US-Staatsanleihen nähern sich 6 % – warum wird umso mehr verkauft, je günstiger sie werden?
Am 7. Oktober stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf 5,706 % und damit auf den höchsten Stand seit 2002. Normalerweise gilt: Die Kurse fallen, die Renditen steigen – also sollten Anleger auf Schnäppchenjagd gehen. Doch Bassman warnt: Sollte die Rendite 20-jähriger Anleihen die Marke von 6 % überschreiten, könnten einige institutionelle Anleger sogar gezwungen sein, ihre Verkäufe zu beschleunigen.
Der Grund liegt in den Lieferregeln für Staatsanleihen-Futures. Der Verkäufer kann aus einem Korb von Staatsanleihen jene auswählen, deren umgerechnete Lieferkosten am niedrigsten sind. Bei dieser Umrechnung wird eine Rendite von 6 % zugrunde gelegt. Steigen die Marktzinsen weiter, wird eine Anleihe mit längerer Laufzeit und höherer Zinssensitivität zur günstigsten lieferbaren Anleihe. Bassman schätzte in einem Bericht vom 13. Oktober, dass die Duration der betreffenden Lieferanleihe bereits von rund 11 auf 13,24 gestiegen ist und nach einem weiteren Wechsel 17 übersteigen könnte.
Auch wenn ein Fondsmanager seine Position nicht aufstockt, führen dieselben Zinsschwankungen zu größeren Gewinnen oder Verlusten. Für Institutionen mit einer Risikogrenze kann eine höhere Sensitivität der Position bedeuten, dass sie ihre Bestände reduzieren oder ihre Absicherung ausbauen müssen. So müssen einige Institutionen umso mehr verkaufen, je weiter die Renditen steigen. Die zusätzlichen Verkäufe können die Renditen wiederum noch weiter nach oben treiben. So verstärkt negative Konvexität den Kursrückgang.
Eine Hebelwirkung kann diesen Prozess zusätzlich verstärken. Viele Fonds leihen sich Geld, um Kassa-Staatsanleihen zu kaufen, und verkaufen gleichzeitig Futures, um von der Preisdifferenz zu profitieren. Wenn die Volatilität zunimmt, die Nachschussforderungen steigen oder die Finanzierung schwieriger wird, könnten sie die Kassa-Anleihen verkaufen und die Futures zurückkaufen, um das Geschäft zu verkleinern. Aus den Käufen von Staatsanleihen werden dann Verkäufe.
Am leichtesten wird übersehen, dass Institutionen langfristige Anleihen weiterhin attraktiv finden können, aber aufgrund von Risikolimits, Nachschussforderungen und Liquiditätsbedarf zuerst ihre Bestände verkaufen müssen. Dass man bereit ist, auf sinkende Renditen zu warten, heißt nicht, dass man es sich leisten kann, unbegrenzt zu warten. Ob man mit seiner Einschätzung richtigliegt und ob man durchhalten kann, bis sie sich bewahrheitet, sind zwei verschiedene Dinge. Die Silicon Valley Bank stand damals vor einem ähnlichen Problem.
Die Auswirkungen reichen auch über den Anleihemarkt hinaus. Steigen die langfristigen Zinsen anhaltend, könnten die Kosten für Unternehmensanleihen, Anschlussfinanzierungen und Hypotheken für private Haushalte ebenfalls zunehmen. Selbst wenn die US-Notenbank die Zinsen nicht weiter anhebt, könnte der Markt die Finanzierungsbedingungen bereits vorher verschärfen. Die hohen Bewertungen amerikanischer Aktien erfordern eine stärkere Gewinnentwicklung. Auch Bitcoin könnte unter Verkaufsdruck geraten, wenn Institutionen gleichzeitig Risiken abbauen und ihre Liquidität aufstocken.
Je höher die Renditen also steigen, desto attraktiver könnte eine langfristige Anlage tatsächlich werden. Die kurzfristige Kursentwicklung hängt jedoch auch davon ab, wie geballt die Verkäufe ausfallen und über wie viel Kapital die Käufer verfügen, um sie aufzufangen.
