schlicht noch nicht erfasst wurden.
Thorns Schlussfolgerung zur Selbstverwahrung ist eine Interpretation dieser Kategorie, keine Messung. Die 55,1 % sind eine gemessene Größe; die Aussage darüber, wem sie gehören, ist eine Einschätzung – und die Untersuchung stellt sie auch als solche dar.