Am 7. Oktober stieg die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf 5,706 % und damit auf den höchsten Stand seit 2002. Normalerweise gilt: Die Kurse fallen, die Renditen steigen – also sollten Anleger auf Schnäppchenjagd gehen. Doch Bassman warnt: Sollte die Rendite 20-jähriger Anleihen die Marke von 6 % überschreiten, könnten einige institutionelle Anleger sogar gezwungen sein, ihre Verkäufe zu beschleunigen.
Der Grund liegt in den Lieferregeln für Staatsanleihen-Futures. Der Verkäufer kann aus einem Korb von Staatsanleihen jene auswählen, deren umgerechnete Lieferkosten am niedrigsten sind. Bei dieser Umrechnung wird eine Rendite von 6 % zugrunde gelegt. Steigen die Marktzinsen weiter, wird eine Anleihe mit längerer Laufzeit und höherer Zinssensitivität zur günstigsten lieferbaren Anleihe. Bassman schätzte in einem Bericht vom 13. Oktober, dass die Duration der betreffenden Lieferanleihe bereits von rund 11 auf 13,24 gestiegen ist und nach einem weiteren Wechsel 17 übersteigen könnte.
Auch wenn ein Fondsmanager seine Position nicht aufstockt, führen dieselben Zinsschwankungen zu größeren Gewinnen oder Verlusten. Für Institutionen mit einer Risikogrenze kann eine höhere Sensitivität der Position bedeuten, dass sie ihre Bestände reduzieren oder ihre Absicherung ausbauen müssen. So müssen einige Institutionen umso mehr verkaufen, je weiter die Renditen steigen. Die zusätzlichen Verkäufe können die Renditen wiederum noch weiter nach oben treiben. So verstärkt negative Konvexität den Kursrückgang.
Eine Hebelwirkung kann diesen Prozess zusätzlich verstärken. Viele Fonds leihen sich Geld, um Kassa-Staatsanleihen zu kaufen, und verkaufen gleichzeitig Futures, um von der Preisdifferenz zu profitieren. Wenn die Volatilität zunimmt, die Nachschussforderungen steigen oder die Finanzierung schwieriger wird, könnten sie die Kassa-Anleihen verkaufen und die Futures zurückkaufen, um das Geschäft zu verkleinern. Aus den Käufen von Staatsanleihen werden dann Verkäufe.
Am leichtesten wird übersehen, dass Institutionen langfristige Anleihen weiterhin attraktiv finden können, aber aufgrund von Risikolimits, Nachschussforderungen und Liquiditätsbedarf zuerst ihre Bestände verkaufen müssen. Dass man bereit ist, auf sinkende Renditen zu warten, heißt nicht, dass man es sich leisten kann, unbegrenzt zu warten. Ob man mit seiner Einschätzung richtigliegt und ob man durchhalten kann, bis sie sich bewahrheitet, sind zwei verschiedene Dinge. Die Silicon Valley Bank stand damals vor einem ähnlichen Problem.
Die Auswirkungen reichen auch über den Anleihemarkt hinaus. Steigen die langfristigen Zinsen anhaltend, könnten die Kosten für Unternehmensanleihen, Anschlussfinanzierungen und Hypotheken für private Haushalte ebenfalls zunehmen. Selbst wenn die US-Notenbank die Zinsen nicht weiter anhebt, könnte der Markt die Finanzierungsbedingungen bereits vorher verschärfen. Die hohen Bewertungen amerikanischer Aktien erfordern eine stärkere Gewinnentwicklung. Auch Bitcoin könnte unter Verkaufsdruck geraten, wenn Institutionen gleichzeitig Risiken abbauen und ihre Liquidität aufstocken.
Je höher die Renditen also steigen, desto attraktiver könnte eine langfristige Anlage tatsächlich werden. Die kurzfristige Kursentwicklung hängt jedoch auch davon ab, wie geballt die Verkäufe ausfallen und über wie viel Kapital die Käufer verfügen, um sie aufzufangen.